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Investmentfonds.de 23.12.2014:
SafraSarasin: Negative Einlagezinsen und was nun?

Köln, den 23.12.2014 (Investmentfonds.de) - 


Karsten Junius, Chefvolkswirt der Bank J. Safra Sarasin schreibt 
in einer aktuellen Einschätzung:
 

Die Schweizerische Notenbank (SNB) hat die Finanzmärkte mit dem 
Timing der Einführung negativer Einlagezinsen überrascht. Dass 
dieses Instrument zur Verfügung steht war klar; auch dass es bei 
Bedarf schnell eingeführt würde. Die Notwendigkeit zu handeln, 
schien angesichts des in der letzten Woche der Untergrenze immer 
näher rückenden Wechselkurses auch dringlicher. Nichts spricht 
gegen negative Einlagezinsen per se, vor allem, wenn sie wie im 
gegenwärtigen Fall mit hohen Freibeträgen versehen sind. So 
schafft es die SNB, zusätzliche und potenziell spekulative 
Kapitalströme in den Franken abzuschrecken, ohne die bisherigen 
langfristigen Halter von Frankenliquidität unnötig zu belasten. 
Aber hätten es nicht auch herkömmliche Devisenmarktinterventionen 
als ersten Schritt getan? Die Glaubwürdigkeit der Untergrenze war 
und ist vorhanden und sie ist sehr hoch.  


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Der Druck auf den Franken in der letzten Woche war klar auf die 
hohe Unsicherheit an den Finanzmärkten und die „Flucht in sichere 
Häfen“ zurückzuführen. In dieser Situation bewirken veränderte 
Fundamentaldaten allerdings wenig. Genau dazu gehören aber die 
Zinsdifferenzen zum Euroraum. Insofern erscheint die Massnahme 
eher vorausschauender Natur mit Hinblick auf die voraussichtliche 
weitere Lockerung der EZB-Geldpolitik am 22. Januar zu sein. Die 
auf den Termin der nächsten EZB-Sitzung gelegte erstmalige 
Anwendung der Negativzinsen scheint ebenfalls für die Absicht 
einer vorausschauende Wirkung zu sprechen. Aber in diesem Fall 
hätten sie auch auf der SNB-Quartalssitzung in der Vorwoche 
eingeführt werden können. So bleibt der Eindruck, dass die SNB 
stark unter dem Druck der aktuellen Ereignisse gehandelt hat, 
mit einer Massnahme, die prinzipiell die Politik der SNB 
mittelfristig unterstützt, aber für eine Situation kurzfristig 
erhöhter Volatilität und Kapitalzuströme eigentlich nicht 
optimal ist. Oder ist der SNB nur einmal die sonst so be-
wundernswerte Besonnenheit abhandengekommen? Hat sie befürchtet, 
dass die Ankündigung ihrer unbeschränkten Interventionsbereit-
schaft zur Unterstützung der Untergrenze nicht mehr ausreicht? 
In jedem Fall scheint sie etwas frühzeitig ein Instrument aus 
der Hand gegeben zu haben, dass in einem späteren Stadium 
vielleicht eine stärkere Wirkung entfaltet hätte. 


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Der geringe Anstieg des Wechselkurses in den letzten Tagen, 
legt jedenfalls diese Interpretation nahe. Es bleibt die Frage, 
was bei weiterem Druck auf die Untergrenze als nächstes folgen 
würde. Noch tiefere Einlagezinsen von -0,5% oder von -1%? Ob 
dann noch nicht-negative Zinsen für Kundeneinlagen zu verhindern 
wären, oder eine unerwünscht expansive Wirkung auf den Immobilien-
markt? Aber es ist vielleicht einfach die Jahreszeit, in der man 
sich fragt, was nun und wie  es im nächsten Jahr weitergehen soll.