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Investmentfonds.de 02.10.2014:
FranklinTempleton: Konjunkturerholung in USA bringt Schatzpapiere in Bedrängnis

Köln, den 02.10.2014 (Investmentfonds.de) - 


 
Michael Hasenstab, Chief Investment Officer, Global Bonds
Franklin Templeton Fixed Income Group


In Ihrem aktuellen Investment Update schreiben die Experten 
von FranklinTempleton:


Nach einem Wachstum von auf das Jahr gerechnet 4,2% im 
zweiten Quartal wächst die US-Wirtschaft auch im dritten 
Quartal solide. Die Daten zu den Einzelhandelsausgaben waren 
im Juli etwas schwächer. Laut anfänglicher Schätzungen der 
US-Behörde für Arbeitsmarktstatistik (BLS) blieb das 
Arbeitsplatzwachstum im August hinter den Erwartungen 
zurück. Die „Beige Book“ Umfage der US-Notenbank Federal 
Reserve (Fed) zu den Aktivitäten in den Fed-Distrikten im Land 
zeigte, dass die Wirtschaftsaktivität sich nach einer Schwäche 
zu Beginn des Jahres im Großen und Ganzen wieder erholt 
hatte. Die Beige Book Umfrage, die auf vor dem 22. August 
erhobenen Daten beruht, stellt fest: „Keiner der Distrikte zeigte 
eine deutliche Abweichung von dem Gesamttempo des 
Wachstums.“ Das lässt auf eine solide, wenn auch 
unspektakuläre Erholung schließen. Andere Indikatoren für die 
wirtschaftliche Gesundheit, die in den vergangenen Wochen 
veröffentlicht wurden, erwiesen sich als deutlich positiver. 


Exporte auf Rekordniveau trugen zum Beispiel im Juni dazu bei 
das US-Handelsdefizit auf den niedrigsten Stand seit sechs 
Monaten zu drücken. Der Einkaufsmanagerindex (PMI) für 
August zeigte, dass die Aktivität in der US-Fertigung und im
Dienstleistungssektor viel schneller stieg als in Europa, Japan 
oder sogar in China. Die weiterhin zunehmende monatliche Zahl 
der neu geschaffenen Arbeitsplätze (die während der sechs 
Monate bis Juli bei über 200.000 pro Monat lag) deutet auf eine 
mögliche Erholung der Konsumausgaben. 


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Obwohl die Fed die Verbesserung der Lage im Arbeitsmarkt 
und das niedrigere Risiko einer sinkenden Inflation bestätigt hat, 
präsentierte Fed-Chefin Janet Yellen im Rahmen ihrer Rede in 
Jackson Hole, Wyoming, bei der Versammlung der 
Notenbanker Ende August eine relativ ausgeglichene 
Sichtweise der geldpolitischen Richtung in den USA. Yellen 
sagte, die Fed befinde sich „auf keinem vorgegebenen Weg“, 
und merkte an, während die Lage im Arbeitsmarkt sich zwar 
bessere, entwickelten sich die Löhne nur im Schneckentempo. 
Sie wertete dies als einen Hinweis auf eine nach wie vor 
bestehende Schwäche in der Wirtschaft. Generell konnte 
angesichts der relativ milden Reaktion der Finanzmärkte 
erwartet werden, dass Yellen nichts tun würde, was die Aussicht 
auf den Beginn von Zinserhöhungen durch die Fed etwa Mitte 
des nächsten Jahres ändern würde. 


Erwartungen, die Fed werde ihre Geldpolitik noch bis weit ins 
Jahr 2015 hinein nicht normalisieren, und die Europäische 
Zentralbank (EZB) werde noch davor bereits gezwungen sein, 
eine lockerere Geldpolitik zu verfolgen, hat die Renditen für die 
als Referenz dienenden langfristigen deutschen
Bundesschatzbriefe unter jene der US-Schatzanleihen gedrückt. 
Das erklärt auch, warum Schatzanleihen im bisherigen 
Jahresverlauf immer noch vergleichsweise solide Ergebnisse
bringen. Die ultralockere Geldpolitik in Europa und Japan hat zu 
einem stärkeren Dollar geführt, was zu steigenden Erträgen für 
ausländische Anleger in Schatzanleihen führte. Die nach wie 
vor anhaltende Rally bei Long-Anleihen lässt sich zum Teil auch 
auf die geopolitische Lage im Nahen Osten und der Ukraine 
zurückführen. Die weltweite Suche nach vermeintlicher 
Sicherheit und Rendite war somit Treiber der Nachfrage nach 
länger laufenden Schatzanleihen und übertrumpfte 
offensichtlich die Fundamentaldatenlage. Es scheint auch 
weithin die Erwartung zu bestehen, dass selbst nachdem die 
Fed erst mit einer Normalisierung der Geldpolitik begonnen hat, 
Zinserhöhungen wahrscheinlich nur moderat ausfallen werden.


Die Anleihenrenditen fielen jedoch auf einen Wert, den noch 
nicht einmal die auf niedrige Zinsen ausgerichtete Fed für die 
nächsten Jahre erwartet hatte. Das vom Offenmarktausschuss 
der Fed prognostizierte Leitzinsniveau für Ende 2015 und 2016 
ist dieses Jahr konstant gestiegen. Das deutet darauf hin, dass 
die Fed - aber nicht der Markt - eine Fortsetzung der 
progressiven Erholung der US-Wirtschaft erwartet. Einige 
vermuten daher, dass die länger anhaltende Rally bei den 
Schatzanleihen zu einem schnellen Ende kommen wird, wenn 
die jüngsten Zugewinne im Arbeitsmarkt gehalten werden und 
die Löhne zu steigen beginnen. Das würde die Fed zwingen, die
Geldpolitik schneller als erwartet zu straffen. Die kurzfristige 
Arbeitslosenquote, ein wichtiger Indikator für das Lohnniveau, 
hat bereits begonnen zu fallen, was wahrscheinlich den 
Inflationsdruck erhöhen wird.


Die Renditekurve hat sich in den letzten Monaten abgeflacht, 
da US-Papiere mit kurzen und mittleren Laufzeiten an der 
langfristigen Rally im Anleihenmarkt keinen Anteil hatten. 
Aufgrund der Aussicht auf Zinserhöhungen Anfang 2015 lag die
zweijährige Anleihenrendite im Bereich des 27-monatigen 
Spitzenwertes von Anfang September - ein Hinweis auf die 
zunehmende Besorgnis über den Zeitpunkt der ersten 
Zinserhöhung durch die Fed. Eine flacher werdende 
Renditekurve wird häufig als Hinweis darauf gewertet, 
dass Anleihenanleger ein Klima sich verlangsamenden 
Wirtschaftswachstums erwarten. 


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Angesichts der Verzerrungen aufgrund der aggressiven 
Geldpolitik der Fed sollte man aber unserer Meinung nach 
vielleicht nicht zu viel darin hinein interpretieren. Während 
manch einer über eine Verlangsamung des Wachstums in den 
USA aufgrund der alternden demografischen Strukturen des 
Landes und die zunehmende öffentliche Verschuldung besorgt 
ist, profitiert das Land nach wie vor von diversen anderen 
Faktoren. Es besteht keine Abhängigkeit von importierter 
Energie mehr. Dadurch wurde Öl von einem der volatilsten 
Rohstoffe zu einem der am wenigsten volatilsten. In 
Kombination mit der stark zunehmenden Nutzung erneuerbarer 
Energien schafft die Schieferextraktion ein größeres 
Binnenangebot. Das hilft, die Energiekosten für US-
Unternehmen und Verbraucher niedrig zu halten. Außerdem 
sind amerikanische Unternehmen in den letzten Jahren 
konsequent effizient geworden. Die Arbeitsproduktivität ohne 
Landwirtschaft bzw. die Leistung pro Arbeitsstunde stieg laut 
einer BLS Veröffentlichung Anfang September im zweiten 
Quartal 2014 um 1,1% gegenüber dem Vorjahr. Diese Zahl
entspricht dem dürftigen Produktionswachstum von etwa 1%, 
das in 2012 und 2013 verzeichnet wurde. Aber diese schlichten
Zahlen, die auch den öffentlichen Sektor mit einschließen, 
täuschen über einen wichtigen Aspekt hinweg: Die Umsätze
und die Gewinnspannen von US-Unternehmen sind in den 
vergangenen fünf Jahren viel schneller gestiegen als die 
Betriebskosten. Wir glauben, das spricht für einen konsequent
effizienten Privatsektor.