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Investmentfonds.de 03.12.2014:
Vontobel: Worauf müssen sich Anleger in 2015 einstellen?

Köln, den 03.12.2014 (Investmentfonds.de) - 



Christophe Bernard, Vontobel-Chefstratege


Auf welche Szenarien sollten sich die Anleger in 2015 einstellen? 
Was erwartet uns in Bezug auf das Wirtschaftswachstum und die unter-
stützenden Maßnahmen der Zentralbanken? Und: Hat sich die Weltwirt-
schaft so entwickelt, wie Vontobel Asset Management dies vor einem 
Jahr vorausgesagt hatte?


Im aktuellen Marktkommentar gibt Vontobel-Chefstratege 
Christophe Bernard Antworten auf diese Fragen:


Bevor wir das letzte Kalenderblatt für 2014 abreißen, ist es an 
der Zeit, das vergangene Jahr zu analysieren und sich Gedanken zum 
neuen zu machen. Hat sich die Weltwirtschaft so entwickelt, wie 
wir dies vor einem Jahr vorausgesagt hatten?  Was können wir in 
Bezug auf das Wirtschaftswachstum und der unterstützenden Maßnahmen 
der Zentralbanken erwarten? Und welches sind die Szenarien, auf die 
sich die Anleger einstellen sollten? Unserer Meinung nach könnte die 
Konjunkturentwicklung zwar positiv überraschen – in dieser Hinsicht 
unterscheiden wir uns von den Konsensprognosen –, doch raten wir den 
Anlegern, Vorsicht walten zu lassen. 


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Ein Vergleich unserer ursprünglichen Wirtschaftsprognosen für 2014 
und den effektiven Daten zeigt, dass die Weltwirtschaft etwas weniger 
als von uns erwartet gewachsen ist. Deutlich unterschätzt haben wir 
indes die Divergenz zwischen den Vereinigten Staaten, die ein solides 
Wachstum verzeichnen, und dem Rest der Welt, für den der Ausblick 
regelmäßig nach unten angepasst wurde.


Brummender US-Wirtschaftsmotor 

 
Für 2015 gehen wir davon aus, dass die Weltwirtschaft ungefähr gleich 
stark zulegen wird wie in diesem Jahr. Bedingung dafür ist natürlich, 
dass der US-Wirtschaftsmotor weiter brummt. Die Fundamentaldaten in 
den USA stimmen uns zuversichtlich, dass die weltgrößte Volkswirtschaft 
nächstes Jahr um rund drei Prozent expandieren wird: Die Beschäftigung 
steigt, die Hauspreise ziehen wieder an, die Zinsen verharren auf 
niedrigem Niveau und die Verbraucher profitieren vom Einbruch des Erdöl-
preises. Derweil machen der Eurozone, Japan und China strukturelle 
Probleme und die gedämpfte Inflation zu schaffen. Was die Eurozone 
und Japan betrifft, so dürfte ihre Entwicklung vom soliden US-Wachstum, 
der anhaltend lockeren Geldpolitik und den schwächeren Währungen ge-
tragen werden. Die Situation in China ist insofern eine andere, als 
dass das Reformprogramm der chinesischen Führung eine ausgedehnte 
Baisse im wichtigen Immobiliensektor und eine Reduktion der Über-
kapazitäten in vielen Branchen nach sich ziehen dürfte. Dies 
schmälert derzeit das chinesische Wachstum. 


Aktien im Aufwind dank Liquiditätsschwemme 

 
Was bedeutet dies für die Finanzmärkte? Die US-Notenbank (Fed) 
dürfte im zweiten Quartal 2015 die Zinsen beginnen anzuheben. 
Sie verfügt jedoch über ausreichend Spielraum, um die erste 
Erhöhung aufzuschieben, da die Inflationszahlen unter ihrem lang-
fristigen Zielwert von zwei Prozent liegen. Gleichzeitig treiben 
die Europäische Zentralbank (EZB) und die Bank of Japan (BOJ) die 
massive Ausweitung ihrer Bilanz voran und fluten die Finanzmärkte 
mit Liquidität. Die Rahmenbedingungen für riskante Vermögenswerte 
und insbesondere Aktien bleiben insgesamt günstig. Staatsanleihen 
von Kernländern der Eurozone sowie der USA hingegen könnten gering-
fügig an Boden verlieren. Unternehmensanleihen und bestimmte 
Kategorien von Schwellenländeranleihen sollten dadurch weiterhin 
gestützt werden. Und die Rohstoffpreise werden wahrscheinlich längere 
Zeit auf einem niedrigen Niveau verharren müssen, um in Märkten mit 
einem Überangebot einen Kapazitätsabbau herbeizuführen. Unter dem 
Strich sind die Aussichten auf hohe künftige Renditen relativ ver-
halten, da der Aktivismus der Währungshüter die Bewertungen in die 
Höhe getrieben hat. 


Steigende politische Risiken in der Eurozone 

 
Unserem Basisszenario liegt derzeit die Einschätzung zugrunde, dass 
die Weltwirtschaft sich trotz anhaltender Hindernisse weiter erholen 
wird. Was könnte den Aufschwung bremsen? Abgesehen von einer Ver-
schärfung verschiedener bewaffneter Konflikte hätte eine politische 
Krise in einem der Kernländer der Eurozone sicherlich negative Folgen. 
Die Wahrscheinlichkeit einer solchen Krise hat zugenommen, denn die 
Wähler wenden sich von den großen Parteien ab, denen sie die Schuld 
für die schlechte Arbeitsmarktlage geben. Außerdem könnten sich die 
auf strukturelle Probleme zurückzuführenden Hürden in Japan, China 
und der Eurozone trotz der Hyperaktivität der Zentralbanken als zu 
hoch erweisen. 
 

Europa könnte noch stärker von USA profitieren 

 
Im Gegensatz dazu ist auch vorstellbar, dass die Volkswirtschaften 
in Europa und Japan rascher als erwartet eine Trendwende schaffen, 
falls die USA ein Wachstumstempo von ungefähr vier Prozent vorlegen 
sollten. Unseres Erachtens ist die Wahrscheinlichkeit eines solchen 
Szenarios recht hoch – auf jeden Fall deutlich höher, als die 
aktuellen Konsenserwartungen vermuten lassen. Im Rahmen unserer 
Prognosen gewichten wir eine solche Entwicklung der Möglichkeit 
einer globalen Wachstumsabschwächung gleich. 


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Von entscheidender Bedeutung wird sein, aufgrund der kommenden 
Konjunkturdaten zu bestimmen, welches Szenario im Jahresverlauf 
an Wahrscheinlichkeit gewinnt. Je nach Entwicklung werden die 
einzelnen Anlageklassen sehr unterschiedlich betroffen sein. Wir
halten derzeit Positionen, die unser Basisszenario widerspiegeln. 
Sollte jedoch ein anderes Szenario die Oberhand gewinnen, würden 
wir unsere taktische Allokation umgehend anpassen. 


Abwartende Haltung auf kurze Sicht 

 
Die globalen Märkte haben sich von ihren Tiefstständen, auf denen 
sie sich Mitte Oktober befanden, rasch erholt. Die Anleger sind 
wieder optimistisch, was in der Regel kurzfristig zu erhöhter Vorsicht 
mahnt. Die jüngste Erholung nutzten wir, um unser Aktienengagement 
leicht auf neutrale Niveaus zu reduzieren. Dabei sind wir uns der 
positiven Auswirkungen der marktfreundlichen Aussagen des EZB-
Präsidenten Mario Draghi und der jüngsten Zinssenkung der chinesischen 
Zentralbank durchaus bewusst. Wir messen der Kursdisziplin jedoch weiter 
große Bedeutung bei und halten an einem leicht konträren Ansatz fest.