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Investmentfonds.de 16.01.2014:
Vontobel: Positiver Ausblick für Aktien – und wo ist der Haken?

Köln, den 16.01.2014 (Investmentfonds.de) - 


 
Christophe Bernard, Chefstratege bei Vontobel


Christophe Bernard, Chefstratege bei Vontobel, schreibt in seiner aktuellen 
Markteinschätzung:


«Aktienbullen» hatten 2013 ein erfolgreiches Jahr und könnten auch 2014 
einer gut gedeckten Tafel entgegensehen. Anlass zu Optimismus geben unter 
anderem der Konjunkturaufschwung in den USA, die Stabilisierung in den 
Schwellenländern und die in China angepeilten wirtschaftlichen und 
sozialen Reformen. Außerdem hat die bevorstehende Drosselung der An-
leihenkäufe durch die US-Notenbank Fed ihren Schrecken größtenteils 
verloren. Wir sehen jedoch drei mögliche Entwicklungen, die die Fest-
laune verderben könnten. 
 

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Nachdem fünf Jahre in Folge Mittel abgeflossen waren, verzeichnete 
der Aktienmarkt 2013 erstmals wieder erhebliche Mittelzuflüsse, weil 
sich die Anleger von Geldmarkt- und Anleihenfonds abwandten. Gemessen 
am MSCI World All Countries Index legten die globalen Aktienmärkte 
in Lokalwährung gerechnet im Jahresverlauf um 26,2 Prozent zu.  

 
Das günstige Aktienumfeld dürfte angesichts der verbesserten globalen 
Wachstumsaussichten und der anhaltenden Mittelzuflüsse in die Aktien-
märkte bestehen bleiben. Die jüngsten Wirtschaftsdaten – insbesondere 
aus den USA – bekräftigen unser Hauptszenario eines «synchronen Aufschwungs». 
Vor dem Hintergrund des globalen Wirtschaftsaufschwungs, einer 
lockeren Geldpolitik, niedriger Inflation und der soliden Unternehmens-
profitabilität dürften Aktien auch im Jahr 2014 – zumindest im Vergleich 
mit festverzinslichen Wertpapieren – wieder attraktive Renditen abwerfen. 
Angesichts dieser Pluspunkte überrascht es nicht, dass sich die Anleger-
stimmung auf einem Mehrjahreshoch bewegt.  


Die Marktteilnehmer sollten sich jedoch bewusst sein, dass der Aktienmarkt 
keine Einbahnstraße ist. Am Horizont sehen wir – wenn auch in der Ferne – 
unter Umständen drei dunkle Wolken. 
 

1.  Möglicher schneller Anstieg der Staatsanleihen-Renditen 

 
Sollte die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihen von derzeit 
3 Prozent stark ansteigen, würde dies die Aktienmärkte ohne Zweifel 
belasten. Spielraum nach oben ist theoretisch vorhanden: Für die US-
Wirtschaft wird in den nächsten drei Jahren ein Wachstum von nahezu 
3 Prozent erwartet. Geht man zudem von einer Inflationsrate von 
1,5 Prozent aus, müsste sich die Rendite der zehnjährigen US-Treasuries 
eigentlich in einer Bandbreite von 4 bis 4,5 Prozent bewegen. Mit 
einem solchen Niveau, sofern es schrittweise innerhalb der nächsten 
18 bis 24 Monate erreicht wird, könnten sich die Aktienmärkte abfinden.
Ein abrupter Renditeanstieg hingegen dürfte sie aus der Bahn werfen. 
Die Fed ist sich dieses Risikos durchaus bewusst und wird die Leit-
zinsen bei null halten, solange die Inflation sich auf niedrigem 
Niveau bewegt und keine Spannungen am Arbeitsmarkt herrschen. Vor 
diesem Hintergrund könnte die Rendite langfristiger Anleihen theo-
retisch kaum noch stärker ansteigen, zumal die Renditekurve bereits 
sehr steil ist. Allerdings sind solche Schlüsse, die auf historischen 
Erfahrungen beruhen, unter den derzeit herrschenden außergewöhnlichen 
Umständen nur beschränkt möglich. Schlimmstenfalls könnte, sofern 
restriktivere Finanzierungsbedingungen (höhere Anleihenrenditen und 
Hypothekarzinsen) den Konjunkturaufschwung in den USA bremsen, die 
Fed intervenieren und ihre Wertschriftenkäufe wieder intensivieren. 
Insgesamt ist das Risiko eines deutlichen, unmittelbaren Anstiegs 
der Rendite von Staatsanleihen im gegenwärtigen Kontext moderat. 
Sollte es zu aber einer abrupten Aufwärtsbewegung kommen, würde 
die Fed aller Wahrscheinlichkeit nach reagieren.  


2.  Eurozone: Es bleibt noch viel zu tun  

 
Das unmittelbare Risiko eines Zerfalls der Währungsunion hat abgenommen. 
Dies ist der schnellen Verringerung der Leistungsbilanzdefizite in den 
sogenannten Peripherieländern und dem Erfolg des Sicherheitsnetzes zu 
verdanken, das die Europäische Zentralbank (EZB) mit ihren unkonventio-
nellen Offenmarktgeschäften (Outright Monetary Transactions, OMT) gespannt 
hat. Mittlerweile sind die Renditen italienischer und spanischer zehn-
jähriger Staatsanleihen unter die Vier-Prozent-Marke gefallen. Die 
Renditedifferenz zu den zehnjährigen deutschen Bundesanleihen ist auf 
200 Basispunkte zurückgegangen von mehr als 500 (Italien) bzw. 600 
(Spanien) Basispunkten im Juni 2012. Die betroffenen Staaten zahlten 
jedoch einen hohen Preis, denn die Arbeitslosigkeit stieg stark an 
und die Wirtschaft stagnierte. Die EZB-Maßnahmen und der daraus 
resultierende mangelnde Druck der Anleiheninvestoren entfalteten 
zudem eine unerwünschte Nebenwirkung: Die Regierungen verringerten 
ihre Anstrengungen zur Lösung der landesspezifischen Probleme.


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Ohne weitere Reformen wird das Trendwachstum jedoch auf niedrigem Niveau 
verharren. Dies erschwert es Ländern wie Italien und Frankreich, ihre 
Schulden in den Griff zu bekommen. Erstaunlicherweise ist das Projekt 
einer Bankenunion in der Eurozone nur ein Abklatsch dessen, was 
Europas führende Politiker im Juni 2012 versprochen hatten. Noch 
immer gibt es im Euroraum keine verlässliche gemeinschaftliche Kredit-
fazilität, sodass das finanzielle Risiko nach wie vor von den einzelnen 
Ländern getragen wird. Außerdem erscheint das Verfahren zum Umgang mit
in Schwierigkeiten geratenen Banken schwerfällig, wenn nicht gar in-
effektiv. Insgesamt betrachtet ist die Situation dank des unkonventio-
nellen Vorgehens der EZB und der schmerzhaften Anpassungen in den 
Peripheriestaaten unter Kontrolle. Die langfristigen Probleme bleiben 
jedoch ungelöst. 
 

3.  Baisse-Risiko in den Schwellenländern 

 
Kaum jemand zweifelt daran, dass sich die Bonität der Schwellenländer 
in den letzten Jahren deutlich verbessert hat. Dass es wieder 
(wie 1997 in Asien, 1998 in Russland und 2001 in Argentinien) zu 
einer ausgewachsenen Krise kommt, ist deshalb unwahrscheinlich. Das 
aggregierte Rating der «Emerging Markets»-Staatsanleihen hat sich 
jedoch 2013 nicht mehr weiter verbessert. Außerdem haben sich die 
Leistungsbilanzen vielerorts verschlechtert. Mit Blick auf die 
Fundamentaldaten ist das Bild gemischt. So leiden zahlreiche Länder 
darunter, dass der kreditfinanzierte Konsumboom an seine Grenzen 
stößt und dass zu wenige Reformen durchgeführt werden, um auslän-
disches Kapital anzuziehen. Verletzlichen Schuldnern wie Indonesien,
Brasilien, Indien, der Türkei und Südafrika stehen 2014 Wahlen 
bevor. Von deren Ausgang hängen die mittelfristigen Wirtschafts-
aussichten wichtiger Schwellenländer ab.  


Alles in allem sind wir hinsichtlich der Finanzmarktentwicklung im 
Jahr 2014 zuversichtlich. Wir sind uns aber der Risiken bewusst, die 
der aktuellen Aktienmarkthausse Einhalt gebieten könnten. Wir werden 
die Entwicklung deshalb sehr aufmerksam beobachten.