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Investmentfonds.de 22.09.2014:
Robeco: Euro-Renditen auf Rezessionsniveau, doch der Aufschwung nimmt im dritten Quartal wieder Fahrt auf

Köln, den 22.09.2014 (Investmentfonds.de) - 



Léon Cornelissen, Chefvolkswirt Robeco


„Die beeindruckende Bondrallye setzt sich fort“, kommentiert Robeco die 
jüngsten Bewegungen an den europäischen Anleihemärkten. Die spiegelbildlich 
niedrigen Renditen signalisierten nun eine nahende Rezession. Die aber 
werde nicht kommen, zeigen sich die Kapitalmarktexperten zuversichtlich. 
„Wir erwarten ein stärkeres drittes Quartal und bleiben für die weitere 
Erholung der Wirtschaft im Euroraum zuversichtlich“, so Chefvolkswirt 
Léon Cornelissen. Robeco zufolge sollten eine Reihe von Faktoren die 
Konjunktur stützen. Hierzu zählen ein schwächerer Euro, gesunkene Öl-
notierungen, die Impulse durch den Aufschwung in Nordamerika und last 
but not least die jüngsten Entscheidungen der Europäischen Notenbank.


Robeco beeindruckt insbesondere das Ausmaß der unlängst von der EZB 
beschlossenen geldpolitischen Stimuli. „Das Ankaufprogramm für Asset 
Backed Securities (ABS) fällt ambitioniert aus“, urteilt Cornelissen. 
Obwohl der europäische Markt für diese forderungsbesicherten Wertpapiere 
vergleichsweise überschaubar sei, könne das Volumen des Kaufprogramms 
die Summe von bis zu einer Billion Euro erreichen.


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Robeco schränkt allerdings ein, dass geopolitische Risiken die Erholung 
stören könnten. Augenscheinlich habe insbesondere die deutsche Wirtschaft 
unter dem Ukraine-Konflikt gelitten. „Deutsche Unternehmen investieren 
zurzeit nur sehr vorsichtig“, so die Beobachtung. Mittlerweile habe die 
Ukraine-Krise etwas an Schärfe verloren. Robeco misstraut dieser Beruhigung 
allerdings: „Es bleibt unklar, was die russische Führung letztendlich 
beabsichtigt“. Die Spannungen könnten in diesem Winter erneut eskalieren, 
so Cornelissen weiter. Europa sei dann im Fall eines plötzlichen Stopps 
russischer Gaslieferungen sehr viel verwundbarer. Basisszenario bleibe 
aber dennoch eine weitere De-Eskalation in den Auseinandersetzungen.


Anlagenotstand am Bondmarkt


Robeco sieht in der ultralockeren Geldpolitik der Europäischen Zentral-
bank (EZB) weiterhin den dominierenden Faktor für die europäischen 
Anleihemärkte. „Die bemerkenswert tiefen Leitzinsen und die engen 
Risikoaufschläge (Spreads) innerhalb des Euroraums werden uns weiterhin 
begleiten“, prognostiziert Léon Cornelissen. Für das Privileg, dem 
deutschen Staat drei Jahre lang Geld zu leihen, müssten Anleger 
mittlerweile eine Prämie zahlen. Die gesunkenen Bondrenditen im 
Euroraum drückten momentan auch auf die US-Zinsen, wo Staatsanleihen 
mit zehnjähriger Restlaufzeit nur noch mit 2,5 Prozent rentierten.


„Auf diesem Niveau bieten sowohl europäische als auch US-Staatspapiere 
wenig Value. Jedwede Erholung der Konjunktur oder eine wieder steigende 
Inflation könnte die Bondrenditen wieder anziehen lassen“, so die Volks-
wirte. Steigende Renditen gehen stets mit sinkenden Kursen der zugrunde 
liegenden Zinstitel einher. Aus den genannten Gründen seien auch Unter-
nehmensanleihen mit Investmentgrade-Rating kein Kauf mehr. „Hier halten 
wir weder die Renditen selbst noch die Risikoaufschläge dieser Papiere 
für sonderlich attraktiv“, so das Urteil.


Robeco zufolge sollten Anleger ihren Blick stattdessen auf High Yield-
Bonds richten. „Wir würden diese Anlageklasse weiter übergewichten, 
wenngleich wir ihr nicht mehr so viel Enthusiasmus entgegenbringen.“ Die 
Risikoaufschläge von Hochzinsanleihen waren zuletzt um 50 Basispunkte in 
die Höhe geschnellt, hatten sich im späten August aber auch zügig wieder 
zurückgebildet. Nach Einschätzung von Léon Cornelissen hatte Janet Yellen 
die Marktkorrektur ausgelöst. Die Chefin der US-Notenbank warnte im Juli 
vor überzogenen Bewertungen und sinkenden Kreditqualitäten in dem Segment. 
„Ungeachtet dessen geben die geldpolitischen Lockerungen der EZB stärker 
risikobehafteten Anlagen zusätzlichen Halt, da die Suche nach Rendite 
jetzt weitergeht.“


Aktien: Europa meiden, Schwellenländer bevorzugen


Die europäischen Aktienmärkte dürften von der hohen Liquidität in den 
Märkten und von einer Wirtschaftsbelebung im dritten Quartal 2014 
allerdings bestenfalls unterdurchschnittlich profitieren. „Europäische 
Aktien zeigten zuletzt ein negatives Momentum“, so die Begründung. 
Gleichzeitig entwickelten sich die Revisionen der Unternehmensgewinne 
nach wie vor so unvorteilhaft wie in keiner anderen Region, führen die 
Volkswirte weiter aus.


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Der Rekordkurs an der Wall Street lässt sich Robeco zufolge dagegen 
fundamental gut begründen: „Etwa 70 Prozent der im Standard & Poor´s 
500 Index vertretenen Gesellschaften haben mit ihren aktuellen Gewinnen 
die Erwartungen übertroffen“. Die Erträge könnten nach Ansicht der 
Volkswirte weiter klettern. In den USA würden zunehmend neue Arbeits-
plätze geschaffen, die Autoverkäufe entwickelten sich dynamisch und 
auch die Verbraucherkredite zögen an. Andererseits befänden sich die 
Gewinnmultiplen von US-Aktien auf Höchstständen. Ab November könnte 
zudem ein Auslaufen der Anleihekäufe („Tapering“) durch die US-Notenbank 
die Marktschwankungen erhöhen. Für US-Dividendentitel vergibt Robeco 
insgesamt das Votum „Neutral“.


Aktien aus Schwellenländern begegnen die Volkswirte mit einer positiven 
Einschätzung: „Diese Märkte weisen Bewertungsvorteile auf, weshalb wir 
diese derzeit übergewichten.“ Unternehmen aus den Emerging Markets seien 
etwa 25 Prozent preiswerter als vergleichbare Titel aus den Industrie-
nationen. Gleichzeitig deuteten makroökonomische Indikatoren darauf hin, 
dass sich das Wachstumstempo in den aufstrebenden Nationen nicht weiter 
abschwäche. Anleger müssten allerdings im Auge behalten, dass die Stimmung 
schnell wieder drehen könne. Bei politische Umschwüngen, bewaffneten 
Auseinandersetzungen oder neuen Diskussionen um die Geldpolitik der 
US-Notenbank könnten Rückschläge erfolgen.