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Investmentfonds.de 19.09.2013:
J.P. Morgan AM: Die Erholung der Emerging Markets kommt – wenn auch später als erwartet

Köln, den 19.09.2013 (Investmentfonds.de) - 



George Iwanicki, Schwellenländer-Stratege bei  J.P. Morgan Asset Management


Die Experten von J.P. Morgan Asset Management rechnen trotz der 
derzeitigen Schwächephase nach wie vor mit einer Erholung in den 
Schwellenländern. Allerdings werde diese mit Verzögerung eintreten: 
„Eigentlich sollte genau jetzt die U-förmige Erholung beginnen, 
die wir noch vor wenigen Monaten erwartet haben“, so George Iwanicki, 
Schwellenländer-Stratege bei  J.P. Morgan Asset Management, „doch 
noch lässt diese auf sich warten.“ Im Gegenteil sorgen derzeit eher 
Negativschlagzeilen von China über Indien bis hin zu Südafrika für 
Verunsicherung. Der Stratege erwartet jedoch, dass sich im Verlauf 
des zweiten Halbjahrs 2013 ein Aufwärtstrend einstellen sollte. 
„Die verzögerte konjunkturelle Erholung in den Schwellenländern 
hat dazu geführt, dass bisher weder die Gewinne gestiegen sind 
noch die Gewinnerwartungen angezogen haben“, erläutert Iwanicki. 
So steckten die Märkte in einem Umfeld fest, in dem wenig Momentum 
aus der Gewinnsituation komme.
 

Doppelter Liquiditätsrückgang


Gründe hierfür sieht der Stratege vor allem in zwei Kürzungen, 
„Taperings” genannt: So habe erstens die US-Notenbank angekündigt, 
das quantitative Lockerungsprogramm zurückzufahren. Zweitens will 
die chinesische Regierung der Kreditvergabe außerhalb des Banken-
sektors einen Riegel vorschieben. Das chinesische Tapering verzögert 
die Wachstumserholung in den Emerging Markets, was die Gewinnspannen 
der dortigen Unternehmen belastet, so dass noch mehr zyklischer 
Abwärtsdruck auf die Gewinne entsteht. Und die Ankündigung der Fed, 
den Kurs des billigen Geldes zu beenden, trifft die Schwellenländer
gleich zweifach: Erstens wurde das Wachstum der Binnen­nachfrage 
massiv angekurbelt, um die Schwäche in den Export­märkten auszu-
gleichen. Zweitens blieben die Nominalzinsen in den Schwellenländern
auf einem höheren Niveau als in den entwickelten Märkten und zogen 
entsprechend hohe Kapitalflüsse an. Diese beiden Faktoren sorgen nun 
dafür, dass die bislang üppigen Leistungsbilanzüberschüsse zurückgehen 
und in manchen Ländern sogar Leistungsbilanzdefizite entstehen. Drei 
Länder trifft das besonders, nämlich Süd­afrika, die Türkei und Indien. 
„Bei allen drei Ländern ist das Leistungsbilanzdefizit auf rund 
5 Prozent des Bruttoinlandsprodukts gestiegen und damit auf ein 
Niveau, auf dem selbst bei einem Schwellenland zu befürchten ist, 
dass es Auslandsschulden aufnehmen muss“, so Iwanicki. 


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Neben den Leistungsbilanzdefiziten gilt es laut dem Strategen auch 
zu prüfen, wie abhängig ein Land von den Kapitalflüssen aus der ent-
wickelten Welt ist. Bei Betrachtung des Finanzbedarfs und der 
Devisenreserven der Länder zeigt sich, dass die meisten Emerging 
Markets über ausreichend Reserven verfügen, um einen Rückgang des 
von außen wegen der bislang hohen Zinsdifferenz zufließenden Kapitals 
auszugleichen, wenn die US-Notenbank ihr qualitatives Lockerungspro-
gramm auslaufen lässt. Einige wenige Länder erscheinen anfälliger, 
da ihre Reserven relativ niedrig sind, was Druck auf die Währungen 
ausüben könnte. Hiervon seien laut Iwanicki vor allem die Türkei 
und einige osteuropäische Länder betroffen.

 
Allerdings lasse sich feststellen, dass die fundamentale Bewertung 
der Schwellenländer-Währungen durch die jüngsten Abwertungen attraktiver 
wurde. „Zwar erscheinen einzelne ‚Rohstoff­währungen‘ wie der russische 
Rubel, der brasilianische Real oder der kolumbianische Peso gemessen 
an ihrem Fair Value nach wie vor teuer, aber die Überbewertung gerade
dieser rohstofflastigen Währungen hat sich um bis zu zwei Drittel 
reduziert“, betont der Stratege. Wichtig ist ihm auch, dass einige 
Währungen, die als relativ anfällig für einen Rückgang der externen 
Kreditflüsse angesehen werden, nicht von den Bewertungs- und Kapital-
flussrisiken betroffen zu sein scheinen: „Die indische Rupie ist 
jetzt definitiv günstig, der südafrikanische Rand, der Anfang des 
zweiten Quartals schwer in Mitleidenschaft gezogen wurde, ist nun 
auf die billige Seite gerückt, und die türkische Lira, die durch 
einen Rückgang der Portfolioflüsse gefährdet zu sein scheint, notiert 
in etwa zu ihrem Fair Value.“ Unter den Schwellenländern macht Iwanicki 
kaum Länder aus, die sowohl ein Bewertungsrisiko als auch ein Kapital-
flussrisiko aufweisen. „Wir sehen bei bestimmten Ländern oder Währungen 
innerhalb des Universums immer nur eins der beiden Risiken.“
 

Gleichzeitig seien die Sorgen bezüglich des Kreditwachstums in den 
Schwellenländern insofern übertrieben, als dass die Kredite in den 
meisten Ländern noch nicht ein derart hohes Niveau erreicht haben, 
wodurch ein Kollaps drohen würde.

 
Bewertungskennzahl eindeutig attraktiv


So findet George Iwanicki inmitten der Turbulenzen auch Positives: 
„So schlecht die Nachrichten aus den Schwellenländern auch sein 
mögen, sie stellen keinen Grund für eine Krise dar. Die Bewertungen 
befinden sich jedoch auf einem Krisenniveau.“ Derartige Bewertungen 
seien bei sehr guten Nachrichten selten – man müsse sich bewusst 
werden, dass diese Gelegenheiten in der Regel dann entstehen, wenn 
wie derzeit ein unangenehmes Umfeld herrsche. „Historisch gesehen 
wurden Anleger bei diesen Niveaus dafür entlohnt, in die Anlageklasse 
zu investieren“, so sein Fazit. 


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Dies bestätigt auch Richard Titherington, Chief Investment Officer 
für Schwellenländer-Aktien bei J.P. Morgan Asset Management. Seiner 
Einschätzung nach deuten die aktuellen Marktsignale für langfristige 
Anleger einen guten Einstiegszeitpunkt an: „Die Schwellenländer 
sind eine junge Anlageklasse und entsprechend volatiler und zyklischer 
als die entwickelten Märkte. Es ist normal, dass sich das auch auf die 
Gewinne auswirkt.“ Seit dem Tiefpunkt am 24. Juni 2013 sei der MSCI 
Emerging Markets Index bis zum 17. September 2013 bereits wieder um 
12.1 Prozent gestiegen und habe damit die entwickelten Märkte um 
3,4 Prozent (in Euro, Quelle: Bloomberg) übertroffen. „Die Börsen-
weisheit, dass sich die Aktienmärkte der Schwellenländer erholen 
bevor dies bei den Unternehmensgewinnen und bei den Volkswirtschaften 
der Länder sichtbar wird, bewahrheitet sich einmal mehr. Anleger, die 
zu lange warten, riskieren, die entscheidenden Momente des Aufschwungs 
zu verpassen.“