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Investmentfonds.de 17.06.2014:
SafraSarasin: Langzeit-Prognosen im Mittelpunkt

Köln, den 17.06.2014 (Investmentfonds.de) - 



Alessandro Bee, Ökonom bei der Bank J. Safra Sarasin


In einer aktuellen Einschätzung schreibt Alessandro Bee, 
Ökonom bei der Bank J. Safra Sarasin:


Diese Woche erwartet den Anleihenmarkt der nächste große 
Fixpunkt des Juni: die Offenmarktsitzung der US-Zentralbank 
(Fed) heute und morgen mit der Publikation der aktuellen 
Prognosen der Notenbank am Mittwochabend. Dabei dürfte für 
das Fed und damit auch für den Kapitalmarkt eine Frage von 
besonderer Bedeutung sein: Sind die Erwartungen für den 
Leitzins in der langen Frist, den die US-Zentralbank derzeit 
bei 4% sieht, nicht zu hoch angesetzt? 

 
Diese Frage ist eng mit dem vom US-Ökonomen Larry Summers 
populär gemachten Begriff der «säkularen Stagnation» verbunden. 
Darunter versteht Summers die Gefahr einer langanhaltenden 
Wirtschaftsflaute, weil selbst die heute ultra-expansive 
Geldpolitik nicht in der Lage ist, die volkswirtschaftliche 
Nachfrage genügend zu stimulieren um damit der US-Wirtschaft 
zu einem nachhaltigen Wirtschaftsaufschwung zu verhelfen. 
Auch auf der Angebotsseite der Wirtschaft gibt es einige 
Faktoren, wie beispielsweise die Alterung der Gesellschaft 
oder neue Regulierungen im Bankensektor, die in den kommenden 
Jahren auf ein tieferes Wirtschaftswachstum hinweisen. 
Makroökonomische Modelle besagen nun, daß  im wirtschaft-
lichen Gleichgewicht der Leitzins dem nominalen Wachstums-
potenzial einer Volkswirtschaft entsprechen muß. Trifft 
die Theorie der säkularen Stagnation tatsächlich zu, so 
würde dies langfristig tiefere Leitzinsen implizieren. 


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Die tiefen Anleihenrenditen der letzten Monate haben in den 
USA eine Diskussion entfacht, ob aufgrund der säkularen 
Stagnation die Erwartungen für die langfristigen Leitzinsen 
nicht viel tiefer liegen sollten als bei den 4%, an welchen 
die US-Notenbank heute noch festhält. Einige Kommentare  –  
wie z.B. von William C. Dudley, dem Vorsitzenden einer Zweig-
stelle des Fed  – zeigen, daß die Debatte nun auch die 
Zentralbank selber erfaßt hat. Im Zuge der Diskussion um die 
säkulare Stagnation dürfte wahrscheinlich auch das Fed seine 
Erwartungen reduzieren und von einem tieferen Potenzialwachstum 
und einem tieferen Leitzins in der langen Frist ausgehen. 
Dieser Prozeß  wird jedoch nur graduell erfolgen. Möglich 
ist, dass  die US-Zentralbank den  langfristig erwarteten 
Leitzinsen von 4% auf 3,75% reduziert. 
 

Es ist jedoch fraglich, ob eine geringfügige Absenkung der 
Erwartungen für die langfristigen Leitzinsen durch die US-
Notenbank zu tieferen Obligationen-Renditen führt. Es würde 
schon eine massive Revision der Wachstumsaussichten brauchen, 
um niedrigere Renditen zu rechtfertigen. Kommt hinzu, dass 
sich die US-Wirtschaft gegenwärtig in einer robusten Ver-
fassung befindet. Nach dem Einbruch der Produktion zu Beginn 
des Jahres hat das Wachstum im Frühjahr wieder an Fahrt 
gewonnen. Das deutet trotz den durchzogenen langfristigen 
Aussichten eher auf höhere Obligationenrenditen in der nahen
Zukunft hin.