Investmentfonds - News

Investmentfonds.de 10.07.2014:
AllianzGI Ausblick für den europäischen Rentenmarkt

Köln, den 10.07.2014 (Investmentfonds.de) - 


 
Franck Dixmier, Chefanlagestrategie Europäische Anleihen 
bei Allianz Global Investors


Vor Journalisten präsentiert Allianz Global Investors‘ Franck Dixmier 
seinen Marktausblick für die europäischen Rentenmärkte und mahnt Anleger, 
ihren Blick für die spezifischen Risiken zu schärfen:


Die Euro-Rentenmärkte haben im ersten Halbjahr 2014 die meisten Anleger 
auf dem falschen Fuß erwischt. Mit einem Plus von 4,14% lag der Euro-
Rentenmarkt[1] nicht wesentlich unter der Wertentwicklung des Aktienmarkts 
der Eurozone[2]. 


Franck Dixmier, Chefanlagestrategie Europäische Anleihen bei Allianz 
Global Investors, führt dies auf das anhaltend schwache makroökonomische 
Umfeld und die äußerst geringe Inflation in der Eurozone zurück: „Ein 
derartiges Umfeld ist grundsätzlich günstig für die Rentenmärkte, und 
das deutliche Bekenntnis der Europäischen Zentralbank zu einer noch 
expansiveren Geldpolitik hat dies noch verstärkt.  Mit den jüngsten 
Entscheidungen der EZB – vor allem dem negativen Einlagenzins – beginnt 
eine neue Phase der finanziellen Repression.“ 


--- Anzeige ---
 >>Jetzt die 6.000 besten Fonds mit 100% Rabatt kaufen 
--- Ende Anzeige ---
 

Vor Journalisten in Paris betonte Dixmier, dass das Umfeld für Anleihen 
aus fundamentaler Sicht günstig bleibt. Es sei aber sehr unwahrscheinlich, 
dass das zweite Halbjahr eine ähnlich positive Wertentwicklung zeigen 
wird. „Bei den aktuellen Bewertungsniveaus muss man sich fragen, inwieweit 
Investoren Risiken ausblenden. Ein Zeichen dafür ist die extrem niedrige 
Volatilität in allen Anlageklassen. Die daraus resultierende Lethargie 
an den Rentenmärkten hat dafür gesorgt, dass Nachrichten, die sonst zu 
deutlichen Kursausschlägen geführt hätten, an den Märkten abperlten,“ 
meint Dixmier und nennt Frankreich als Beispiel. Obwohl sich der „Haut 
Conseil des Finances Publiques” Ende Mai kritisch zur Entwicklung des 
Haushaltsdefizits und den zu optimistischen Wachstumsprognosen der 
Regierung geäußert hatte, hat sich das Land noch nie so günstig 
refinanziert.


Was heißt das für die Anlagepolitik? Da sich das Umfeld in den kommenden 
Monaten kaum ändern werde, geht Dixmier davon aus, dass die Jagd nach 
Rendite weiter Spread-Produkte und Anleihen aus Peripherie-Ländern be-
günstigen wird. Risikoseitig solle man sich vor dem "Ketchup-Effekt" in 
Acht nehmen, da sich der latente Druck im Markt sehr plötzlich entladen 
kann. Auch wenn diese Gefahr nicht akut ist, bleibt Dixmier zufolge die 
Absicherung gegenüber Extrem-Risiken Pflicht, zumal die Absicherung über 
Optionen aufgrund der aktuell niedrigen Volatilität vergleichsweise 
günstig ist. 


Unternehmensanleihen


Die anhaltende Rallye bei Unternehmensanleihen sollte nicht darüber 
hinwegtäuschen, dass einige Unternehmen hohe Verschuldungsquoten auf-
weisen und sich die Ausgestaltung einiger Anleihen zu Ungunsten der 
Anleger entwickelt hat. Zwar haben sich die operativen Ergebnisse 
europäischer Unternehmen erwartungsgemäß entwickelt, ihre Bilanzen 
sind solide und ihre Finanzierungsstrategien im Allgemeinen vorsichtig. 
Jedoch stellt die wachsende Aktivität bei Unternehmensübernahmen und 
-zusammenschlüssen ein potenzielles Bonitätsrisiko dar. Neue Emittenten 
im High-Yield-Segment weisen vermehrt gehebelte Finanzierungsstrukturen 
und ungünstigere Bedingungen für Investoren (Covenants) auf. Die hohe 
Nachfrage nach Unternehmensanleihen stellt insbesondere für schwache 
Emittenten zwar kurzfristig eine fundamentale Absicherung dar, eine 
Normalisierung des Zinsniveaus dürfte jedoch die Zahl der Insolvenzen 
in die Höhe schnellen und die Verwertungsrate unter den historischen 
Durchschnitt fallen lassen. 


Banken


Von dem allgemein positiven Umfeld profitieren auch europäische Bank-
anleihen, sodass selbst schwächere Institute ihre Bilanzen verbessern 
konnten. Die jüngsten EZB-Entscheidungen und die verbesserten Finan-
zierungskonditionen für Banken werden seiner Ansicht nach nicht zu 
einer nennenswerten Kreditausweitung an mittelständische Unternehmen 
führen, da die Kreditnachfrage von bonitätsstarken Unternehmen nicht 
besonders hoch ist. Mit Blick auf die Asset Quality Review und die 
Stresstests durch die EZB setzt sich allmählich die Meinung durch, 
dass dies nicht für negative Schlagzeilen sorgen dürfte. Denn selbst 
die hierdurch am stärksten herausgeforderten Banken dürften die An-
forderungen der EZB erfüllen,  außerdem werden nationale Regulierungs-
behörden in Peripherieländern im Vorfeld eigene Stresstests durchführen. 
Darüber hinaus dürfte die Nachfrage nach Bankaktien den Instituten 
ermöglichen, die notwendigen Eigenkapitalanforderungen zu erreichen.


--- Anzeige ---
 >>Jetzt die 6.000 besten Fonds mit 100% Rabatt kaufen 
--- Ende Anzeige ---
 

Jedoch darf man nicht vergessen, dass sich die Branche vor dem Inkraft-
treten der zentralen Bankenaufsicht durch die EZB im November 2014 nach 
wie vor erheblichen regulatorischen Unwägbarkeiten gegenübersieht. Viele 
Fragen hinsichtlich Bankenunion, Liquiditätsstandards, möglicher zusätz-
licher Kapitalreserven oder der Bewertung von Aktiva sind nach wie vor 
offen. Und schließlich lastet auch die gerichtliche Aufarbeitung ver-
gangener Fehlverhalten einzelner Häuser – zumeist solcher mit starken 
Investmentbanking-Aktivitäten – auf der Branche. 


Fazit


Dixmier mahnt gerade wegen der niedrigen Volatilität den Märkten 
und historisch niedrigen Ausfallraten zu Wachsamkeit: „Der Analyse 
der spezifischen Risiken im Rentenmarkt wird im aktuellen Umfeld zu 
wenig Aufmerksamkeit gewidmet. Zwar macht es keinen Sinn gegen den 
Strom anzuschwimmen, aber wir sind außerordentlich wachsam in Bezug 
auf die spezifischen Risiken im europäischen Rentenmarkt, die – 
soviel ist sicher – früher oder später zutage treten werden.“