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Investmentfonds.de 16.07.2014:
Vontobel: Die Weltwirtschaftserholung rund um den Globus bleibt auf Kurs

Köln, den 16.07.2014 (Investmentfonds.de) - 


 
Christophe Bernard, Chefstratege bei Vontobel


Im aktuellen Marktkommentar von Vontobel schreibt Chefstratege 
Christophe Bernard:


«Prognosen sind schwierig, besonders wenn sie die Zukunft betreffen.» 
Diese weisen Worte des dänischen Physikers und Nobelpreisträgers Niels 
Bohr mahnen uns, zur Jahresmitte  unsere Szenarien zu überprüfen. 
Sind unsere Prognosen von November 2013 in den letzten Quartalen ein-
getroffen, und bleiben sie auf absehbare Zeit gültig? Das Fazit lautet: 
Unsere zentrale Annahme einer breiten Konjunkturerholung hat sich 
bestätigt. Wir sehen keinen Grund, von unserer Übergewichtung risiko-
reicher Anlagen abzurücken, raten den Anlegern aber zu einer 
partiellen Absicherung ihres Portfolios. Diese ist derzeit günstig 
zu haben. 
 

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Es ist manchmal ernüchternd, aber immer lohnend, Prognosen mit der 
Wirklichkeit zu vergleichen. Im Großen und Ganzen erholt sich die 
Weltwirtschaft weiter, wenn auch langsamer und holpriger als ur-
sprünglich von uns erwartet. Gleichzeitig hat sich die Chance auf 
einen breit gefassten Aufschwung erhöht. Wir haben daher die Wahr-
scheinlichkeiten unserer drei Konjunkturszenarien nur marginal 
revidiert. Mit einer Wahrscheinlichkeit von 75 Prozent dominiert 
das Szenario «synchroner Aufschwung» nach wie vor. Deutlich weniger 
ins Gewicht fallen die Szenarien «Rückfall in die Stagnation» und 
«Inflationsängste kommen auf». 


Die USA erholen sich von der Kälteperiode 
 
 
Im ersten Halbjahr 2014 war das Bild uneinheitlich. Das schwache 
erste Quartal in den USA und die Konjunktureintrübung in den 
Schwellenländern belasteten die Weltwirtschaft. In der Eurozone 
und in Japan entsprach die Entwicklung dagegen den Erwartungen, 
und die britische Wirtschaft überraschte positiv. Was erwarten 
wir für die zweite Jahreshälfte? Unserer Meinung nach sind die 
Aussichten recht gut: Die schwachen US-Zahlen im ersten Quartal 
waren wohl nur ein wetterbedingter Ausrutscher, und in den 
Schwellenländern macht sich die Abwertung der Landeswährungen 
mit einer Verzögerung positiv bemerkbar. Zudem können sich viele 
Nationen einfacher finanzieren. In China schlagen sich die Maßnahmen, 
mit denen die Bremswirkung des lahmenden Immobilienmarkts ausge-
glichen werden soll, allmählich in besseren Konjunkturdaten nieder.  


Was werden die Notenbanken tun? 

 
Im ersten Halbjahr lagen die Inflationsraten in allen Industrieländern 
– zumindest bis vor kurzem – unter den Erwartungen. Das ermöglichte 
den wichtigsten Notenbanken, weiter einer lockeren Geldpolitik das 
Wort zu reden. Es war die Europäische Zentralbank (EZB), die den Worten 
Taten folgen ließ. Anfang Juni überraschte sie die Märkte mit einer 
Reihe von unkonventionellen Maßnahmen, die das Deflationsrisiko 
verringern und die Kreditvergabe in der Eurozone ankurbeln sollen. 
Die Entscheidung der Währungshüter fiel einstimmig. Offenbar gelingt 
es EZB-Präsident Mario Draghi, die Deutsche Bundesbank – von jeher 
ein Bollwerk gegen alle inflationstreibenden Maßnahmen – ins Boot 
zu holen.  
 

Doch die Notenbanken werden nicht ewig Liquidität in die Märkte 
pumpen. Die US-Notenbank Fed dürfte ihre Wertpapierkäufe 
(«Quantitative Easing», QE) im Herbst beenden. Dies wird einen 
Wendepunkt in der amerikanischen Geldpolitik darstellen, auch 
wenn der Leitzins möglicherweise noch eine ganze Weile nahe bei 
null belassen wird. Tatsächlich hat der S&P 500 Index seit Ausbruch 
der Finanzkrise 2008 nur in den QE-Phasen zugelegt. Und da die 
Notenbanken irgendwann die Geldschleusen schließen werden, kann 
man mit Recht sagen, dass Kurszuwächse an den Aktienmärkten künftig 
über steigende Unternehmensgewinne verdient werden müssen. 


Die Risiken: Zinserhöhungen und Ölpreissprünge 

 
Was könnte die von uns erwartete breite Konjunkturerholung zu-
nichtemachen und uns folglich zu einer Änderung der Szenarien 
bewegen? Hauptsächlich zwei Risiken: Erstens könnte eine 
Blasenbildung an den Finanzmärkten einen Eingriff der um 
finanzielle Stabilität besorgten Notenbanken provozieren. Das 
ist jedoch nicht unsere Hauptsorge. Die Fed-Vorsitzende Janet 
Yellen erklärte vor kurzem erneut, dass ihr die Bewertungen über 
alle Anlageklassen hinweg nicht überzogen erscheinen. Lediglich 
eine «Suche nach Rendite» sei feststellbar. Für die EZB und die 
Bank of Japan sind in die Höhe schießende Wertschriftenkurse 
kein Thema – ganz im Gegenteil. Nur der Bank of England bereitet 
der überhitzte Londoner Immobilienmarkt allmählich Sorgen. Das 
zweite Risiko betrifft die ungelösten Krisen in der Ukraine und 
im Irak. Höhere Ölpreise infolge anhaltender Gewalt im Zweistromland 
könnten die Konjunkturerholung auf breiter Front abbremsen. 
  

Portfolio teilweise gegen Marktkorrektur absichern  

 
Das aktuelle Umfeld – extrem lockere Geldpolitik, moderates Wirt-
schaftswachstum und ordentliche Unternehmensgewinne – ist für die 
Finanzmärkte trotz der Gefahr eines Überschießens günstig. Die 
«Normalisierung» der Geldpolitik – wie auch immer sie ablaufen 
mag – hat für Staatsanleihen und viele Unternehmensanleihen 
zweifellos bescheidene Ertragsaussichten zur Folge. Erste Anzeichen 
von Überschwang – diesen Begriff verwendete der frühere Fed-Vorsitzende 
Alan Greenspan, um vor einer Blasenbildung an den Märkten zu warnen 
– sind bereits erkennbar. So dreht sich das Fusions- und Übernahme-
karussell auf Hochtouren und es werden Hochzinsanleihen mit ver-
ringertem Gläubigerschutz begeben. Dennoch sind die Anleger noch 
nicht vom «Goldlöckchen»-Szenario – einer Konjunkturerholung bei 
niedrigen Zinsen – überzeugt und die Stimmung ist (noch) nicht so 
euphorisch, wie dies für ein historisches Markthoch typisch ist. 


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Vorerst sehen wir keinen Grund, von unserer «Übergewichtung» 
risikoreicher Anlagen, insbesondere von Aktien, abzurücken. Dabei 
achten wir auf die Bewertungen und auf Wendepunkte in der Geldpolitik. 
Wir empfehlen Anlegern jedoch, ihr Portfolio teilweise gegen eine 
Korrektur der Aktienmärkte abzusichern. Dank der rekordtiefen Vola-
tilität ist ein solcher Schutz derzeit preislich sehr attraktiv.