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Investmentfonds.de 13.09.2013:
Bantleon: Griechenland - ein Fass ohne Boden?

Köln, den 13.09.2013 (Investmentfonds.de) - 


In einer aktuellen Analyse untersucht Dr. Daniel Hartmann, Senior 
Analyst Economics bei dem Anleihespezialisten Bantleon, die Situation 
Griechenlands und die Perspektiven der Unterstützung:


Für viele ist nunmehr endgültig klar: Griechenland ist ein hoffnungs-
loser Fall. Nach zwei Rettungspaketen mit einem Volumen von 240 Mrd. 
EUR und eineinhalb Schuldenschnitten, hält die »Wiege Europas« 
erneut die Hand auf. Selbst die Bundesregierung muss eingestehen, dass 
ein 3. Rettungspaket unvermeidlich ist. Die Aufregung darüber ist gross,
zumal Griechenland mit einer aktuellen Schuldenstandsquote von über 
170% des BIPs mehr denn je von einer Stabilisierung entfernt erscheint. 
Politiker und Ökonomen fordern daher einen nochmaligen Schuldenschnitt 
– dieses Mal unter Beteiligung der öffentlichen Gläubiger. Nur dies 
würde Griechenland die Luft zum Atmen verschaffen und die endlose 
Serie an Rettungsaktionen beenden.
 

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Ist die Lage aber wirklich so trostlos? Ein wesentlicher 
Unterschied zu früheren Griechenlandkrisen besteht darin, dass die 
jüngste Finanzierungslücke nicht durch Schlamperei oder Misswirt-
schaft der Hellenen verursacht wurde.Die Notwendigkeit weiterer 
Hilfen ergibt sich vielmehr daraus, dass Griechenland noch nicht 
kapitalmarktfähig ist.
 

Im Übrigen wurden weitere Hilfen bereits im Rahmen des 2. Rettungs-
pakets avisiert. So heisst es im Statement der Eurogruppe vom 
27. November 2012, dass die Eurostaaten »zusätzliche Massnahmen 
und Unterstützung prüfen werden«, sobald Griechenland einen Primär-
überschuss aufweist. 


Wie gross wird das 3. Hilfspaket?


Ein Staat wendet sich aus zwei Gründen an die Kapitalmärkte: Wegen 
der Finanzierung neuer Schulden und der Refinanzierung seiner Alt-
schulden. Griechenland ist derzeit weder zum einen noch zum anderen 
in der Lage, weshalb die Euroländer (und der IWF) in die Bresche 
gesprungen sind. Die Finanzierung ist allerdings nur bis Mitte 2014 
gesichert. Da Griechenland auch danach noch nicht kapitalmarktfähig 
sein dürfte, muss die Alimentierung durch die Euroländer fortgesetzt 
werden. Mit welchen zusätzlichen Beträgen ist zu rechnen?

(...)


Per saldo dürfte daher ein 3. Hilfspaket in Höhe von ca. 15 Mrd. 
EUR ausreichen, um den Geldbedarf Griechenlands bis Ende 2016 sicher-
zustellen. Wollen die Euroländer bis 2018 für Ruhe sorgen, ist mit 
ca. 25 Mrd. EUR zu rechnen. Dieses Volumen könnte ohne Weiteres über 
den ESM gestemmt werden, der noch über eine Ausleihekapazität von 
450 Mrd. EUR verfügt. 


Ein weiterer Schuldenschnitt hingegen erscheint zum aktuellen Zeitpunkt 
nicht zwingend erforderlich. Jetzt, wo in Griechenland erste Fortschritte 
sichtbar werden, ist es die bessere Alternative, erst einmal abzuwarten,
um zu sehen, ob der Trend einer steigenden Schuldenstandsquote gebrochen 
wird. 


Gelingt der konjunkturelle Tournaround?


Der Erfolg der griechischen Haushaltskonsolidierung hängt neben der 
konsequenten Umsetzung der getroffenen Sparbeschlüsse insbesondere von  
der wirtschaftlichen Entwicklung ab. Griechenland erlebte in den ver-
gangenen fünf Jahren die schwerste Wirtschaftskrise aller Zeiten. Das 
reale und das nominale BIP sind seit Anfang 2008 um über 20% gefallen. 
Allein die Entwicklung im Nenner hat somit die Defizitquote 
(Verschuldung/nominales BIP) um 30% nach oben getrieben.


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Wie in allen Peripherieländern mehren sich indes seit Jahresbeginn 
auch in Griechenland die Anzeichen einer konjunkturellen Stabilisierung. 
Die Stimmungsindikatoren (Einkaufsmanagerindex, Wirtschaftsvertrauen) 
haben kräftige Sprünge nach oben gemacht und die realwirtschaftlichen 
Daten (Industrieproduktion, Einzelhandelsumsätze, Pkw-Verkäufe, 
Baugenehmigungen, BIP) vollziehen zumindest eine Bodenbildung.


Das Investitionsklima sollte sich schliesslich ebenfalls aufhellen. 
Unter anderem wegen der bereits durchgeführten Bankenrekapitalisierung,
dem Abbau öffentlicher Zahlungsrückstände gegenüber Privatunternehmen 
(noch über 6 Mrd. EUR) und wegen der effizienteren Abrufung von EU-
Geldern für Infrastrukturprojekte.
 

In Anbetracht dessen erscheinen eine zyklische Stabilisierung im 
2. Halbjahr 2013 und ein geringfügiges Wachstum 2014 – wie es IWF und
EU-Kom­mission in ihren Prognosen unterstellen – realistisch. 


Fazit: Griechenland verdient noch eine Chance


Anders als 2010 und 2012 vollzieht sich die Debatte um ein 
3. Hilfspaket für Griechenland vor dem Hintergrund rückläufiger 
Haushaltsdefizite und erster Anzeichen einer zyklischen Erholung. 
Mithin sind die damit verbundenen Risiken geringer als bei den 
ersten beiden Programmen. Es spricht daher viel dafür, die 
Griechenland-Rettung fortzuführen. 

 
Mit einem weiteren Schuldenschnitt sollte man mindestens bis 2016 
abwarten. Ist die Schuldenstandsquote bis dahin rückläufig, dürfte 
Griechenland seine Kapitalmarktfähigkeit zurückerlangen und ein 
»Hair Cut« obsolet werden.