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Investmentfonds.de 26.08.2014:
Bantleon: Draghi und der IFO-Index befeuern QE-Debatte

Köln, den 26.08.2014 (Investmentfonds.de) - 



Dr. Daniel Hartmann, Senior Analyst Economics bei Bantleon


In einer aktuellen Analyse zur wirtschaftlichen Lage schreibt 
Dr. Daniel Hartmann, Senior Analyst Economics bei der Fondsgesellschaft 
Bantleon:


Anders als seine Kollegin Janet Yellen nutzte Mario Draghi seinen 
Auftritt beim diesjährigen Symposium in Jackson Hole für klare Worte. 
In seiner Rede über die Arbeitslosigkeit in der Eurozone stellte er 
fest, dass die Währungsunion nicht nur unter Strukturproblemen, 
sondern auch einem Nachfragedefizit leide. So sei ein nicht uner-
heblicher Teil der aktuellen Arbeitslosigkeit konjunkturbedingt.


Seine Schlussfolgerung: Die Eurozone benötigt eine expansive Nach-
fragepolitik. Die Geldpolitik hätte in dieser Hinsicht bereits gut 
vorgelegt. Das jüngste Beispiel sind die expansiven Massnahmen, die 
im Juni beschlossen wurden. Unter anderem wurden die Leitzinsen 
nochmals gesenkt, neue Langfristtender (TLTROs) angekündigt und 
der Ankauf von ABS-Papieren in Aussicht gestellt. Draghi hofft, 
dass damit die Nachfrage ausreichend stimuliert wird.


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Auch wir sind zuversichtlich, dass die monetären Impulse in den 
nächsten Monaten positive Wirkungen entfalten. Dazu muss man sich 
nur vor Augen halten, was zuletzt an den Finanzmärkten passiert 
ist: Die langfristigen Leitzinserwartungen sind – im Gegensatz zu 
den USA und Grossbritannien – in der Eurozone weiter gefallen. Im 
Einklang damit sanken die Anleihenrenditen auf neue historische 
Tiefststände und zwar nicht nur in Deutschland, sondern auch in 
Frankreich, Italien und Spanien. Mehr noch, die Risikoaufschläge 
haben sich weiter eingeengt.


Die divergierenden Leitzinserwartungen (Eurozone versus USA/UK) 
haben darüber hinaus zu einer Schwächung des Wechselkurses beige-
tragen. Seit Juni verlor der Euro gegenüber dem USD knapp 4,0% an 
Wert. Die Impulse der Geldpolitik zeigten sich schliesslich auch 
in der Bank Lending Survey. Demnach beginnen die Banken in Südeuropa 
erstmals seit dem Jahr 2007 wieder ihre Kreditkonditionen zu lockern.


Alles in allem hat die Ankündigung der TLTROs bereits wie eine 
Lightversion von »Quantitative Easing« gewirkt, dessen primäre 
Zielsetzung darin besteht, die Renditen und Risikoprämien zu drücken. 
Die Verbesserung der Finanzierungskonditionen spiegelt sich auch in 
unseren Frühindikatoren wieder, die für das Jahresende eine zyklische 
Stabilisierung signalisieren.


Dennoch, trotz aller »Erfolge« an den Finanzmärkten, zeigt sich 
Mario Draghi tief besorgt über die aktuelle Konjunkturentwicklung. 
Der Notenbankpräsident geht so weit, auch die Fiskalpolitik zu mehr 
Engagement aufzufordern. Mithin sollen die Regeln des Fiskalpakts 
möglichst »flexibel« ausgelegt werden.


Die Konjunkturängste sind nicht unbegründet. Im 2. Quartal hat 
die Wirtschaftsleistung der Eurozone stagniert und am aktuellen 
Rand sind die Geschäftsklimaindikatoren weiter abwärtsgerichtet. 
Neuste Belege dafür lieferte der IFO-Index, der im August zum 
vierten Mal in Folge gefallen ist. Die Geschäftserwartungen liegen 
bereits so tief wie seit 15 Monaten nicht mehr.


Als Folge des Wachstumspessimismus sind auch die Inflationser-
wartungen weiter auf Tauchstation gegangen. Dies gilt vor allem 
für die marktbasierten Indikatoren (Differenz zwischen Nominal- 
und Realrenditen an den Anleihenmärkten), die mittlerweile nicht 
mehr nur im kurzfristigen, sondern auch im mittel- und lang-
fristigen Bereich deutlich unter 2,0% liegen.


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Sollte in den nächsten Wochen der Abwärtstrend bei den Stimmungs-
indikatoren und Inflationserwartungen nicht zum Stillstand kommen, 
was wir nicht ausschlissen wollen, dürfte sich die EZB zu weiteren 
expansiven Massnahmen gezwungen sehen – und dies, obwohl bereits 
an den Finanzmärkten viel passiert ist und das Potential für 
zusätzliche Spreadeinengungen gering erscheint. Dennoch wird die 
Geldpolitik mit einem Anleihenkaufprogramm zumindest ein starkes 
psychologisches Signal setzen. Nicht zuletzt zeigen Erfahrungen mit 
den QE-Programmen in den USA und UK, dass die Konjunktureuphorie 
neu befeuert wird.


Fazit: Der Wachstumstrend ist aktuell nach unten gerichtet, was die 
EZB angesichts der niedrigen Inflation tief besorgt. Es gibt nun zwei 
Möglichkeiten: Entweder fängt sich die Wirtschaft in den kommenden 
Wochen von selbst oder die Geldpolitik legt nochmals nach. So oder so 
dürfte spätestens zum Jahresende die zyklische Trendwende eintreten. 
Parallel dazu werden auch die Anleihenrenditen wieder nach oben drehen.