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Investmentfonds.de 13.08.2014:
Threadneedle: Zwei mögliche Szenarien für Bond-Anleger

Köln, den 13.08.2014 (Investmentfonds.de) - 



James Waters, Client Portfolio Manager Festverzinsliche Wertpapiere 
bei Thredneedle Investments


James Waters, Client Portfolio Manager Festverzinsliche Wertpapiere 
bei Thredneedle Investments, skizziert zwei mögliche Szenarien, die 
auf Anleihe-Anleger in den nächsten Jahren zukommen könnten. Anleger 
müssten sich auf die verschiedenen Szenarien vorbereiten:


Mehr als die Hälfte des Jahres ist inzwischen vergangen und auf den 
Rentenmärkten hat sich insgesamt nur wenig getan. Renditen und Spreads 
sind zurückgegangen, allerdings nur geringfügig im Vergleich zu den 
allgemeinen Marktbewegungen der letzten Jahre. Die (sowohl realisierte 
als auch implizierte) Volatilität ist dank dieser Stabilität, die den 
Maßnahmen der Zentralbanken zu verdanken ist, auf ein niedriges Niveau 
gesunken. Es lässt sich nur schwer – wenn überhaupt – vorhersagen, wie 
lange dieses Umfeld Bestand haben wird, bevor der nächste große 
Volatilitätsschub einsetzt. Zahlreiche Szenarien oder Handlungsbögen 
könnten angesichts der jüngsten Vergangenheit und des längerfristigen
zyklischen Verhaltens der Märkte für Anleger von Interesse sein. Wir 
haben zwei dieser möglichen Szenarien ausgewählt, die hoffentlich dazu 
beitragen, die möglichen Entwicklungen zu skizzieren, mit denen 
Anleger in den nächsten Jahren rechnen können.


Mögliches Szenario Nummer 1:


Wir sind der Auffassung, dass Anleger in ihren Ansichten und Erwartungen 
in den letzten Jahren etwas von den Kursbewegungen beeinflusst wurden 
und heute generell genauer auf mögliche Risiken achten als früher. 
2008/9 traf die Finanzkrise den Markt für festverzinsliche Wertpapiere, 
insbesondere verbriefte Schuldtitel und Schuldverschreibungen von Banken. 
Die Staatsschuldenkrise der Eurozone erreichte 2011 ihren Höhepunkt, 
und 2013 gerieten Schwellenländeranleihen ins Taumeln. In all diesen 
Fällen entlud sich der zugrunde liegende Druck, der sich über mehrere 
Jahre aufgebaut hatte, abrupt zu dem Zeitpunkt, als Anleger ihre 
Aufmerksamkeit auf die zugrunde liegenden Fundamentaldaten richteten.


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Wir haben den Eindruck, dass die Anleger bei den meisten Anlagekategorien 
etwas sensibler für mögliche Risiken geworden sind. Der massenhafte Kauf 
von mit AAA gerateten, mit Subprime-Hypotheken verbrieften Wertpapieren 
oder südeuropäischer Staatsanleihen oder von Wertpapieren illiquider, 
verschuldeter, von externer Finanzierung abhängiger Emittenten in 
Schwellenländern – und das nur aufgrund höherer Renditen - hat Anlegern 
in den letzten Jahren mehr Kopfschmerzen als alles andere beschert. 
Unserer Ansicht nach sind sich die Märkte der möglichen Risiken fest-
verzinslicher Wertpapiere heute stärker bewusst als in der Vergangenheit. 
Auch wenn die Spreads in den letzten Jahren deutlich gesunken sind, 
gibt es dafür nach wie vor gute Gründe, allen voran die politischen
Maßnahmen von Regierungen und Zentralbanken zur Stabilisierung des 
Konjunkturumfelds.


Ironischerweise könnte genau dieses geschärfte Risikobewusstsein zu 
einem weniger volatilen Anlageumfeld führen, das auch über einen längeren 
Zeitraum Bestand haben könnte. Der stärker fokussierte Risikoansatz 
könnte häufiger leichte oder gelegentlich auch stärkere Wellen der 
Volatilität mit sich bringen. Gleichzeitig dürfte dadurch aber auch 
die Gefahr von „Monsterwellen“ oder sogar gelegentlichen „Tsunamis“, 
die über die Märkte hereinbrechen und für Verwüstung sorgen, abgefedert
werden. In diesem Umfeld dürften Unternehmensanleihen zwar geringe, 
aber immerhin positive Renditen generieren, zumindest kurzfristig.


Derartige Finanzmarktbedingungen haben nicht unbegrenzt Bestand. Von 
den meisten Anlegern unbemerkt, werden die Risiken zunehmen, entweder 
aufgrund einer Vernachlässigung der notwendigen Sorgfalt oder einfach 
aufgrund einer Veränderung des Anlageumfelds. Möglicherweise müssen 
wir noch etwas warten, bis sich die endgültige Entwicklung abzeichnet.


Mögliches Szenario Nummer 2: 


Die Maßnahmen der Zentralbanken haben zu Marktverzerrungen geführt. 
Insbesondere haben sie die Risikoprämien auf ein sehr niedriges Niveau 
gedrückt. Wenn diese Konjunkturanreize auslaufen, dann wird es wahr-
scheinlich zu erheblichen Turbulenzen kommen und Spreads, Renditen 
und Volatilität dürften steigen.


Die Voraussetzung dafür, dass eine Zentralbank die geldpolitischen Zügel 
strafft, wäre eine Verschlechterung der Inflationsaussichten. Eine Auf-
hellung der Konjunktur mit wenig inflationärem Druck wäre das 
„Goldlöckchen“-Szenario. Ganz anders dagegen ein Umfeld, in dem ein 
relativ lustloses Wirtschaftswachstum zu einer Verschärfung der Lage 
am Arbeitsmarkt und zu Lohndruck führt: Ein solches Umfeld dürfte eine 
Änderung des Verhaltens der Zentralbanken und eine Anhebung der Zinsen
auslösen. Die Vergangenheit hat gezeigt, dass eine solche Zinsstraffung
schneller eintreten kann als vom Markt erwartet.


Ein unkontrolliertes Ende der Konjunkturanreize ist aufgrund des 
„Multiplikatoreffekts“ mit erheblichen Risiken verbunden. Der Bestand 
an ausstehenden Anleihen ist sehr hoch, gleichzeitig ist die Liquidität 
auf den Sekundärmärkten für festverzinsliche Papiere relativ gering. 
Diese Kombination ist instabil und explosiv. Eine ähnliche, wenn auch 
weniger dramatische Situation hatten wir im zweiten Quartal 2013. Damals 
lösten Spekulationen über das Zurückfahren der Anleihekäufe der US-
Notenbank Turbulenzen bei Schwellenländeranleihen aus.


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Derartige Bedingungen könnten sich erheblich auf die Kreditmärkte 
auswirken. Wir können uns ein Szenario mit weniger (und gleichzeitig 
zu höheren Kosten) verfügbaren Finanzmitteln und niedrigeren Margen 
bei gleichzeitig steigendem Lohndruck vorstellen. Die Folgen dürften 
Schwierigkeiten bei der Refinanzierung sowie eine höhere Zahl von 
Zahlungsausfällen sein. Unternehmensanleihen und Anleihen aus Schwellen-
ländern, insbesondere High-Yield-Papiere, würden in diesem Fall unter 
Druck geraten.


Im Lauf der Zeit werden sich die Dinge wieder einpendeln, aber bis 
dahin wird die Entwicklung sehr turbulent verlaufen.


Die Stolpersteine einer „zentralen These“ vermeiden


Unserer Ansicht darf man nicht nur ausgehend von einer „zentralen These“ 
investieren, sondern muss auch die verschiedenen möglichen Entwicklungen 
auf den Anlagemärkten und die Wahrscheinlichkeit derartiger Entwicklungen 
berücksichtigen. Kreditmärkte haben in den letzten Jahren einen starken 
Höhenflug vollzogen, dadurch hat sich die allgemeine Verteilung der 
Renditen, die Anleger in der Zukunft erwarten können, verändert. Derzeit 
preist der Markt das erste oben beschriebene Szenarios in vollem Umfang 
ein, verhält sich quasi wie ein Anleger, der eine „zentrale These“ 
verfolgt.


Wir rechnen ebenfalls weitgehend mit diesem positiven Ablauf der Dinge, 
denken jedoch, dass die Märkte die möglichen Risiken des zweiten Szenarios 
nicht ganz berücksichtigen. Daher nehmen wir eine defensivere Ausrichtung 
ein, auch wenn unser Base-Case-Szenario generell eher vom ersten als vom 
zweiten oben beschriebenen Szenarium ausgeht.