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Investmentfonds.de 05.12.2013:
AXA IM: Die Makroentwicklung ist das beherrschende Thema für die Rentenmärkte 2014

Köln, den 05.12.2013 (Investmentfonds.de) - 




Ein Rück- und Ausblick von Chris Iggo,
CIO Fixed Income bei AXA Investment Managers:


Die Anleiherenditen der Kernländer bewegen sich momentan auf einem 
Niveau, das den diesjährigen Höchstständen entspricht. Dies spiegelt 
den wachsenden weltwirtschaftlichen Optimismus sowie die zunehmende 
Ungewissheit im Hinblick auf die US-Geldpolitik wider. An den Weltmärkten 
dreht sich momentan alles um die Frage, wohin die Zinsen zukünftig ten-
dieren. Sollten die Zinsen weiter steigen, würde dies alle Anlageklassen 
belasten. 


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Sich verbessernde weltwirtschaftliche Aussichten sowie die Ungewissheit im 
Hinblick auf die weitere Geldpolitik der USA haben dazu geführt, dass die 
Anleiherenditen der Kernländer seit Anfang 2013 um rund 100 Basispunkte an-
gestiegen sind. Das war auch bei den Indizes für UK Gilts und Bundesanleihen 
der Fall. In den entwickelten Märkten haben sich die Credit-Spreads der 
Investment-Grade- und High-Yield-Segmente generell verengt. Innerhalb des 
Investment-Grade-Segments warfen Nachranganleihen weiterhin die höchsten 
Gesamterträge ab. Sofern bis Jahresende keine wesentlichen Änderungen ein-
treten, dürften Staatsanleihen der Kernländer etwas höher rentieren, 
während die Renditen auf Spread-Produkte im Wesentlichen unverändert 
bleiben (Investment-Grade) oder fallen (Staatsanleihen aus EWU-Randstaaten 
sowie High Yields) sollten. Der Aufschwung hat sich etwas beschleunigt, 
die systemischen Risiken sind gesunken und dennoch ziehen die Zentralbanken 
eine weitere Lockerung in Betracht und unterstreichen mit Nachdruck, dass 
mit einer strafferen Geldpolitik vorerst nicht zu rechnen sei. Diese Themen 
werden sich auch im kommenden Jahr fortsetzen.


Notenbanken: BoE wird die Zinsschraube voraussichtlich anziehen


Die Bank of England (BoE) wird voraussichtlich als erste Zentralbank die 
Zinsen wieder anheben. Gründe sind der mögliche Rückgang der Arbeitslosen-
rate auf unter 7 Prozent, die Aussicht auf eine beschleunigte Inflations-
entwicklung in Großbritannien und der sich abzeichnende Wohnimmobilienboom 
samt der damit verbundenen politischen Probleme. Anders sieht es in den 
USA aus: Hier besteht nur eine geringe Wahrscheinlichkeit, dass die US-
Notenbank den Leitzins anhebt. Die Unsicherheiten im Hinblick auf die 
weitere Entwicklung in den USA rühren aus den Schwierigkeiten der Fed, 
den Markt davon zu überzeugen, dass „Tapering“ nicht gleich „Tightening“ 
ist. Ein Ende des QE bei gleichzeitig höherem Gewicht auf die Forward 
Guidance könnte den Verlauf der Treasury-Renditekurve auf ungewöhnliche 
Weise beeinflussen. Während das kurze Ende der Kurve stabil bleiben würde, 
falls der Markt der Forward Guidance Glauben schenkt, würde ein Ende der 
QE die Renditen am langen Ende in die Höhe treiben. Doch das wäre das 
Gegenteil dessen, was „Operation Twist“ eigentlich bezweckt hatte, nämlich 
eine Verflachung der Renditestrukturkurve. Der Spread zwischen zwei- und 
zehnjährigen Laufzeitbändern könnte sich vor diesem Hintergrund durchaus 
auf 300 Basispunkte ausweiten.


Keine höheren Zinsen in Europa 


In Europa liegt die Wahrscheinlichkeit einer Zinsanhebung in 2014 bei 
null, die einer weiteren – eher symbolischen – Senkung hingegen bei 
70 Prozent. Der Makro-Hintergrund in Europa ist weiterhin schwach. So 
lag der Flash PMI (Purchasing Managers' Index) im November bei nur 51,5 
für das verarbeitende Gewerbe und bei 50,9 für den Dienstleistungssektor 
und damit etwas unter dem Stand von Oktober. Zudem ist die Inflation 
niedrig und weiter rückläufig. Der Euro ist dank hohem Leistungsbilanz-
überschuss in der EWU und kräftigen Kapitalzuflüssen gegenüber anderen 
Währungen stark. 


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Sofern die Zentralbanken weiterhin betonen, dass die Zinsen niedrig bleiben 
müssen, könnte diese Sichtweise durch ihre eigenen Inflationserwartungen 
sowie die kurzfristige Inflationsentwicklung bedingt sein. Damit die Schulden-
quoten nachhaltig gesenkt werden können, muss die Vermeidung einer disinfla-
tionären Spirale jedoch Bestandteil der Erholung von der Schuldenkrise der 
letzten Jahre sein. Einige Mitglieder des Offenmarktausschusses der Fed 
schlugen vor, eine Untergrenze für die Teuerungsrate in den USA festzuschreiben, 
so dass sich das QE bzw. die Zinspolitik daran zu orientieren hätten. Die Bank 
of Japan (BoJ) ist fest entschlossen, die Inflationsrate in Japan zu erhöhen. 
In letzter Zeit findet dieser Kurs Unterstützung bei ausländischen Devisenmarkt-
akteuren, die Yen abstoßen. Die Entwicklung der Inflation und ihre wirtschafts-
politische Rolle könnten sich letztlich als der Schlüsselfaktor für Geldpolitik 
und Verteilung der realen Renditen auf die verschiedenen Festzinsanlagen erweisen.