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Investmentfonds.de 12.12.2013:
Phaidros Funds: „Echtes Wachstum“ lässt auch 2014 auf sich warten

Köln, den 12.12.2013 (Investmentfonds.de) - 



Dr. Georg Graf von Wallwitz, Fondsmanager der Phaidros Funds


Für Dr. Georg Graf von Wallwitz, Geschäftsführer des Münchner Asset 
Manager Eyb & Wallwitz Vermögensmanagement GmbH und Fondsmanager der 
Phaidros Funds hat das schallende Lob auf die Aktienmärkte einen faden 
Beigeschmack. Es fehlt das „echte Wachstum“, in weiten Teilen stagniert 
die globale Wirtschaft. Damit werden sich Anleger und Investoren wohl 
auch im kommenden Jahr arrangieren müssen:


Was für ein Börsenjahr! Anleger und Investoren sonnen sich in den Kursge-
winnen der zurückliegenden Monate und warten darauf, dass sich der zaghafte 
Wirtschaftsaufschwung beschleunigt. Doch dieser frohen Erwartung könnte 
Ernüchterung folgen. Denn eine kraftvolle Belebung der Weltkonjunktur dürfte
2014 ausbleiben. Regierungen, Unternehmen und Privathaushalte in den Industrie-
staaten werden vermutlich auch im vierten Jahr nach „Überwindung“ der Weltfi-
nanzkrise auf eine massive Liquiditätszufuhr der Notenbanken angewiesen sein 
und nur geringfügig wachsen können.


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Manche Kapitalmarktexperten befürchten, dass die expansive Geldpolitik 
Preisblasen und Inflation nach sich ziehen wird. Diese Kritiker übersehen 
jedoch, dass die Zentralbanker ihre derzeitige Politik der Nullzinsen und 
quantitativen Lockerung überhaupt erst auf den Weg gebracht haben, um ein 
noch viel tiefer gehendes Problem anzugehen: Es ist die hartnäckige Wachs-
tumsschwäche, die Amerika und Europa am Boden hält. Vieles deutet darauf 
hin, dass wir uns heute in einem Zeitalter der Stagnation befinden. Hierauf 
wies zuletzt auch Lawrence Summers auf einer Tagung des Internationalen 
Währungsfonds hin. Der frühere Chefökonom der Weltbank und Finanzminister 
unter Bill Clinton zählt die Überwindung der andauernden wirtschaftlichen 
Stagnation zu den größten Herausforderungen.


Summers stieß eine Debatte an, die Bundeskanzlerin Angela Merkel nicht 
gefallen wird. Sein Kollege Paul Krugmann sekundierte, die Fixierung auf 
Schuldendefizite verschärfe die Krise. Der US-Wirtschaftsnobelpreisträger 
empfahl, sich nicht gegen ein weiteres Abdriften der Realzinsen in den 
negativen Bereich zu stemmen und in Zweifelsfall selbst nutzlose Ausgaben 
als willkommene Konjunkturstimuli hinzunehmen.


Kaum wirksame Mittel gegen die Stagnation 


Krugmann provoziert gerne, aber in seinen Äußerungen steckt ein wahrer 
Kern. Es herrscht Ratlosigkeit, mit welchen Mitteln die Industriestaaten 
ihre derzeitige Wachstumsschwäche nachhaltig überwinden können. Die 
Bevölkerung schrumpft; der Bedarf der Konsumenten erscheint weitgehend 
gesättigt. Nach den Erfahrungen der vergangenen Jahre wird sich jedoch 
kaum eine verantwortungsvoll handelnde Familie eine überflüssige Ferien-
wohnung anschaffen, nur weil sie dafür eine Drei-Prozent-Finanzierung 
bekommt. Unterdessen werden Ersparnisse wegen der negativen Realzinsen 
schleichend entwertet.


Die Regierungen könnten mehr Geld in Bildung und Infrastruktur stecken. 
In Europa würden dies die Kapitalmärkte jedoch nicht goutieren, weil dies 
die Staatsschulden weiter anschwellen ließe. Gleichzeitig tätigen die 
Unternehmen immer weniger Erweiterungsinvestitionen oder stellen neue 
Mitarbeiter ein, da mittlerweile auch die Volkswirtschaften in den 
Schwellenländern schwächeln. Japan versucht sein Heil in einer provo-
zierten Yen-Abwertung, um den Teufelskreis aus Deflation und Stagnation 
zu durchbrechen. Hierdurch entsteht Wachstum auf Kosten anderer – aber 
man lässt es den Japanern durchgehen, weil sie schon so lange leiden. 
Dabei ist nicht ausgemacht, ob das Mittel auch hilft: Im dritten Quartal 
des Jahres 2013 ist die japanische Wirtschaft lediglich um 1,1 Prozent 
gewachsen. Das ist reichlich wenig Ertrag für den gewaltigen Aufwand an 
Stimulierung.


Das nächste Jahr aus Anlegersicht


Obwohl das Wachstum in den etablierten Industrienationen eher schwächer 
bleiben dürfte, muss 2014 kein schlechtes Börsenjahr werden. Bisher haben 
Aktien und auch Anleihen die stark expansive Geldpolitik der Notenbanken 
stärker honoriert als jeden anderen Faktor.


Die Aktienmärkte der Industriestaaten können in diesem Umfeld durchaus 
noch etwas weiter steigen. Sie dürfen allerdings nicht mehr als preiswert 
bezeichnet werden. Wir erwarten, dass sich die Kursgewinne im Rahmen des 
prognostizierten Gewinnanstiegs von sieben bis zehn Prozent bewegen werden. 
Dass die Investoren dem Markt insgesamt nochmals höhere Kurs-Gewinn-
Verhältnisse (KGV) zubilligen, können wir uns nur schwer vorstellen. Es 
kommt eher zu einer Verschiebung der Bewertungen: Da Wachstum im Zeitalter 
der Stagnation zu einer Mangelware wird, sollten Wachstumsunternehmen – 
von Nestle bis Amazon – auch durchaus noch höhere KGVs vertragen. Auf der
anderen Seite sind in diesem Szenario die Zykliker auf dem aktuellen 
Niveau zu teuer.


Die Anleihen in der Eurozone sind vom vielfach befürchteten Zinsanstieg weit 
entfernt. Die EZB wird an ihrer stützenden Politik festhalten, da sich be-
drängte Staaten höhere Zinsniveaus einfach nicht leisten können. Da ein Ab-
gleiten in eine erneute Rezession wenig wahrscheinlich ist und größere Ausfälle 
nicht zu erwarten sind, bleiben Unternehmensanleihen mittlerer Bonität und auch 
das bessere High-Yield-Segment mit unter anderem den sogenannten „Fallen Angels“ 
attraktiv – jedenfalls sehr viel attraktiver als Staatsanleihen und Pfandbriefe.


Den Schwellenländern stehen möglicherweise weitere Turbulenzen bevor. Die 
Aktienmärkte der Wachstumsnationen sollten erneut hinter ihren Pendants in den 
Industriestaaten zurückbleiben, weil die Liquiditätszufuhr nachlässt und die 
strukturellen Probleme bei vielen Schwellenländern bleiben. Anleihen aus 
Schwellenländern mit Leistungsbilanz-Defiziten bleiben anfällig für Zins-
anstiege und Währungsverluste.


Rohstoffe leiden unter einer Wachstumsabschwächung im wichtigsten Abnehmer-
land China. Für den Erwerb von Gold als Anlageklasse fehlen derzeit die 
Motive: Die Inflationsgefahr ist weiterhin gering und die Eurokrise sollte 
unter Kontrolle bleiben. Im Zeitalter der Stagnation bietet Gold nicht das 
entscheidende knappe Gut: Wachstum.


Die Wirtschaft wächst – aber nur schwach – und auch nur, weil sie extrem 
stimuliert wird. Mehr ist im Zeitalter der Stagnation, allem billigen Geld 
zum Trotz, nicht drin. Sobald die Zentralbanken bei der Geldversorgung wieder 
restriktiver werden, wird dies auch allgemein sichtbar werden. Für Anleger und 
Investoren dürfte die größte Herausforderung des kommenden Jahres sein, zu 
diesem Zeitpunkt die passende Asset Allokation zu haben.