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Investmentfonds.de 31.10.2014:
Bantleon: Fed auf Kurs in Richtung Leitzinserhöhung

Köln, den 31.10.2014 (Investmentfonds.de) - 


 
Dr. Andreas A. Busch, Senior Analyst Economics bei Bantleon


In einer aktuellen Markteinschätzung zur Zinspolitik der US-Notenbank 
schreibt Dr. Andreas A. Busch, Senior Analyst Economics bei Bantleon:


Die Fed gab gestern das Ende der vor zwei Jahren ins Leben gerufenen 
Anleihekäufe bekannt (»QE 3«). Die im Januar begonnene schrittweise 
Rückführung der monatlichen Ankäufe von Staatsanleihen und Hypotheken-
papieren (MBS) im Umfang von ursprünglich 85 Mrd. USD wird in diesem 
Monat wie geplant abgeschlossen. Als Rechtfertigung für die Beendigung 
der Wertpapierkäufe verwiesen die Währungshüter auf die substantielle 
Verbesserung des Beschäftigungsausblicks seit Beginn des QE-Programms 
(die Arbeitslosenquote ist in diesem Zeitraum von über 8,0% deutlich 
auf 5,9% gesunken). Was bleibt, ist eine markante Ausweitung der 
Notenbankbilanz auf 4,5 Bio. USD, was mehr als einem Viertel des 
BIP entspricht – eine Vervierfachung im Vergleich mit der Bilanzsumme 
vor der Finanzkrise.


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Nachdem die jüngste QE-Episode beendet wurde, rückt die Frage nach 
dem nächsten Schritt in den Vordergrund: Wann kommt die erste Leit-
zinsanhebung? Hier hat die Notenbank ihre Erläuterungen im Rahmen 
des gestern veröffentlichten »Statements« in einem wesentlichen Punkt 
unverändert belassen: Die Fed-Funds-Rate könne noch eine 
»beträchtliche Zeit« auf dem aktuell niedrigen Niveau verharren.


Gleichwohl fügten die Währungshüter – anders als bei den früheren 
FOMC-Statements – hinzu, der Zeitpunkt hänge ganz entscheidend von 
der Entwicklung der Wirtschaftsdaten ab. Im Falle freundlicherer 
Zahlen würde die Notenbank den Zeitpunkt der ersten Zinserhöhung 
gegenüber den bisherigen Erwartungen nach vorne verlegen – und 
umgekehrt, nach hinten, falls die Daten schlechter ausfallen sollten. 
Wir sehen darin eine weitere Untermauerung der Aussagen, die von den 
FOMC-Mitgliedern zuletzt immer häufiger zu hören waren: Die Formulierung 
»beträchtliche Zeit« soll nicht mit einer bestimmten Anzahl von Monaten 
in Verbindung gebracht werden, sondern auf die Datenabhängigkeit des 
Zinspfades hinweisen.


Während der konkrete geldpolitische Ausblick somit im Grossen und 
Ganzen unverändert blieb, sind bei der Beschreibung der aktuellen 
wirtschaftlichen Lage (mit der die Erläuterungen zum geldpolitischen 
Ausblick beginnt), einige auffallende Änderungen zu beobachten. Zum 
einen werden der US-Wirtschaft – im Unterschied zum letzten Mal 
– solide Beschäftigungszuwächse und eine gesunkenen Arbeitslosenquote 
attestiert. Des Weiteren spricht die Fed nicht mehr von einer anhaltend 
hohen Unterauslastung am Arbeitsmarkt, sondern sieht hier leichte
ortschritte.


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Was die Beschreibung des Teuerungsumfeldes angeht, nahm die Fed 
ebenfalls einige Modifikationen vor. So verwies sie auf die ge-
sunkenen Inflationserwartungen, die in der jüngsten Entwicklung 
inflationsindexierter Staatsanleihen zum Ausdruck kommt und auf 
den preisdämpfenden Effekt der nachgebenden Rohölnotierungen. 
Gleichwohl relativierten die Währungshüter diese Entwicklungen 
als im Wesentlichen vorübergehende Phänomene. An ihrer grundsätz-
lichen Einschätzung, wonach die Deflationsgefahren seit Jahres-
beginn abgenommen haben, hielten sie fest.


In der Summe der freundlicheren Beurteilung der Arbeitsmarktlage 
bei gleichzeitig unverändertem Inflationsausblick haben die 
jüngsten Ausführungen des FOMC eine moderate »hawkishe« Färbung. 
In Anbetracht unserer Erwartung einer sich übergeordnet fort-
setzenden Konjunkturerholung gehen wir davon aus, dass die 
Arbeitsmarktdaten auch in den kommenden Monaten freundlich aus-
fallen und die Teuerungsraten nach oben tendieren. In diesem 
Umfeld sollte die Fed schon im 2. Quartal 2015 die erste Anhebung 
der Leitzinsen beschliessen und nicht wie von den Finanzmärkten 
angenommen erst zum Ende des kommenden Jahres. Als Risikoszenario 
halten wir im Falle einer stetig zunehmenden Expansionsdynamik 
sogar das Ende des 1. Quartals als Startzeitpunkt des Zinser-
höhungszyklus für möglich.