Investmentfonds - News

Investmentfonds.de 04.02.2015:
Vontobel: Ist die Angst vor Deflation berechtigt?

Köln, den 04.02.2015 (Investmentfonds.de) - 



Christophe Bernard, Vontobel-Chefstratege


Christophe Bernard, Vontobel-Chefstratege, schreibt in seinem 
aktuellen Marktkommentar:


Innerhalb einer einzigen Woche im Januar haben zwei große Zentralbanken 
außergewöhnliche Schritte unternommen, die die Finanzmärkte erschütterten: 
Die Schweizerische Nationalbank hob den Euro-Mindestkurs von 1,20 Franken 
auf und die Europäische Zentralbank kündigte ein umfangreiches 
Anleihenkaufprogramm an, durch das sie die Märkte mit Liquidität fluten wird. 
Allein der Umfang dieses Programms hat weitreichende Auswirkungen auf die 
Wirtschaft der Eurozone und die Anleger. Die Aussichten für Aktien im 
Euroraum dürften sich verbessern, da der schwächere Euro die 
Unternehmensgewinne stützen wird. Die Rally an den US-Aktienmärkten könnte 
dagegen an Fahrt verlieren. 
 

--- Anzeige ---
 >>Die Alternative im Zinstief? Weltmeister-Fondsdepot! 
--- Ende Anzeige ---
 

Obwohl die Europäische Zentralbank (EZB) erst verhältnismäßig spät zum so 
genannten «Quantitative Easing» (QE) – der Terminus steht mittlerweile für 
umfangreiche Staatsanleihenkäufe durch Notenbanken – gegriffen hat, übertraf 
ihr Debüt vom 22. Januar die Markterwartungen. Im Rahmen dieses erweiterten 
Programms werden monatlich Wertpapiere des öffentlichen und privaten Sektors in 
Höhe von insgesamt 60 Milliarden Euro angekauft. Die Ankäufe sollen bis Ende 
September 2016 und in jedem Fall so lange erfolgen, «bis wir eine nachhaltige 
Korrektur der Inflationsentwicklung erkennen, die im Einklang steht mit unserem 
Ziel, mittelfristig Inflationsraten von unter, aber nahe 2 Prozent zu 
erreichen.» Dies erklärte EZB-Präsident Mario Draghi in seinen einleitenden 
Bemerkungen anlässlich der gleichentags stattfindenden Pressekonferenz in 
Frankfurt. 


Wirtschaft der Eurozone dürfte indirekt profitieren 


Wird diese außergewöhnliche Maßnahme die Räder der Wirtschaft in der Eurozone 
schmieren? Die Anleger mögen sich an eine Witzelei des ehemaligen US-
Notenbankchefs Ben Bernanke erinnern, der einmal sagte, dass QE in der Praxis 
funktioniere, in der Theorie jedoch nicht. Zunächst einmal ist festzuhalten, dass es 
Mario Draghi (einmal mehr) gelungen ist, sich gegenüber dem internen Widerstand 
(vor allem Deutschlands) gegen außergewöhnliche geldpolitische Maßnahmen 
durchzusetzen. Des Weiteren gibt es zwar nur wenige Hinweise darauf, dass QE das 
Wirtschaftswachstum unmittelbar ankurbelt; doch es sind bedeutende indirekte 
Auswirkungen über Wechselkurse und Zinsen zu erwarten. Ein sinkender Euro wird 
die Aussichten für die europäischen Exporteure verbessern und der Ölpreisverfall 
wird für erheblichen Rückenwind sorgen. Dies wird zu Aufwärtskorrekturen bei den 
Konsenserwartungen für das Wirtschaftswachstum der Eurozone im Jahr 2015 
führen, die in unseren Augen derzeit noch zu pessimistisch sind. 

 
Die historische Entscheidung der EZB, eine umfangreiche quantitative Lockerung 
vorzunehmen, hat bedeutende Folgen für die Anleger: 


1. Sie ist ein weiterer Beweis für die globalen geldpolitischen Divergenzen. 
Auf der einen Seite wird davon ausgegangen, dass die Fed in diesem Jahr mit einer 
Erhöhung der Zinsen beginnt. Auf der anderen Seite bekämpfen EZB und Bank of 
Japan durch eine rasche Ausweitung ihrer Bilanzen aktiv die Deflationsrisiken. 
Zwar erlauben die Aufwertung des US-Dollar und niedrige Inflationsraten 
der Fed Flexibilität bei der Geschwindigkeit der geldpolitischen Straffung. Wir 
rechnen jedoch weiterhin damit, dass die mächtigste Zentralbank der Welt angesichts 
der Belebung am US-Arbeitsmarkt bei ihrer Sitzung im Juni erstmals die Zinsen 
anheben wird. Diese Divergenz nährt kräftige Wechselkurstrends. So gehen wir 
davon aus, dass der langfristige Aufwärtstrend bei der US-Währung, insbesondere 
gegenüber dem Euro, anhalten wird. 


2. Am 15. Januar 2015, eine Woche vor der Grundsatzerklärung der EZB, hob die 
Schweizerische Nationalbank (SNB) die Wechselkursbindung zwischen Franken und 
Euro auf, die sie nahezu dreieinhalb Jahre lang standhaft verteidigt hatte. Die 
Aufhebung des Euro-Mindestkurses von 1,20 Franken durch die SNB – eine Folge 
von Befürchtungen der Notenbank, dass die Kosten für Devisenmarktinterventionen 
ins Unermessliche steigen könnten – sorgte für Turbulenzen an den Finanzmärkten 
weltweit und führte zu einem beispiellosen Anstieg des Frankens und einer deutlichen 
Korrektur bei den lokalen Aktienkursen. Würde sich der Schweizer Franken auf dem 
derzeitigen Niveau gegenüber dem Euro, der Währung der wichtigsten 
Handelspartner der Schweiz, einpendeln, würde das schweizerische 
Bruttoinlandsprodukt unseren Prognosen zufolge um 0,8 Prozent gegenüber dem 
Vorjahr sinken und die Deflation 2 Prozent betragen. Was die Kaufkraftparität 
betrifft, ist der Schweizer Franken gegenüber dem Euro und dem US-Dollar deutlich 
überbewertet und es ist über kurz oder lang mit einem Rückgang zu rechnen. Die 
kurzfristigen Aussichten der Schweizer Währung werden also in hohem Maße von der 
Nachfrage der Anleger nach «sicheren Häfen» abhängen. Auf jeden Fall sind solche 
Anlagen mit einem Preis in Form von hohen Negativzinsen (-0,75 Prozent) auf 
Einlagen in Schweizer Franken verbunden. 
 

3. Der Rückgriff der EZB auf QE und die Kehrtwende der SNB haben zu 
einer negativen Schweizer Renditekurve geführt, die bislang ohne Beispiel ist. 
Der Portfolioaufbau für Mandate in Schweizer Franken ist sogar noch schwieriger 
geworden. 
 

4. Die allgemeine Stärke des US-Dollar dürfte in den kommenden Quartalen bei 
vielen multinationalen US-Konzernen zu einer Senkung der Gewinnprognosen führen. 
Angesichts der aktuellen, bereits ausgereizten, Bewertung gehen wir davon aus, dass 
der US-Markt seine weltweite Führungsposition nach sechs Jahren verlieren und von 
Japan und der Eurozone (in lokaler Währung) abgelöst werden wird. Diese Erwartung 
spiegelt sich in unserem Aktienmix wider. 


--- Anzeige ---
 >>Die Alternative im Zinstief? Weltmeister-Fondsdepot! 
--- Ende Anzeige ---

5. Wir sind uns bewusst, dass die Einführung von Negativzinsen auf Einlagen in 
Schweizer Franken (und Euro) bei sonst gleichen Bedingungen zu einer kurzfristigen 
Stützung von Gold führen wird. Gleichwohl bleiben wir untergewichtet und werden die 
Situation weiterhin aufmerksam beobachten. 


 
Unabhängig von den Maßnahmen der Zentralbanken hält der deflationäre Trend bei 
den wichtigsten Rohstoffen wie Erdöl, Eisenerz, Kupfer und Kohle angesichts des 
weit verbreiteten Überangebots und stark sinkender Produktionskosten unvermindert 
an. Der Erdölpreis muss wohl noch einige Quartale so niedrig bleiben, bis sich 
geringere Investitionsausgaben in kostenintensiven Fördergebieten bei der 
Ölproduktion bemerkbar machen. Anlegern sollte klar sein, dass ein bedeutender Teil 
der weltweiten Produktion bei den derzeitigen Spotmarktpreisen nicht rentabel ist. 
Aus diesem Grund dürfte – vermutlich in der zweiten Jahreshälfte – ein Wendepunkt 
erreicht werden. Bei einer Erholung des Ölpreises bis zu diesem Zeitpunkt auf ein 
Niveau von etwa 65 bis 70 US-Dollar dürften sich die Inflationsaussichten für 2016 
definitiv ändern. 

 
Steht eine politische Odyssee in Griechenland bevor? 


Zwar ist das geldpolitische Umfeld für «Risikoanlagen» generell weiterhin günstig. 
Es bestehen jedoch erhebliche Extremrisiken, wie die verfahrene Situation im Konflikt 
zwischen Russland und der Ukraine. Die Wirtschaftsaussichten für Russland dürften 
weiterhin düster bleiben: Standard & Poor's hat die Bonitätsnote des Landes gerade 
erst auf Ramschniveau (BB+) herabgestuft. Auch der «geplante» Kollisionskurs der 
griechischen Regierung unter Führung des radikalen Linksbündnisses Syriza gegen 
die so genannte «Troika» aus Europäischer Kommission, EZB und Internationalem 
Währungsfonds (IWF) könnte zu stärkeren Schwankungen führen. Der Plan des 
Bündnisses, die Staatsausgaben zu erhöhen und mit der Sparpolitik zu brechen, 
ist mit den Grundsätzen der Troika nicht vereinbar. Gleichzeitig haben die 
Gläubigerländer jede Erleichterung in Form eines Schuldenschnitts ausgeschlossen 
(EZB und IWF dürfen nach ihren Statuten nicht auf Forderungen verzichten). Sie 
befürchten, dass ein solches Öffnen der Büchse der Pandora die Aussichten für 
andere gegen die strenge fiskalische Disziplin ausgerichteten Parteien in Europa 
verbessern könnte. Die Einlagenabflüsse griechischer Banken sollten aufmerksam 
beobachtet werden. Jede Beschleunigung würde die Verhandlungsparteien hellhörig 
machen, da sie eine Reihe von Ereignissen auslösen könnte, die letztendlich zu 
einem ungewollten Austritt Griechenlands aus der Eurozone führen könnten. 

 
Das aktuelle Umfeld ist geprägt von einer Divergenz in der Geldpolitik, ver-
besserten Aussichten der Verbraucher gegenüber Produzenten, der langfristigen 
Outperformance der US-Wirtschaft und anhaltenden disinflationären Kräften. In 
unseren Portfoliopositionen sind diese grundlegenden Tendenzen weitestgehend 
berücksichtigt.