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Investmentfonds.de 26.11.2013:
SafraSarasin: Die grosse Abkoppelung - Divergieren Euro- und US-Zinsen in der Zukunft?

Köln, den 26.11.2013 (Investmentfonds.de) - 



Alessandro Bee, Ökonom, Bank J. Safra Sarasin 


In einer aktuellen Einschätzung schreibt Alessandro Bee, 
Ökonom bei der Bank J. Safra Sarasin:


Eines der grossen, wiederkehrenden Themen im Bereich der 
festverzinslichen Anlagen ist die Abkoppelung der Zinsent-
wicklung in Euroland – womit die deutschen Renditen gemeint 
sind  - von den USA. Dieses Thema hat nun von verschiedener 
Seite Aufwind erhalten.  In den USA hat ein starker Arbeits-
marktbericht für den Oktober ein frühzeitiges Ende der 
Anleihenankäufe durch die US-Zentralbank Fed wieder auf 
das Tapet gebracht. In Euroland zeigt der Konsumentenpreis-
index eine starke Verlangsamung der Inflation an. Die 
Europäische Zentralbank (EZB) reagierte umgehend auf diese 
Inflationsverlangsamung und senkte ihre Leitzinsen von 0.5% 
auf 0.25%. Die Wirtschaftsdaten passen in das Bild eines 
pragmatischen Fed und einer dogmatischen EZB. Während das 
Fed zu Beginn der grossen Rezession rasch entschlossen zu 
neuen geldpolitischen Instrumenten gegriffen hat und half 
strukturelle Ungleichgewichte zu überwinden, hat eine 
dogmatische EZB mit ihrer zögerlichen Geldpolitik zur 
Paralyse der Euroland-Wirtschaft beigetragen. Das bedeutet 
für die Zukunft, dass das Fed  - dank der strukturellen 
Erholung der US-Wirtschaft  - schon bald mit einer 
Normalisierung der US-Leitzinsen beginnen kann. Eurolands 
lethargische Wirtschaft hingegen wird die EZB noch für 
Jahre zu einer Nullzinspolitik zwingen. Das Resultat wäre 
eine Abkoppelung der Geldpolitik und damit auch der lang-
fristigen Zinsen.  
 

Ein Blick zurück auf die Zinsentwicklung der letzten 25 Jahre 
stimmt allerdings skeptisch bezüglich einer Abkoppelung der 
Zinsen. So sind die deutsche und US-Anleihenrenditen in diesem 
Zeitraum stark korreliert. Das gilt sowohl für das Niveau der 
Renditen als auch für deren zyklisches Verhalten. Die Zins-
differenz für 10-jährige Papiere liegt denn heute auch im 
historischen Vergleich mit ca. 100 Basispunkten bereits am 
oberen Ende der Bandbreite. Der Gang der US-  und der Euroland-
Wirtschaft kann zuweilen stark divergieren, letztendlich fand 
jedoch immer wieder eine Angleichung der zwei Konjunkturzyklen 
statt. Dank Exporten und dem Kapitalmarkt überträgt sich das 
Wachstum der einen Region auf die andere. Damit synchronisiert 
sich auch die Geldpolitik der Zentralbanken und sorgt dafür,
dass sich auch die langfristigen Zinsen nicht entkoppeln.  
 

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In der Regel ist eine konjunkturelle Abkühlung in den USA mit 
einem geringeren Zinsdifferential verbunden, da das Fed bei 
schwächerer Konjunktur rasch die Geldpolitik lockert. Eine 
solche Konjunkturabkühlung droht uns im nächsten Jahr. Der 
wichtige US-Konjunkturindikator ISM manufacturing hat in den
vergangen Monaten ein derart hohes Niveau erreicht, dass er 
langfristig nicht halten kann. Die darauffolgende Konjunktur-
eintrübung dürfte mit einer vorsichtigeren Geldpolitik des 
Fed einhergehen, was wiederum gegen eine Abkoppelung von 
Euro- und US-Zinsen spricht.