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Investmentfonds.de 30.06.2014:
Bantleon: Götterdämmerung der Nullzinspolitik

Köln, den 30.06.2014 (Investmentfonds.de) - 



Dr. Daniel Hartmann, Senior Analyst Economics bei Bantleon


In seiner aktuellen Einschätzung schreibt Dr. Daniel Hartmann, 
Senior Analyst Economics bei Bantleon:


Die ultraexpansive Geldpolitik war in den vergangenen Jahren das 
entscheidende Schmiermittel der Finanzmärkte. Es verwundert daher 
nicht, dass die jüngsten Hinweise auf ein mögliches Ende des 
billigen Geldes bei den Investoren Unruhe stiften. Den ersten 
Nadelstich in dieser Hinsicht setzte der britische Notenbank-
präsident Mark Carney mit den Worten: Leitzinserhöhungen könnten 
früher erfolgen, als es die Märkte derzeit erwarten. In der ver-
gangenen Woche gossen die US-Inflationsdaten zusätzliches Öl ins 
Feuer – vor allem der Anstieg der Kerninflationsrate (CPI) von 
1,8% auf 2,0%.


Dass die USA und Grossbritannien die Vorhut beim Ausstieg aus 
der Nullzinspolitik bilden, war zu erwarten. Die angelsächsischen 
Volkswirtschaften nähern sich seit Monaten kontinuierlich dem 
gesamtwirtschaftlichen Gleichgewicht – Preisstabilität und hoher 
Beschäftigungsstand – an, weshalb aussergewöhnliche Stimuli der 
Geldpolitik zunehmend obsolet werden. Die Arbeitslosenquoten, die 
in beiden Ländern ursprünglich als Schwellwert angegeben wurden 
(6,5% in den USA, 7,0% in UK), sind mit 6,3% bzw. 6,6% längst 
unterschritten. Von den Notenbanken wurde dies jedoch mit den 
Hinweisen auf Sonderfaktoren relativiert (unter anderem einem 
temporär rückläufigen Arbeitsangebot). Die Verteidigungslinie 
war solange unproblematisch, wie die Inflation auf tiefem Niveau 
verharrte. Mit der Annäherung der Teuerung an die 2,0% Marke 
geraten die Währungshüter aber auch von dieser Seite unter Druck.


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Janet Yellen hat den jüngsten Anstieg der Teuerungsraten nochmals 
souverän abgebügelt. Man rechne weiterhin nur mit einer geringen 
Zunahme des Inflationsdrucks. In der Realität herrscht auf Seiten 
der Notenbanken jedoch höchste Unsicherheit darüber, welcher 
»Slack« (Unterauslastung der Kapazitäten) in der Wirtschaft noch 
vorhanden ist. Das neueste geldpolitische Protokoll der Bank of 
England führt dies anschaulich vor Augen. Darin rätseln die Noten-
banker über den Auslastungsgrad der Volkwirtschaft. Man benötige 
noch weitere Informationen, damit sich der Nebel hier lichtet.


Die Wirtschaftsdaten der nächsten Monate dürften der britischen 
und amerikanischen Notenbank nochmals eine Verschnaufpause einräumen. 
Wir rechnen mit einer globalen Wachstumsverlangsamung im 3. Quartal. 
Spätestens zum Ende des Jahres, wenn die nächste zyklische Be-
schleunigung einsetzt, schliesst sich jedoch endgültig das Zeit-
fenster für die Nullzinspolitik.


Könnte die EZB den Finanzmärkten noch Schützenhilfe leisten? Der 
geldpolitische Zyklus der Währungsunion läuft den anderen zweifellos
hinterher. Die Arbeitslosigkeit der Eurozone sinkt zwar mittlerweile 
(aktuell 11,7% ausgehend von 12,0%), von Gleichgewichtsniveau kann 
aber noch keine Rede sein. Dies gilt gleichfalls für die Inflation, 
die bis zuletzt die Erwartungen unterschritten hat und erkennbar 
unter der 1,0%-Marke umherdümpelt.


Dies und die aktuell sich anbahnende Wachstumsverlangsamung machen
es sogar wahrscheinlich, dass die EZB nochmals agiert und ein 
Anleihenkaufprogramm auflegt. Der daraus resultierende Liquidi-
tätsschub sollte die Finanzmärkte noch einmal stimulieren. Zugleich 
dürfte aber jedem klar sein, dass nunmehr endgültig der Höhepunkt 
der expansiven Geldpolitik erreicht ist. Zumal – dank EZB – auch 
der Eurozone eine Wachstumsbeschleunigung zum Jahresende winkt. In 
Anbetracht dessen wird die Luft für die Bondmärkte Ende 2014 zunehmend 
dünner. Die Aufhellung der Konjunktur und das sich abzeichnende Aus-
laufen der ultraexpansiven Geldpolitik sind doppeltes Gift für Anleihen. 
Gleichzeitig dürfte das Fahrwasser an den Aktienmärkten zumindest 
rauer werden.