Investmentfonds - News

Investmentfonds.de 26.08.2014:
AllianzGI: Regulierungspläne für Pensionsvermögen könnten Langfristanlagen belasten

Köln, den 26.08.2014 (Investmentfonds.de) - 


Die neuen risikogewichteten Eigenkapitalregeln für Pensionseinrichtungen, 
wie sie derzeit in Brüssel diskutiert werden, könnten ungewollte Kon-
sequenzen für das Anlageverhalten von Langfristinvestoren haben. Dies 
zeigt eine Studie von Allianz Global Investors.


--- Anzeige ---
 >>Jetzt die 6.000 besten Fonds mit 100% Rabatt kaufen 
--- Ende Anzeige ---
 

Auf Basis der derzeit auf europäischer Ebene diskutierten Regulierung 
für betriebliche Altersvorsorge-Einrichtungen, die im Wesentlichen auf 
den Solvency-II-Vorschriften für die Versicherungswirtschaft beruht, 
hat die zu AllianzGI Global Solutions gehörende risklab in einer Modell-
rechnung die möglichen Auswirkungen auf die strategische Asset Allokation 
untersucht. Der Untersuchung zufolge dürften Pensionseinrichtungen ihr 
Anlageverhalten im Hinblick auf zwei Faktoren signifikant ändern:


- der Anteil der verbindlichkeitskongruenten Anlagen im Portfolio dürfte 
im Vergleich zum wachstumsorientierten Anteil ansteigen 

- Diversifikation und Ertragsaussichten für das Wachstumssegment des 
Portfolios würden sich verringern. 
 

Elizabeth Corley, Chief Executive Officer von AllianzGI, sagt vor dem 
Hintergrund dieser Ergebnisse:

„Im Einklang mit den Zielen der Regulierer halten wir einen gesunden 
und mit ausreichend Kapital ausgestatteten Altersvorsorgesektor in 
Europa für wichtig. Und wir verstehen den Wunsch, gleiche Ausgangsbe-
dingungen für unterschiedliche Langfrist-Investoren schaffen zu wollen. 
Die vorliegende Untersuchung zeigt jedoch einige ungewollte Auswirkungen 
des aktuell zur Diskussion stehenden risikobasierten Ansatzes auf. Es 
scheint kontraproduktiv, wenn breit über unterschiedliche Anlageklassen 
hinweg gestreute Anlagen, die tendenziell zu stabileren Erträgen bei 
reduziertem Risiko führen, erschwert würden.“

 
Corley führt weiter aus: „Die Nachhaltigkeit der Altersvorsorge hängt 
davon ab, dass das Kapital dort investiert werden kann, wo adäquate 
Erträge für die lang laufenden Verbindlichkeiten erzielt werden können. 
Dafür muss der Ansatz für die Bemessung der Risikofaktoren und der 
entsprechend notwendigen Eigenkapitalunterlegung nuancierter ausge-
staltet sein als der aktuell zur Debatte stehende Standardansatz. Wir 
hoffen, dass diese Studie zu einer höheren Transparenz über die Aus-
wirkungen des Ansatzes beträgt und konstruktiv bei der Ausgestaltung 
des regulatorischen Rahmens für dieses bedeutende Thema aufgenommen 
wird.”
 

Geringere Diversifikationsvorteile


Die Analyse zeigt, dass risikobasierte Regulierung im Hinblick auf die 
Eigenkapitalunterlegung bei Langfrist-Investoren einen starken Anreiz 
setzt, ein verbindlichkeitskongruentes Portfolio aufzubauen. Darüber 
hinaus würden in Anbetracht der für die einzelnen Anlageklassen unter-
schiedlichen Kapitalunterlegungspflichten nur noch wenige Assetklassen 
in dem auf Wachstum ausgerichteten Teil des Portfolios berücksichtigt. 
Dies wären vor allem Cash, langlaufende Staatsanleihen, Schwellenländer-
anleihen und – in den Portfolien mit höherer Ertragserwartung sehr 
dominant – Private Equity. Die meisten dieser Wachstumsportfolien 
bestünden lediglich aus zwei oder drei Assetklassen, das Maximum 
läge bei vier.

 
Dr. Christian Schmitt, Co-Head Investment Consulting & Analytics bei 
AllianzGI Global Solution / risklab und einer der Studienautoren, hebt 
hervor: „Der Diversifikationseffekt ist damit nicht besonders hoch und 
nimmt zudem mit höheren Ertragserwartungen ab. Der in seiner Höhe eher 
unrealistische Anteil von Private Equity lässt sich damit erklären, 
dass für diese Anlageklasse bei gleicher Kapitalunterlegungspflicht 
höhere Erträge als für die anderen der Anlageklasse ‚Other Equity‘ 
zugeordneten Kapitalanlagen zu erwarten sind. In einem zweiten Schritt 
haben wir daher den Anteil von Private-Equity-Investments bei 2,5 Prozent 
des Gesamtportfolios begrenzt. In einer derartigen Konstellation wurde 
in den Portfolios mit höherer Ertragserwartung Private Equity weitgehend 
durch Aktien aus Schwellenländern und zu einem geringen Teil auch durch 
Aktien aus Industrieländern ersetzt.”
 

Höhere Eigenkapitalanforderungen


In der Studie wurde darüber hinaus analysiert, wie sich eine Verschärfung 
der Eigenkapitalunterlegung für einzelne Anlageklassen auswirken würde. 
Derzeit unterliegen Staatsanleihen der Eurozone keiner Eigenkapitalunter-
legungspflicht, und für Schwellenländeranleihen sowie Pfandbriefe wird 
weniger an Eigenkapitalunterlegung verlangt als für Unternehmensanleihen 
mit einem vergleichbaren Rating. Der Logik der Regulierungsintention 
folgend wurden daher für einige Anlageklassen – kurz- und langlaufende 
Staatsanleihen, Covered Bonds, inflationsindexierte Staatsanleihen und 
Schwellenländeranleihen – die Eigenkapitalunterlegungspflichten realistischer 
modelliert. „Obwohl diese fünf Anlageklassen jetzt mehr Eigenkapitalunter-
legung erforderten, änderte sich die grundsätzliche Struktur der Wachs-
tumsportfolien nicht. Hinzu kommt, dass das zu unterlegende Eigenkapital 
in der Summe höher ist, was zu einer weiteren Risikoreduzierung des 
Portfolios führen könnte”, erläuterte Schmitt.
 

Integration ökonomischer Aspekte in einem internen Modell


Die Untersuchung zeigte ferner, dass einige Unzulänglichkeiten des risiko-
basierten (Standard-)Ansatzes durch die Integration ökonomischer Aspekte 
mittels eines sogenannten internen Modells abgemildert werden können. So 
fasst der aktuell diskutierte Ansatz sämtliche alternativen Assetklassen 
unter ‚Other Equity‘ zusammen, was aus Diversifikationssicht unbefriedigend 
ist. Ein modifizierter Ansatz ermöglicht dagegen die Differenzierung 
zwischen spezifischen Anlageklassen wie Hedgefonds, Private Equity, 
Infrastruktur, Rohstoffe und Schwellenländeraktien. Dies hätte zur Folge, 
dass sich die Zahl der Anlageklassen im „Wachstums“-Portfolio auf bis zu 
zehn erhöht. Gleichzeitig würden sich die Eigenkapitalunterlegungspflichten 
für die Portfolien mit niedrigen oder mittleren Ertragserwartungen leicht 
erhöhen, während sie bei den Portfolien mit höherer Ertragserwartung sänken.
 

--- Anzeige ---
 >>Jetzt die 6.000 besten Fonds mit 100% Rabatt kaufen 
--- Ende Anzeige ---
 

Schmitt fasst zusammen: „Die Spezifizierung der notwendigen Eigenkapital-
unterlegung hat einen enormen Einfluss auf die relative Attraktivität der 
einzelnen Anlageklassen. Ein ökonomisches Modell, das interne Risikomodelle 
zur Bemessung angemessener Marktparameter für die Eigenkapitalunterlegung 
sowie Korrelationen für ein differenzierteres Anlageuniversum nutzt, wäre 
ein Schritt in die richtige Richtung. In einem derartigen Ansatz liegen die 
Eigenkapitalanforderungen der optimierten Portfolien mit niedrigen Ertrags-
erwartungen vergleichsweise höher. Je weiter man jedoch die Effizienzlinie 
in Richtung höherer Ertragserwartungen geht, umso geringer werden die 
Eigenkapitalanforderungen im Vergleich zum aktuell diskutierten Standard-
Regulierungsansatz. Somit würde ein Anreiz gesetzt, breit diversifizierte 
Portfolien aufzubauen und interne Modelle für eine Analyse der notwendigen 
Eigenkapitalunterlegung zu entwickeln.”