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Investmentfonds.de 04.02.2014:
SafraSarasin: Peripherieanleihen holen auf

Köln, den 04.02.2014 (Investmentfonds.de) - 



Alessandro Bee, Ökonom bei der Bank J. Safra Sarasin 


Alessandro Bee, Ökonom bei der Bank J. Safra Sarasin, schreibt in seiner 
aktuellen Einschätzung:


Die Anleihen der Euroland-Peripherie können auf starke Quartale zurück-
blicken. Die Risikoprämien gegenüber deutschen Anleihen ist auf das tiefste 
Niveau seit dem Jahr 2010 gefallen. Die entscheidenden Treiber dieser 
Entwicklung waren der stetige Rückgang der globalen Risikoaversion und 
die graduelle Erholung der Euro-Konjunktur. Auch auf der strukturellen 
Ebene gelangen der Peripherie diverse Fortschritte. Auf einer länder-
übergreifenden Ebene konnte sich die EU auf die Grundpfeiler für eine 
Bankenunion einigen. Auf Länderebene konnte Spanien seine Aussenhandels-
bilanz massiv verbessern, Irland war es möglich wieder an den Kapital-
markt zurückzukehren und in Italien bahnt sich die langersehnte Reform 
des Wahlrechts an. 


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Diese positiven Entwicklungen auf der strukturellen Ebene haben das 
grösste Risiko für Peripherie-Staatsanleihen  -  ein Austritt oder der 
Bankrott eines Peripherie-Staates  –  stark reduziert. Angesichts der 
stark verringerten Ausfallswahrscheinlichkeit bleiben Peripherieanleihen 
trotz der geschrumpften Risikoprämie auf lange Frist interessant, 
bieten sie doch noch immer eine respektable Mehrrendite gegenüber 
deutschen Anleihen. Trotzdem ist in der kurzen Frist Vorsicht geboten. 
Einerseits erwarten wir, dass sich das Risiko-Umfeld in den nächsten 
Monaten eintrüben wird. Andererseits hat sich mit der Rallye in den 
letzten Quartalen die Bewertung verschlechtert.  
 

Den Peripherie-Anleihen haben der steigende Risikoappetit und der 
Konjunkturaufschwung zu einem fulminanten Comeback verholfen. Vor dem 
Hintergrund, dass wir in den nächsten Monaten von der globalen Konjunk-
tur eine Eintrübung erwarten, dürfte der Risikoappetit jedoch abnehmen. 
In einer Phase der Konjunkturabkühlung zeichnet sich in der Regel eine 
Zunahme  der Risikoaversion ab. Daher dürften in der mittleren Frist 
sowohl die Konjunktur als auch der globale Risikoappetit als positive 
Faktoren wegfallen. Auch bei der Bewertung hat die Rallye Spuren hinter-
lassen. Peripherieanleihen sind längst nicht mehr billig. So notieren 
die Risikoprämien der irischen Staatsanleihen beispielsweise auf dem 
ähnlichen Niveau wie die Anleihen von Israel und China, die jedoch von 
den Ratingagenturen als deutlich sicherer eingestuft werden. Zwar werden 
zukünftig die verbesserten  Fundamentaldaten der Peripherie zu einer 
Verbesserung der Ratings führen. Eine starke Verbesserung ist aber 
unwahrscheinlich. In einigen Kennzahlen, Zebu dem Haushaltsdefizit 
dürfte sich eine rasche Erholung einstellen. Andere Kennzahlen, wie 
z.B. Gesamtverschuldung werden jedoch noch lange den Einfluss der 
Euro-Krise reflektieren. Eine teure Bewertung alleine ist noch kein 
Grund zur Vorsicht, es ist vielmehr die Kombination aus einer Ver-
schlechterung des Umfelds und der teuren Bewertung, die in der 
kurzen Frist gegen Peripherie-Anleihen spricht.