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Investmentfonds.de 06.12.2013:
Vontobel: Sagenhaftes China - Was die Wirtschaft weiter antreibt

Köln, den 06.12.2013 (Investmentfonds.de) - 



Christophe Bernard, Chefstratege Vontobel 


In einer aktuellen Marktanalyse schreibt Christophe Bernard, 
Chefstratege bei Vontobel, zu den Perspektiven des chinesischen 
Marktes:


Der wirtschaftliche Aufstieg Chinas in den letzten Jahrzehnten 
ist zu einem großen Teil der Übernahme kapitalistischer Prinzipien 
zu verdanken. Die aktuelle Reformagenda könnte das Reich der Mitte 
auf dem Weg zu einem freien Markt weiter voranbringen. Bei korrekter 
Umsetzung dürften die geplanten Maßnahmen nicht nur für ein nach-
haltigeres Wachstum in den kommenden Jahren sorgen, sondern auch 
den Weg für eine Neubewertung chinesischer Aktien ebnen. 
 

«Es ist egal, ob die Katze schwarz oder weiß ist, Hauptsache sie 
fängt Mäuse.» Diese chinesische Redensart – oft verwendet von Deng 
Xiaoping, einem früheren starken Mann des Riesenreichs – versinn-
bildlicht den sprichwörtlichen Pragmatismus der Chinesen bei 
Geschäftsbeziehungen mit dem Westen. Deng leitete eine neue Ära 
ein, indem er Ende der 1970er-Jahre Marktreformen einführte, die 
schließlich ein atemberaubendes jährliches Wirtschaftswachstum 
von 9,3 Prozent zur Folge hatten. Allem Anschein nach wird die 
derzeitige neue chinesische Führungsgeneration nicht von Dengs 
Weg abweichen. 


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Die Rolle Chinas in der Welt ist gar nicht hoch genug zu bewerten: 
Kein anderes Land hat eine höhere Bevölkerungszahl, und nur die 
US-Wirtschaft ist größer. Der Einfluss des Landes auf die Rohstoff-
märkte sucht seinesgleichen. Es verfügt über die größten Devisen-
reserven und ist der wichtigste Gläubiger der USA, noch vor Japan. 
Die hohen Staatsausgaben im Jahr 2009, die 15 Prozent des Brutto-
inlandsprodukts (BIP) entsprachen, trugen wesentlich zur Stabi-
lisierung der Weltwirtschaft bei, die durch den Zusammenbruch der
US-Investment-Bank Lehman Brothers gelähmt war. Seitdem übersteigt 
das Kreditwachstum in China das Wirtschaftswachstum um das 
Vierfache. Die Investitionsausgaben bewegen sich noch immer auf 
einem unhaltbar hohen Niveau von 46 Prozent des BIP, und in der 
Schwerindustrie herrschen beträchtliche Überkapazitäten. Das heißt, 
das gegenwärtige Wirtschaftsmodell ist nicht nachhaltig. 
 

Eine Verneigung vor den Marktkräften 


In Anbetracht einer drohenden Verschlechterung der Wachstumsdynamik 
hat die neue Führung einen ambitionierten Plan entwickelt, mit dem 
die Mängel behoben werden sollen. Reichweite, Tiefe und mögliche 
Auswirkungen des Programms sind beeindruckend: So wurden 16 Bereiche 
mit Reformbedarf ermittelt und 60 Maßnahmen vorgeschlagen, die bis 
zum Jahr 2020 greifen sollen. Sie decken ein breites Feld an Aufgaben 
ab wie die Deregulierung der Märkte, die Liberalisierung von Währung 
und Zinsen, soziale Sicherheit und Demografie sowie eine Landreform. 
Dabei werden auch heikle Themen angegangen wie der Kampf gegen die 
Korruption, die Förderung der Rechtsstaatlichkeit, die Verbesserung 
der Effizienz der staatlichen Unternehmen sowie die Abschaffung von 
Arbeitslagern. 
 

Von großer Bedeutung ist ferner, dass die Führung die «entscheidende 
Rolle» betont, die der Markt bei der Verteilung der Ressourcen 
spielen wird. In der bisherigen Sprachregelung kam dem Markt lediglich 
eine «untergeordnete Rolle» zu. Natürlich ist die tatsächliche Um-
setzung des Reformpakets entscheidend. Dabei sind viele Herausfor-
derungen zu meistern. Das Einsetzen einer hochrangigen Reformkommission 
unter dem Vorsitz von Präsident Xi Jinping untermauert jedoch das 
Bekenntnis zu den Reformen und dürfte dazu beitragen, etwaige 
Interessenskonflikte zwischen den Ministerien zu lösen. 
 

Zunehmende Attraktivität chinesischer Titel 


Trotz des rapiden Wirtschaftswachstums des Landes befinden sich 
chinesische Aktien seit 2007 in einem Bärenmarkt. Ausgehend von 
übertrieben hohen Bewertungsniveaus bewegt sich die Rentabilität 
des investierten Kapitals seitdem insgesamt nach unten. China 
ist ein Paradebeispiel dafür, dass ein starkes Wirtschaftswachstum 
nicht unbedingt mit einer überlegenen Performance der Aktienmärkte 
einhergeht. Entscheidend ist, inwiefern sich das Wirtschafts-
wachstum in Form von Gewinnen für die Aktionäre auszahlen wird. 
Diesbezüglich schneidet China aus verschiedenen Gründen bislang 
schwach ab. Nicht zuletzt liegt dies daran, dass die Manager von 
staatlich kontrollierten Unternehmen andere Prioritäten haben, 
als den Shareholder Value zu maximieren. In diesem Zusammenhang 
sehen die Reformpläne vor, die Leistung dieser Unternehmen zu 
verbessern, um so die Ausschüttung von Bardividenden an das
soziale Sicherungssystem zu erhöhen. Ein weiterer Punkt ist die 
Einführung geeigneter Anreize damit die Unternehmensführungen 
bessere Kapitalrenditen erwirtschaften. 


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Es lässt sich zwar nur schwer vorhersehen, ob und wann diese Pläne 
zu einem stabilen oder stetig steigenden Mehrwert führen werden. Die 
aktuelle Bewertung (das Kurs-Gewinn-Verhältnis des MSCI China für 
2014 beträgt 9,5) nimmt das verbesserte Ertragsmusters der «China AG» 
sicherlich nicht vorweg. Daher halten wir die langfristigen Aussichten 
des chinesischen Aktienmarkts mit Blick auf das Risiko-Ertrags-
Verhältnis für äußerst attraktiv. 


Global kaum Alternativen zu Aktien 


In den vergangenen Wochen haben sich die Inflationserwartungen für 
die Industrieländer auffällig stark zurückgebildet. Verantwortlich 
hierfür waren die niedrigeren Rohstoffnotierungen und die gedämpfte 
Teuerung bei Gütern und Dienstleistungen. Vor diesem Hintergrund 
können die Zentralbanken an ihrer extrem lockeren Geldpolitik 
weiter festhalten, was wiederum den Wertschriftenkursen zugutekommt. 
Obwohl die Bewertungen nicht mehr besonders niedrig sind, gibt es 
in einem solchen Umfeld kaum Alternativen zu Aktien. Entscheidend 
ist es, weiterhin selektiv vorzugehen und vielversprechende Themen
ausfindig zu machen, bei denen das Aufwärtspotenzial noch nicht 
eingepreist wurde. 
 
Christophe Bernard, Chefstratege Vontobel