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Investmentfonds.de 20.01.2014:
Robeco Marktausblick: Deflation? Gründe, warum sich die fallenden Preise in der Eurozone nicht verfestigen werden

Köln, den 20.01.2014 (Investmentfonds.de) - 



Léon Cornelissen, Robeco-Chefökonom


Lag der Fokus der Zinspolitik für die europäischen Notenbanker bisher auf 
der Vermeidung höherer Inflationsraten, sorgt man sich zum Jahresbeginn 2014 
eher darum, dass das gegenteilige Szenario eintreten könnte: eine Deflation. 
Robeco-Chefökonom Léon Cornelissen zeigt sich allerdings überzeugt, dass es 
in der Eurozone zu keiner lang anhaltenden Deflation ähnlich wie in Japan 
kommen wird. Aktien und High Yield Bonds bleiben unter anderem deshalb von 
Robeco derzeit favorisiert.


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Fallende Preise hatten die 1990er Jahre in Japan zu einem „verlorenen“ 
Jahrzehnt gemacht. Das Risiko einer Deflation ist potenziell ein Problem, 
da Verbraucher bei fallenden Preisen mit dem Kauf von Gütern warten, in 
der Annahme, dass diese noch billiger werden. Dadurch besteht die 
Möglichkeit, dass das Wirtschaftswachstum gebremst wird und zur Deflation 
ein rezessives Umfeld hinzukommt. Für Léon Cornelissen, Chefvolkswirt von 
Robeco, sprechen aktuell jedoch verschiedene Gründe gegen eine lang an-
haltende Deflation in der Eurozone, die der in Japan ähnelt: „Der wirt-
schaftliche Aufschwung, die Entschlossenheit der politisch Verantwortlichen 
und eine gänzlich andere Kultur sind drei Faktoren, die zusammen eine 
Deflation in der Eurozone äußerst unwahrscheinlich machen”, so der Ökonom 
in seinem aktuellen Ausblick für Anleger. „Zudem gibt es in den südlichen 
Peripherieländern einen Aufschwung. Deshalb ist es schwer vorstellbar, 
wie eine sich beschleunigende europäische Wirtschaft in eine Deflations-
falle tappen sollte.”


Fallende Preise sind auf den stärkeren Euro zurückzuführen


Ironischerweise ist das Deflationsrisiko weitgehend auf den Erfolg des 
Euros in der letzten Zeit zurückzuführen: Der Euro hat seit Mitte 2012 
gegenüber anderen wichtigen Währungen um fast 13 Prozent aufgewertet. 
Zweifellos verdichten sich die Hinweise auf eine Deflation. So geht aus 
Zahlen vom 7. Januar hervor, dass die auf das Jahr hochgerechnete 
Teuerungsrate nach 0,9 Prozent (November 2013) auf 0,8 Prozent 
(Dezember 2013) zurückgegangen ist. Die Kerninflationsrate fiel im 
Dezember auf einen Rekordtiefstand von 0,7 Prozent, was auf einen 
langsameren Preisanstieg (Inflationsrückgang) und nicht auf eine 
gefährlichere Deflation hinweist, bei der die Preise tatsächlich 
fallen. „Auch wenn einige Beobachter anmerken, Europas Aufschwung 
würde sich noch nicht selbst tragen und ein Rückfall in eine Rezession 
wäre angesichts der anhaltenden Sparmaßnahmen wahrscheinlich – dem 
ist nicht so“, entgegnet Cornelissen. „Wahrscheinlicher ist, dass 
die Zielvorgaben für die Rückführung der Haushaltsdefizite und den 
Schuldenabbau erneut verschoben werden, bis die Volkswirtschaften 
der Eurozone wieder ganz auf dem richtigen Kurs sind.”


Politische Entschlossenheit und kulturelle Unterschiede


Ein weiterer Aspekt ist die Entschlossenheit der Politik und der Auf-
sichtsbehörden. „EZB-Präsident Mario Draghi hat deutlich gemacht, dass 
er die Deflationsrisiken erkannt hat und bereit ist, gegen sie vorzugehen”, 
so Cornelissen. Die Inflationsrate liegt bereits deutlich unter der Zwei-
Prozent-Zielmarke der Europäischen Zentralbank (EZB) und Draghi habe 
betont, dass diese nicht dauerhaft unter ein Prozent „und damit in die 
‚Gefahrenzone‘ absinken darf.” Cornelissen weiter: „Da sich die Zinssätze
in der Eurozone auf null zubewegen, ist dies ein klares Signal für die 
Bereitschaft der EZB, wenn nötig unkonventionelle geldpolitische Maß-
nahmen zu ergreifen, entsprechend Druck auf den Euro-Wechselkurs aus-
zuüben und die Deflationsrisiken einzudämmen.” Daneben unterstreicht 
Cornelissen die kulturellen Unterschiede zwischen Europäern und 
Japanern: „Die lang anhaltende Stagnation in Japan lässt sich teilweise 
aus dem ungewöhnlich starken Konsensbedürfnis der japanischen Gesellschaft 
erklären, die bereit war, für das Wohl der Nation Opfer zu bringen. 


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Ein solcher Stoizismus ist in der Eurozone unwahrscheinlich.” Für Cornelissen 
liegt die wirkliche Deflationsgefahr in „dem langsamen, ungenügenden und 
unbefriedigenden Fortschritt in Richtung einer echten Bankenunion in der 
Eurozone. Das ist ein Rezept für langsames Wachstum.” In einem solchen 
Szenario werde es nicht gelingen, die Verbindung zwischen schwachen Banken 
und schwachen Staaten zu durchbrechen. „Allerdings ist der europäische 
Bankensektor generell in besserer Verfassung als der japanische. Die 
ungesunde Nachsicht mit schwachen Banken und Staaten innerhalb der Euro-
zone ist unserer Meinung nach ein eher langfristiges Problem für die 
Währungsunion. Dieser Aspekt gerät durch die anhaltende Erholung in den 
Hintergrund und reicht deshalb nicht aus, um den gemeinsamen Währungsraum
in eine mit japanischen Verhältnissen vergleichbare Deflation hineinzuführen”, 
erläutert Cornelissen.


Aktien und High Yield Bonds weiter favorisiert


Robeco bevorzugt zum Jahresbeginn 2014 weiterhin Aktien und geht derzeit 
nicht davon aus, dass die Bewertungen 2014 zu einem größeren Hindernis für 
den Aktienmarkt werden könnten. Die Erfahrung zeige, dass die aktuellen 
Bewertungsniveaus kurzfristig kein signifikantes Risiko für Kursrückgänge 
darstellen, obwohl eine Korrektur im Rahmen des Möglichen bleibe. Für 
ebenfalls attraktiv hält Robeco High Yield Bonds; im Umfeld niedriger, 
aber steigender Zinsen bleiben sie im Vergleich zu anderen Assetklassen 
interessant. Hinsichtlich Schwellenländeranleihen (Emerging Markets 
Debt, EMD) ist das Asset-Allokation-Team weiter neutral eingestellt.