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Investmentfonds.de 15.08.2014:
Henderson: Sommerflaute am Markt für Hochzinsanleihen

Köln, den 15.08.2014 (Investmentfonds.de) - 



Chris Bullock, Co-Manager des Henderson Horizon Euro High Yield Bond Fund


Chris Bullock, Co-Manager des Henderson Horizon Euro High Yield Bond Fund, 
schreibt in einer aktuellen Einschätzung zum Thema Hochzinsanleihen:


Nach einem guten Start ins neue Jahr erhöhte sich das Risiko einer 
Korrektur am Markt für Hochzinsanleihen. In der Regel ist dieser Markt 
zum Sommer hin tendenziell schwächer, obwohl dieser Effekt nicht in 
jedem Jahr gleich stark ausgeprägt ist. In Anbetracht der saisonalen 
Schwäche, die im vergangenen Jahr deutlich wurde, war die starke 
Entwicklung am Markt für Hochzinsanleihen im Mai und Juni dieses 
Jahres – trotz der beachtlichen Neuemissionsvolumina – deshalb 
etwas überraschend.


Gerade als der Markt von saisonalen Schwächen unbeeindruckt schien, 
trugen eine  Reihe von Faktoren zu den jüngsten Abverkäufen bei:


Neuemission. Bereits im zweiten Jahr in Folge wurde ein deutlicher 
Anstieg der High-Yield-Transaktionen registriert, wobei vor allem in 
den letzten Monaten eine starke Zunahme erfolgte. Dies ist zum Teil 
eine Folge der verzögerten Reaktion auf die sehr positive Stimmung 
Anfang des Jahres, die die Unternehmen dazu ermutigte, den Gang an die 
Märkte anzutreten, aber zum Teil auch Folge der Transaktionen, die im 
Frühjahr aufgrund geopolitischer Bedenken verschoben wurden. Das große 
Angebot kommt zu einer Zeit, in der der Markt nicht besonders liquide 
ist, was bei einigen Anlegern für Verstimmung sorgt. Angesichts des 
zeitweiligen Angebotsüberschusses ist eine höhere Rendite notwendig.

  
Mittelflüsse. In den USA habe sich die Mittelflüsse drastisch 
verändert: Die High-Yield-Fonds verzeichneten im Jahresverlauf einen 
Wechsel von soliden Nettozuflüssen zu Nettoabflüssen, der innerhalb 
von nur drei Wochen im Juli stattfand. Zum Vergleich: Vor Juli wurden 
in 20 von 21 der vorausgegangenen Wochen Mittelzuflüsse verzeichnet. 
In den drei Wochen seit Beginn der Abverkaufswelle wurden in den USA 
Fondsanteile in Höhe ca. 12 Mrd. $ zurückgenommen.


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Konsensus-Positionierung. Hochzinsanleihen sind weiterhin Konsens-
Long-Positionen, d. h. eine Vielzahl von Anlegern besitzt Hochzinsanleihen, 
da sie einer der wenigen Bereiche sind, die noch attraktive reale Renditen 
bieten. Wir sind ebenfalls der Auffassung, dass sich im High-Yield-Bereich 
viele „Touristen“ aufhalten. Dabei handelt es sich um taktische Inhaber 
von Hochzinsanleihen, die nach zusätzlicher Rendite oder Beta Ausschau 
halten. Es dürfte sich hierbei um vorübergehende Anleger handeln, die 
den Markt wahrscheinlich wieder verlassen, sobald eine Marktkorrektur 
einsetzt. Es ist gut möglich, dass wir derzeit bis zu einem gewissen 
Grad genau das erleben.
  

Zinssorgen. Der Markt scheint sich Sorgen um Zinserhöhungen, vor 
allem in den USA, zu machen. Diese Diskussion wird unseres Erachtens nach 
zu früh geführt, da wir nicht vor Anfang bis Mitte 2015 mit einer Zins-
erhöhung in den USA rechnen.

  
Geopolitik. Das politische Umfeld trägt auch nicht gerade zu 
einer Verbesserung der Lage bei. Die Unsicherheiten infolge der Ereignisse 
im Nahen Osten und der Ukraine sorgen bei den Anlegern für Verunsicherungen 
und führen zu einer Zurückhaltung bei Investitionen in risikoreichere 
Anlagen.
  

Ereignisrisiken. Öffentlichkeitswirksame Ereignisse, wie z.B. das 
Debakel um die Banco Espirito Santo (BES), haben dazu geführt, dass die 
Inhaber von Anleihen höhere Risikoprämien verlangen. Angesichts der 
Tatsache, dass Inhaber von nachrangingen Anleihen (so ähnlich haben wir 
das auch schon bei der niederländischen Bank SNS und der österreichischen 
Bank HAA erlebt) am 4. August erfahren mussten, dass sie effektiv einen 
großen Kapitalverlust erlitten hatten, sowie Unsicherheiten im Hinblick 
auf den zukünftigen Erfolg der Anleihen einer neuen „Bad Bank“ besteht, 
ist dies verständlich. 


Was könnte zur Rückkehr der positiven Stimmung führen?


Wir müssen zum einen realistisch sein und akzeptieren, dass der Markt für 
Hochzinsanleihen in der Hauptferienzeit August mit nur geringer Liquidität 
schwach ausfallen dürfte. Ein Stimmungswandel in den kommenden Wochen ist 
daher unwahrscheinlich. Zum anderen müssen wir akzeptieren, dass die 
Mittelflüsse tendenziell der Wertentwicklung folgen. Das bedeutet, dass 
einige renditeschwache Monate am High-Yield-Markt wohl noch für einige 
Wochen für negative oder schwache Mittelflüsse sorgen dürften. Dennoch 
drehten sich Hochzinsanleihen während des sog. „Taper Tantrum“ im 
Sommer 2013 für einige Monate ins Negative, kehrten für den Rest des 
Jahres jedoch schnell wieder in den positiven Bereich zurück.


Korrekturen sind unerwünscht, sie haben allerdings den Vorteil, dass 
sie am Markt einen Mehrwert schaffen. Die Rendite am breiteren euro-
päischen Markt für Hochzinsanleihen hat bereits um 60 Basispunkte auf 
4,6 % zugelegt und einige Anleihen beginnen aufgrund ihrer Bewertungen 
sehr interessant auszusehen.


Wir gehen davon aus, dass die Sommerflaute vorübergehen wird. Als Manager 
eines relativ jungen und damit auch kleinen High-Yield-Fonds sind wir in 
der glücklichen Lage, diese Korrektur als Gelegenheit für gezielte Einkäufe 
zu attraktiven Preisen auf dem Sekundärmarkt zu nutzen.