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Investmentfonds.de 06.11.2014:
US-Dollar mit neuer Strahlkraft - Marktkommentar Christophe Bernard-Chefstratege Vontobel Asset Management

Köln, den 06.11.2014 (Investmentfonds.de) - 



Christophe Bernard, Chefstratege von Vontobel Asset Management 


Auf die Verbesserung der Fundamentaldaten der größten Volkswirtschaft 
der Welt hat der US-Dollar lange kaum reagiert. In den vergangenen 
Monaten ist er gegenüber den europäischen Währungen jedoch in Gang 
gekommen. Nach Meinung von Vontobel Asset Management stehen wir am 
Anfang eines langfristigen Aufwärtstrends des «Greenback». Viele Gründe 
sprechen dafür - welche und was dies für das Anlagemanagement bedeutet, 
schreibt Christophe Bernard, Chefstratege von Vontobel Asset Management, 
im aktuellen Marktkommentar:


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Wir sind seit einiger Zeit «Dollar-Optimisten». Als solche beobachteten 
wir zunehmend frustriert, wie schwach die US-Währung bis Mai dieses 
Jahres gegenüber europäischen Währungen wie dem Euro, dem Schweizer 
Franken oder dem britischen Pfund notierte.  Die zuvor erfolgte Auf-
wertung des Greenback gegenüber dem japanischen Yen sowie Rohstoff- 
und Schwellenländerwährungen war da nur ein schwacher Trost. Nun 
schwingt das Pendel anscheinend zurück. Ist dies der Beginn eines 
Trends, der den «allmächtigen Dollar zum Objekt der universellen 
Anbetung macht», um Washington Irving, einen Schriftsteller und 
Diplomaten des 19ten. Jahrhunderts, leicht abgewandelt zu zitieren? 

 
Geldpolitische Veränderungen bieten Unterstützung 


Rückblickend betrachtet war die übertriebene restriktive Geldpolitik 
der Europäischen Zentralbank (EZB), die sich in der deutlichen Kürzung 
ihrer Bilanz widerspiegelte, der Hauptgrund für die starke Performance 
des Euro bis Mitte 2014. Auch die erheblichen Kapitalflüsse ameri-
kanischer Anleger in Anleihen der sogenannten Peripherieländer sowie 
in Aktien der Eurozone trugen zur Stärke der europäischen Einheits-
währung bei. Zu jener Zeit kam die restriktive Haltung der EZB ange-
sichts der Bereitstellung massiver Liquidität durch die US-Notenbank 
(Fed) noch stärker zum Tragen. 


Nun hat sich das Blatt gewendet: Die EZB signalisierte am 9. September 
2014, dass sie bereit sei, ihre Bilanz deutlich auszuweiten, um die 
Deflationsrisiken einzudämmen und das schwache Wachstum anzukurbeln. 
Die US-Notenbank dagegen ist gerade dabei, ihre Geldpolitik schritt-
weise zu straffen. Die Richtungsänderungen der Zentralbanken haben 
dazu geführt, dass sich die Aussichten des US-Dollars verbessert haben. 
War es das nun oder besteht noch mehr Aufwärtspotenzial? 


Die Rally des US-Dollars dürfte weitergehen 


Unseres Erachtens stehen wir am Beginn einer mehrere Jahre andauernden 
strukturellen Stärke des US-Dollars, und zwar aus folgenden Gründen: 


•  Der US-Dollar ist gegenwärtig fundamental nicht überbewertet.  Die 
Kaufkraftparität deutet auf eine faire Bandbreite von 1,25 bis 1,30 
US-Dollar pro Euro hin (1,28 gemäß der jüngsten Schätzung der Organisation 
für wirtschaftliche Zusammenarbeit und Entwicklung, OECD).  

•  Während das Fed seine Wertpapierkäufe («quantitative Lockerung») 
beendet, legt die EZB ein großes Liquiditätsprogramm auf – von den 
sogenannten gezielten langfristigen Refinanzierungsgeschäften (TLTROs) 
für Banken bis zu Direktkäufen von Pfandbriefen und forderungsbesicherten 
Wertpapieren (asset-backed securities, ABS). Die Währungshüter in 
Frankfurt könnten zwar davon absehen, Staatsanleihen der Eurozone zu 
kaufen. Gleichwohl scheinen solche Transaktionen, wenn es die Situation 
erfordert, nicht ausgeschlossen. Das sich daraus ergebende Auseinander-
driften der Geldpolitik in den Vereinigten Staaten und Europa ist 
eindeutig positiv für den US-Dollar. 

•  Vor dem Hintergrund gedämpfter Prognosen zum Wirtschaftswachstum 
in Europa, Japan und den meisten Schwellenländern bleiben wir zuver-
sichtlich, dass das Bruttoinlandprodukt der USA künftig um etwa drei 
Prozent wachsen wird. Ein niedrigerer Ölpreis und sinkende langfristige 
Zinsen verleihen der US-Wirtschaft mächtigen Auftrieb, der den
negativen Effekt der Greenback-Aufwertung und des schwachen globalen 
Wachstums ausgleicht. 

•  Die US-Notenbank Fed hat zwar bei der Bestimmung des Tempos der 
Leitzinserhöhungen dank der gedämpften Inflation erheblichen Spielraum. 
Geldmarktanlagen in US-Dollar werden aber zu gegebener Zeit positive 
Nominalrenditen abwerfen. Die entsprechenden Nominalrenditen in Euro, 
Schweizer Franken und Yen werden dagegen vermutlich noch auf Jahre 
hinaus bei null verharren. 


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•  Das Leistungsbilanzdefizit der USA – historisch gesehen der treibende 
strukturelle Faktor für die Schwäche des US-Dollars – bildet sich dank 
der anhaltenden Ausweitung der Förderung von Schieferöl- und -gas im 
Inland zurück. 

•  Vor allem dürften die USA mit ihrer Anziehungskraft für gut ausge-
bildete Fachkräfte, ihren führenden Technologieunternehmen und ihrer 
Spitzenstellung in den Ranglisten der Wettbewerbsfähigkeit stärker von 
einem deutlich höheren Trendwachstum profitieren als die Eurozone. 


Jetzt diversifizieren mit US-Dollar-Anlagen 


Aus diesen Gründen bekräftigen wir unsere seit langem bestehende 
Empfehlung (siehe Investors' Outlook vom April 2013: «Die Wiederauf-
erstehung des Dollar»), US-Dollar-Anlagen in europäischen Portfolios 
strategisch «überzugewichten».  Was könnte unseren dollarfreundlichen 
Ausblick in Frage stellen? Die Erholung des Greenback könnte ins Stocken 
geraten, sollten sich die Wachstumsaussichten für die US-Wirtschaft 
erheblich verschlechtern. Dies wiederum würde den Spielraum der US-
Notenbank, die Zinsen zu erhöhen, einschränken. Wir erwarten jedoch 
kein solches Szenario. Sollte es trotzdem eintreten, erachten wir das 
Abwärtspotenzial des US-Dollars gegenüber dem Euro als sehr begrenzt. 

 
Günstiges Umfeld für «Risikoanlagen» 


Einen Rückgang der Aktienkurse von Mitte Oktober haben wir zum 
Anlass genommen, unser Nettoengagement zu erhöhen. Die «Wachstumspanik» 
unter den Marktteilnehmern, vor allem in Bezug auf die USA, schien uns 
nämlich übertrieben. Wir erreichten dies durch den Verkauf von Put-
Optionen auf den SMI, den S&P 500 und den EuroStoxx 50. Nachdem wir 
im Sommer die «Übergewichtung» der Aktienmärkte und hochverzinslicher 
Unternehmensanleihen reduziert hatten, waren wir der Meinung, die 
Korrektur sei weit genug fortgeschritten.  


Außerdem haben wir unsere Position auf lokale Schwellenländeranleihen 
(Anleihen, die auf die Währung des jeweiligen Landes lauten) in EUR- 
und CHF-Portfolios aufgestockt, da wir eine laufende Rendite von 
6,5 Prozent als ein genügend dickes Sicherheitspolster gegen potenzielle
Währungsabwertungen betrachten. Wir glauben, dass das derzeitige geld-
politische Umfeld nach wie vor eine fundamentale Unterstützung für 
Risikoanlagen bietet. Dennoch müssen die Anleger angesichts des Endes 
der quantitativen Lockerung der US-Notenbank und der durchwachsenen 
Gewinnaussichten in einigen Sektoren ihr Vorgehen genau abwägen.