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Investmentfonds.de 06.02.2014:
Aquila Capital: 2014 wird ein herausforderndes Jahr für Anleiheinvestoren

Köln, den 06.02.2014 (Investmentfonds.de) - 



Dr. Torsten von Bartenwerffer, Director Portfolio Management Aquila Capital


In einem aktuellen Manager-Kommentar schreibt Dr. Torsten von Bartenwerffer, 
Director Portfolio Management, Aquila Capital:


Um den Jahreswechsel herum sind die Wirtschaftszeitungen gespickt mit mehr 
oder weniger klugen Analysen, wie die Märkte sich entwickeln könnten. Da 
werden Experten gefragt, wo wichtige Aktienindizes am Ende des frisch ange-
brochenen Jahres notieren könnten, wie die Wechselkurse wichtiger Währungen 
wohl zueinander stehen könnten und wohin sich wohl die Renditen wichtiger 
Anleihen zum kommenden Jahreswechsel bewegen mögen.


Gerade die Frage, wie sich die Renditen wichtiger Benchmark-Anleihen wie 
der 10-jährigen US-amerikanischen Staatsanleihe entwickeln werden, treibt 
nahezu alle institutionellen Investoren um. Was liegt näher, als auf den 
Rat vermeintlicher Experten zu vertrauen? Glücklicherweise ist es einfach, 
rückwirkend festzustellen, ob die professionellen Auguren richtig gelegen 
haben. So führt beispielsweise das Wall Street Journal halbjährlich Umfragen 
unter gut 50 anerkannten Anlageexperten durch. Welche Zinsentwicklung haben 
diese für das Jahr 2013 prognostiziert?


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Im Dezember 2012 rentierte die 10-jährige US-Regierungsanleihe bei 1,67 Prozent. 
Die knapp 50 Experten erwarteten im Durchschnitt für 12 Monate später  einen  
Stand  von 2,26 Prozent.  Die  Spanne  reichte  dabei  von  1,5 Prozent bis 
4,34 Prozent. Interessant, wie Experten auf Basis der gleichen Faktenlage zu 
solch unterschiedlichen Ergebnissen gelangen können. Die Rendite  der  10-
jährigen  US-Anleihe  stand  am  Jahresende  2013  bei  3,03 Prozent. Nur ein 
einziges Analystenduo hat annähernd richtig gelegen. Investoren, die ihre Ent-
scheidungen auf Basis einzelner Zinsprognosen oder sogar des Durchschnitts 
aller Prognosen getroffen haben, lagen falsch. Im Grunde haben sie auf eine 
Entwicklung gewettet, sonst nichts.


Was tun? Das Umfeld mit seinem immer noch niedrigem Zinsniveau und der Gefahr 
steigender Zinsen zwingt Investoren, Maßnahmen zu ergreifen. Eine Umschichtung 
in einzelne andere Sub-Assetklassen aus dem Rentenbereich liegt da nahe. Aber 
es ist natürlich gefährlich, auf  eine  Anlageklasse  zu setzen. Ob Staatsan-
leihen, Unternehmensanleihen, Emerging-Markets-Bonds oder inflationsindexierte 
Anleihen: Auch hier steht eine diskretionäre Entscheidung am Anfang jeder 
Investition - mit allen Möglichkeiten zur Fehlentscheidung, wie sie auch dem 
Folgen einzelner Zinsprognosen zugrunde liegt.


Wir denken, dass das Ziel Kapitalwachstum im Umfeld gleichbleibender oder 
gar steigender Zinsen am besten mit einem prognosefreien Ansatz erreicht 
werden kann. Daher haben wir das bewährte Risikoparitätskonzept auch auf den 
Fixed-Income-Bereich übertragen. Wir gehen generell von effizienten Märkten 
aus und beziehen deshalb keinerlei Stellung zu Höhe und Form einer Zinsstruk-
turkurve. Wie schöpfen wir systematisch Renditen ab? Wir nutzen vier zueinander 
unkorrelierte Sub-Assetklassen: Staatsanleihen, inflationsindexierte Anleihen,
Unternehmensanleihen und Carry-Positionen in Emerging Markets und gewichten 
diese nach ihren Risikobeiträgen gleich.


Diese  Mischung  ermöglicht  positive  Renditechancen  in  allen  Phasen  
des Zinszyklus – selbst bei steigenden oder gleichbleibenden Zinssätzen.


Unser Fonds, der ACQ - Risk Parity Bond Fund (EUR A: A1H5AH), investiert aber 
nicht nur in diese vier verschiedenen Anleihesegmente, er diversifiziert auch 
geografisch und über unterschiedliche Durationen. Bei fallenden Zinsen profitiert
der Fonds von der Entwicklung der Gesamtrendite in den Märkten. Steigen die 
Zinsen, eröffnen sich durch die voneinander unabhängigen Sub- Assetklassen 
Renditemöglichkeiten. Dieser Ansatz sollte von Investoren über einen längeren 
Zeitraum verfolgt werden, idealerweise über einen vollen Zinszyklus.


Das Geschäft mit dem Blick in die Kristallkugel läuft nichtsdestotrotz weiter. 
In der FAZ vom 4. Januar 2014 wurden 24 Analysten befragt, wo denn die Rendite  
der  10-jährigen  US-Staatsanleihe  Ende  2014  liegen  möge.  3,35 Prozent, 
lautete der Durchschnitt der Antworten. Doch Vorsicht. Vor einem Jahr lagen 
die Experten genau so schief wie ihre amerikanischen Kollegen, die vom Wall 
Street Journal befragt wurden. Mit einer Schätzung von 2,23 Prozent Rendite 
lagen sie im Durchschnitt sogar noch ein bisschen schlechter als die US-Ökonomen. 
Aber vielleicht klappt es ja dieses Jahr.