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Investmentfonds.de 01.10.2014:
Eyb & Wallwitz - Phaidros Funds Makroperspektiven: Was ist aus den “Fragile Five” geworden?

Köln, den 01.10.2014 (Investmentfonds.de) - 



Dr. Ernst Konrad, Geschäftsführer der Eyb & Wallwitz Vermögensmanagement GmbH 
und Fondsmanager der Phaidros Funds


Die Reduktion der Anleihekäufe, der Anstieg der 10-jährigen amerikanischen 
Staatsanleihen und die schwachen Wachstumszahlen Chinas – diese Konstellation 
machte vor allem den „Fragile Five“, Brasilien, Indien, Indonesien, Südafrika 
und der Türkei, zu schaffen. Dr. Ernst Konrad, Geschäftsführer der 
Eyb & Wallwitz Vermögensmanagement GmbH und Fondsmanager der Phaidros Funds, 
wirft in den aktuellen Makroperspektiven einen Blick auf die derzeitige 
Situation dieser fünf Schwellenländer und erklärt weshalb das Umfeld für 
Kapitalanlagen auch zum aktuellen Zeitpunkt eher ungünstig ist. 


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Laut Konrad war den „Fragile Five“ trotz mancher Unterschiede in der 
Vergangenheit eines gemeinsam: Ein Leistungsbilanzdefizit, das vor allem 
durch kurzfristig orientierte Kapitalzuflüsse aus dem Ausland finanziert 
wurde. „Droht allerdings wie Mitte letzten Jahres auf einmal eine Liqui-
ditätsverknappung, können die Kapitalimporte plötzlich wegbrechen. 
Währungs- und Finanzmarktturbulenzen sind dann die Folge“, so Konrad. 
Mitte des letzten Jahres gaben die Währungen der „Fragile Five“-Länder 
auf breiter Front nach, die Notenbanken erhöhten die Zinsen, um weitere 
Kapitalabflüsse zu verhindern, die Anleiherenditen stiegen und 
Aktienkurse fielen.


Während in Indien bereits Lehren aus dem letzten Jahr gezogen wurden, 
sei in den anderen Ländern bislang wenig passiert. In Indien ginge es 
seit der Wahl des als wirtschaftsfreundlich geltenden Premierministers 
Modi wieder bergauf. Laut Konrad wuchs die Wirtschaft zuletzt mit 
5,7 Prozent, auch die Industrieproduktion und Bauausgaben seien wieder 
gestiegen und der Notenbank sei es gelungen, die Inflationsrate von 
10 auf 7,5 Prozent zu drücken. „Auch Indonesien gibt Anlass zu 
Optimismus“, so Konrad. Das Leistungsbilanzdefizit habe sich dank der 
letztjährigen Abwertung der Rupie zumindest stabilisiert und der neu-
gewählte Präsident Widodo habe eine Sanierung des Haushaltes durch 
die Streichung von Subventionen auf Benzin vor.


„Die Aktienmärkte in Brasilien und der Türkei hingegen haben unter 
der Reformunwilligkeit der dortigen Regierungen zu leiden“, sagt Konrad. 
Die Wachstumserwartungen in Brasilien seien seit mehreren Monaten kon-
tinuierlich auf zuletzt nur noch 0,5 Prozent für 2014 und 1 Prozent für 
2015 gekürzt worden und auch das Haushalts- und Leistungsbilanzdefizit 
nehme laut Konrad zu. Solange die Wirtschaftspolitik zu wenig entschlossen 
Inflation und Budgetdefizit bekämpfe, werden sich brasilianische Aktien 
und Anleihen schwer tun. 


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„Ähnliches gilt für die Türkei“, meint Konrad. „Auch dort bekommt die 
Zentralbank die Inflationsrate nicht in den Griff, obwohl die kurzfristigen 
Zinsen bei über 8 Prozent liegen.“ Trotz der Abwertung der Lira um 25 Prozent 
gegenüber dem US-Dollar im letzten Jahr habe sich auch die Leistungsbilanz 
kaum verbessert. Südafrika habe zwar ebenfalls Probleme bei der Inflations-
bekämpfung, allerdings genieße die Zentralbank unter internationalen 
Investoren einen besseren Ruf als die türkische oder brasilianische, was 
sich in niedrigeren Notenbankzinsen und Anleiherenditen niederschlägt.


Für die nächsten Monate werde das Geschehen in den „Fragile Five“ aber 
weniger von binnenwirtschaftlichen Daten als von der Entwicklung in den 
USA abhängen. In der Vergangenheit profitierten Aktien und Anleihen aus 
den Schwellenländern von fallenden US-Renditen. „Da wir für die USA über 
die nächsten Monate im Trend leicht steigende Renditen erwarten, drängt 
sich aus dieser Perspektive eine Investition in den Schwellenländern 
aktuell nicht auf“, meint Konrad. 


Laut Konrad basierte in der Vergangenheit eine deutliche Outperformance 
von Schwellenländer-Aktien auf Phasen ausgeprägter Dollar-Schwäche (wie 
zwischen 2002 und 2007). Wertete sich der US-Dollar allerdings deutlich 
auf, wie zwischen 1994 und 2000, blieb die Wertentwicklung der Aktien aus 
den Schwellenländern hinter der aus den Industrieländern zurück. „Unseres 
Erachtens stehen wir erneut am Beginn einer Periode nachhaltiger Dollar-
Stärke“, so Konrad. 


Insgesamt sei das Umfeld für Anlagen in den Schwellenländern vor dem 
Hintergrund steigender Renditen in den USA und eines festeren US-Dollars 
also eher ungünstig.