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Investmentfonds.de 23.09.2014:
SafraSarasin: Die Kreditmärkte zeigen sich weiterhin robust

Köln, den 23.09.2014 (Investmentfonds.de) - 


In seiner aktuellen Finanzmarktkolumne schreibt Sergio Andenmatten, 
Analyst bei der Bank SafraSarasin: 


Die europäischen Kreditmärkte haben in den letzten Jahren eine 
außerordentlich starke Performance gezeigt. So haben europäische 
Investment Grade Anleihen seit Anfang 2012 aggregiert 23% und High 
Yield Bonds 45% rentiert. Nun stellen sich viele Anleger die Frage, 
ob wir am Ende der Party angelangt sind und es Zeit wird, die 
Anleihenbestände abzubauen. 
 

Indikatoren implizieren anhaltende Rally 


In der Vergangenheit taten sich Analysten sehr schwer, das Ende eines 
Kreditzyklus vorherzusagen. Jeder Zyklus ist anders. Aus historischen 
Daten läßt sich jedoch ableiten, daß  am Ende eines Zyklus typischerweise 
eine Kombination aus restriktiver Geldpolitik, hohen Bewertungen und 
schlechteren Unternehmensfundamentaldaten besteht. Gemessen an diesen 
Indikatoren ist der Zyklus in Europa von seinem Ende noch weit entfernt.  


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So hält die EZB derzeit die Geldschleusen weit geöffnet und die erste 
monetäre Straffung wird wohl kaum vor 2017 stattfinden. Der erste Zins-
schritt hat dabei eine besondere Signalwirkung, da in den vergangenen 
Kreditzyklen erst zwei bis vier Jahre nach der initialen Zinserhöhung
eine Erhöhung  der Risikoprämien von Unternehmensanleihen beobachtet 
wurde. Die zeitliche Verzögerung entsteht dadurch, daß  Zinserhöhungen 
tendenziell bei einem Konjunkturaufschwung vorgenommen werden. Mit der 
Verbesserung der Unternehmensgewinne wird Zeit gewonnen für den Übergang 
von einer lockeren zu einer restriktiven Geldpolitik. Erreichen die 
Zinsen jedoch eine gewisse Höhe, haben die am stärksten fremdfinanzierten 
Unternehmen zunehmend Mühe die gestiegenen  Zinslasten zu tragen. In der 
Folge steigen die Ausfallraten, Abschreibungen werden getätigt, die 
Risikoprämien steigen an und der Kreditzyklus findet damit sein Ende. 
Da die geldpolitischen Zeichen in Europa weiterhin auf Expansion stehen, 
liegt ein solches Szenario allerdings noch in weiter Ferne.  


Auch gemessen an den Fundamentaldaten der Unternehmen sehen wir wenig 
Gefahr einer scharfen Korrektur an den Kreditmärkten. So beobachten 
wir weiterhin einen ausgeprägten Fokus auf robuste Bilanzen. Werden 
bspw. Übernahmen getätigt, so werden diese eher kreditorenfreundlich 
(d.h. mit viel Eigenkapital) finanziert. Des Weiteren deuten die 
Bewertungen an den Kreditmärkten auf keine Exzesse hin und die Ri-
sikoprämien bewegen sich nahe des historischen Durchschnitts. 
Beispielsweise liegt die Risikoprämie von High-Yield-Anleihen 
derzeit nahezu viermal so hoch wie die aktuelle Ausfallrate in 
diesem Marktsegment.  
 

Wir prognostizieren, daß  der aktuelle Zyklus noch weitere Quartale 
andauern wird. In diesem Zeitraum dürften die Bewertungen weiter 
ansteigen. Deshalb lohnt es sich, bei festverzinslichen Anlagen 
weiterhin auf  risikoreichere Anleihen zu setzen. Vor diesem Hinter-
grund empfehlen wir europäische High Yield, Hybridanleihen und 
nachrangige Finanztitel.