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Investmentfonds.de 07.05.2014:
Vontobel: Wann lässt die EZB Mario Draghis Worten Taten folgen?

Köln, den 07.05.2014 (Investmentfonds.de) - 



Christophe Bernard, Chefstratege bei Vontobel 


In einer aktuellen Einschätzung schreibt Christophe Bernard, 
Chefstratege bei Vontobel:


Taten sagen bekanntlich mehr als Worte, doch für die Europäische 
Zentralbank gilt dies derzeit nicht. Zwei kurze Sätze, die EZB-
Präsident Mario Draghi vor zwei Jahren äußerte, haben Wunder gewirkt: 
Sie beruhigten die Märkte, stabilisierten die europäische Gemein-
schaftswährung und trugen dazu bei, den Weg für den Konjunkturauf-
schwung in der Eurozone zu ebnen. Möglicherweise ist aber mehr 
vonnöten als Worte, um die schuldengeplagten «Peripherieländer» 
der Eurozone über Wasser zu halten. Wir erwarten zwar keine 
weitere Runde unorthodoxer geldpolitischer Maßnahmen. Allerdings 
ist es ist denkbar, dass solche Schritte letztlich doch noch 
notwendig werden. 


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«Im Rahmen ihres Mandats ist die EZB bereit, alles Notwendige zu 
tun, um den Euro zu erhalten. Und glauben Sie mir, es wird aus-
reichen.» Dies waren die Worte von Mario Draghi auf einer Invest-
mentkonferenz in London am 26. Juli 2012. Sie bewirkten, dass die 
Eurozone allgemein wieder als ein sicherer Ort für Geldanlagen 
betrachtet wird. Zugegebenermaßen gibt es noch immer Bereiche der 
Unsicherheit, insbesondere im Zusammenhang mit der rechtlichen 
Basis des Outright Monetary Transactions-Programms (OMT) der 
Europäischen Zentralbank (EZB). Fragen wirft auch die Europäische 
Bankenunion auf, und es ist unklar wie Konkursverfahren und Ein-
lagensicherung letztlich finanziert werden sollen. Allerdings gibt
es überwältigende Belege dafür, dass die EZB bislang erfolgreich 
war: Die Renditen südeuropäischer Staatsanleihen sind dank der 
hohen Nachfrage nach «Peripherietiteln» drastisch gesunken. Die 
Banken der Eurozone haben wieder Zugang zu den Finanzmärkten, und 
der Euro ist gegenüber den meisten Währungen gestiegen. Hinzu kommt, 
dass die Nettoforderungen der Deutschen Bundesbank innerhalb des 
europäischen Zentralbanksystems seit der Äußerung von Mario Draghi 
stetig sinken. Dass sich das Blatt für die Eurozone gewendet hat, 
lässt sich an der jüngsten erfolgreichen Auflegung einer fünfjährigen 
griechischen Anleihe mit einem Volumen von vier Milliarden Euro 
und einer Verzinsung von unter fünf Prozent ablesen – die Emission 
war mehrfach überzeichnet. 


Die EZB versucht eine Politik der ruhigen Hand zu verfolgen  

 
Die Eurozone steht nicht mehr am Abgrund, aber das Wirtschafts-
wachstum kommt nur schleppend in Gang – wir erwarten 1,2 Prozent 
für 2014. Die Arbeitslosigkeit ist mit 11,9 Prozent noch immer 
hoch, und die Inflation hält sich hartnäckig unter dem lang-
fristigen Zielwert der EZB von zwei Prozent. Eine zu niedrige 
Inflationsrate, verbunden mit einem mageren realen Wirtschafts-
wachstum würde die Aussichten auf eine Stabilisierung der 
Staatsschulden enorm verschlechtern, vom Schuldenabbau ganz 
zu schweigen. Die Geschichte zeigt, dass eine hartnäckige 
Disinflation – und natürlich eine Deflation – äußerst schwierig 
zu bekämpfen ist, wie wir es in Japan erlebt haben. Gemäß den 
im März veröffentlichten langfristigen Prognosen der EZB wird 
die Inflation in der Eurozone im vierten Quartal 2016 ein 
Niveau von 1,8 Prozent erreichen. Unser hauseigenes Modell 
ergibt, in etwa im Verlauf der nächsten zwölf Monate, einen 
Anstieg der Kerninflation von aktuell 0,7 Prozent in Richtung 
1,5 Prozent. Wir dürfen dabei jedoch nicht übersehen, dass 
der starke Euro und weltweite disinflationäre Kräfte, die 
durch die Wachstumsverlangsamung in China verstärkt werden, 
zu einem Inflationsrückgang beitragen. Auch braucht es 
angesichts des hohen Verschuldungsgrades keinen großen 
externen Schock, um den fragilen Aufschwung in der Eurozone 
aus dem Gleichgewicht zu bringen.  


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Was bedeutet das für die EZB? Entgegen den aktuellen Speku-
lationen erwarten wir nicht, dass die Notenbank in irgendeiner 
Weise auf eine unorthodoxe Geldpolitik zurückgreifen wird, 
solange sich die Wirtschaft nach ihrem Plan entwickelt. Da 
es jedoch eine ganze Reihe von Faktoren gibt, die das Kern-
szenario der EZB über den Haufen werfen könnten, müssen die 
europäischen Währungshüter tatsächlich darauf vorbereitet 
sein, nötigenfalls doch außerordentliche Maßnahmen zu 
ergreifen. Jede «quantitative Lockerung» dieser Art müsste 
neben Staatsanleihen auch den Ankauf von privaten Schulden 
wie Bankkrediten oder sogenannten Asset-Backed-Securities 
(ABS)-Anleihen beinhalten, um tatsächlich Wirkung zu ent-
falten. Der Grund ist, dass in Europa die Banken – anders 
als in den USA – eine bedeutende Rolle bei der Finanzierung
der Wirtschaft spielen. Draghis Versprechen, «alles Notwendige» 
zu unternehmen, mag momentan ausreichend sein, aber es 
bedarf eines geeigneten Rahmens, der entschiedenes Handeln 
– sofern dies notwendig werden sollte – ermöglichen würde. 


Gute Aussichten für Risikoanlagen 

 
Die Spannungen zwischen der Ukraine und Russland sind zwar 
noch ungelöst, aber die Märkte genießen weltweit weiterhin 
Unterstützung durch die geldpolitischen Lockerungsmaßnahmen 
der großen Zentralbanken und durch ordentliche Unternehmens-
gewinne. Vor diesem Hintergrund bleiben wir vorsichtig 
optimistisch und behalten unsere moderate «Übergewichtung»
von Risikoanlagen bei. Wir haben unser Engagement in auf 
Lokalwährungen lautende Schwellenländeranleihen erhöht, da 
sich die in den vergangenen zwölf Monaten verzeichnete 
deutliche Underperformance dieses Segments unserer Ansicht 
nach kaum fortsetzen dürfte. Wir sehen eine Verbesserung bei 
den Leistungsbilanzdefiziten der wichtigsten Schwellenländer 
zu einem Zeitpunkt, zu dem die Umlaufrendite in diesem 
Segment bei fast sieben Prozent liegt – ein angemessener 
Puffer, um eine mögliche Abwertung von Schwellenländer-
währungen aufzufangen. Entscheidend ist, dass eine solche 
Rendite im Vergleich zu den meisten «Fixed Income»-Segmenten 
ähnlicher Bonität attraktiv ist. 

 
Christophe Bernard, Chefstratege bei Vontobel