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Investmentfonds.de 09.02.2015:
Gecam: Aktienpotenziale werden stark unterschätzt

Köln, den 09.02.2015 (Investmentfonds.de) - 



Daniel Zindstein, Portfoliomanager GECAM AG


In einer aktuellen Markteinschätzung schreibt Daniel Zindstein, 
verantwortlich für das Portfoliomanagement des Vermögensverwalters 
GECAM AG:


Zum Jahreswechsel gehört es zur Tradition, dass die großen Bankhäuser 
ihre Prognosen zur Entwicklung der Kapitalmärkte abgeben. Meistens 
treffen diese im Nachhinein betrachtet nicht zu. Besonders auffällig 
ist es, wenn nicht einmal die Richtung stimmt, wie dies seit Jahren 
und bald Jahrzehnten auf Zinsprognosen zutrifft. Betrachtet man die 
Aktienmarktprognosen, bewegen sich diese meist im Mittelwert lang-
jähriger Marktentwicklungen. Wer zum Beispiel 1964 deutsche Aktien 
(Rückrechnung Dax) kaufte und Ende 2014 verkaufte, erzielte eine 
jährliche Rendite von durchschnittlich 7,3 Prozent. Um es nicht zu 
langweilig werden zu lassen, schlagen die Prognostiker erfahrungsgemäß 
etwas drauf und sagen 10 Prozent Zuwachs voraus. Genau so war es 
dieses Jahr: Endstand Dax bei rund 9.800, Prognoseschnitt von 22 
Finanzinstituten für 2015 beträgt 10.773 – ein Zuwachs von rund 
10 Prozent. Was bringen solche Prognosen dem interessierten Leser? 
Gar nichts, denn aktuell ist dieses Niveau bereits erreicht. Meistens 
bewegen sich Aktienmärkte viel stärker, also zweistellig im Plus 
oder zweistellig im Minus. In den letzten 50 Jahren veränderte 
sich der deutsche Aktienmarkt nur 15 Mal im einstelligen Bereich, 
in den letzten 10 Jahren sogar nur einmal, nämlich im vergangenen 
Jahr.


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2012 und 2013 waren starke Aktienjahre (Dax: +29 bzw. +25 Prozent). 
Solch überdurchschnittlich gute Entwicklungen bedürfen der Konsoli-
dierung. Somit kann 2014 als ein Jahr gewertet werden, in dem außer 
Spesen und zum Teil heftigen Schwankungen, nicht viel zu holen war.

 
Wichtige Treiber sorgen für überdurchschnittliches Wachstum


Wichtige Institutionen wie der IWF und große Banken schätzen das 
Wirtschaftswachstum für Euroland in diesem Jahr zwischen 0,8 und 
1,2 Prozent. Für Deutschland zwischen 1,2 und 1,5 Prozent (übrigens 
liegen diese Schätzungen meistens auch daneben, wenn auch nicht so 
stark wie für die Aktienmärkte). Wir denken, dass diese Prognosen 
aus den nachfolgenden Gründen zu vorsichtig sind.
 

Niedriger Ölpreis


Der Ölpreis (Brent) hat sich von seinem letztjährigen Top bei 
115 US-Dollar pro Barrel auf unter 50 Dollar reduziert. Das sind 
mehr als 50 Prozent innerhalb eines halben Jahres. Viel wird über 
die Gründe philosophiert. Für uns ist es ein angebotsinduzierter 
Rückgang, da durch den massiven Ausbau der Fracking-Förderung in 
den USA, diese in nur fünf Jahren von einem Netto-Ölimporteur zum 
Netto-Exporteur mutierten. Darüber hinaus ist es ein politischer 
Preis, denn sowohl die USA als auch Saudi-Arabien haben aktuell 
ein Interesse an niedrigen Ölpreisen. Es werden damit die aus 
ihrer Sicht sich nicht akkurat verhaltenden Staaten wie Russland, 
Venezuela und Iran direkt getroffen. Vor allem Saudi-Arabien hat 
ein Interesse daran, dass sich die langfristigen zukünftigen 
Preiserwartungen reduzieren. In diesem Fall werden Konsumenten 
dazu bewegt, nicht auf energieeffiziente Produkte zu setzen – 
Paradebeispiel hierfür sind der Kauf von SUV´s anstatt sparsamerer 
Automobile. Auch Investitionen für langfristige Ölförderprojekte 
(u.a. Tiefsee-Bohrungen) werden bei dieser Erwartungshaltung auf 
Eis gelegt. Somit könnten die Saudis später von einem erhöhten 
Verbrauch und dann wieder gestiegenen Preisen überdurchschnittlich 
profitieren.


Wir glauben nicht so recht an diese Politik, da insbesondere die 
US-Fracking-Industrie mittlerweile sehr flexibel in der Förderung 
reagieren kann. Vereinfacht ausgedrückt: Bei niedrigen Preisen wird 
einfach der Hahn nicht so weit aufgedreht.


Verstärkt wird die Entwicklung durch einen Strukturbruch im globalen 
Ölmarkt, den wir so seit 50 Jahren nicht erleben durften – den Zerfall 
der OPEC (Organisation erdölexportierender Länder). Dieses Mengen- 
und Preissetzungs-Kartell ist sich so uneins wie noch nie, da die 
Länder stark divergierenden Interessen und Zwängen ausgesetzt sind. 
Während die einen niedrige Preise zum Ziel haben, um Wettbewerber 
aus dem Markt zu drängen und höhere Nachfrage in der Zukunft zu 
schaffen (Saudi Arabien), sind die anderen gezwungen, an den Förder-
mengen festzuhalten, bzw. diese sogar noch zu erhöhen um keinen 
Staatsbankrott zu riskieren (Venezuela, Russland, Irak, Libyen, usw.).


Wir gehen davon aus, dass der Ölpreis aufgrund struktureller Ver-
änderungen längerfristig gedrückt bleiben wird (zwischen 40 und 
80 Dollar). Das bedeutet im Umkehrschluss, dass die ganze Welt 
dauerhaft von niedrigeren Preisen des wichtigsten Rohstoffes profi-
tieren könnte. Um es in Zahlen zu fassen: Ein Ölpreis um die 60 Dollar 
entlastet die Weltwirtschaft um rund 1 Prozent bzw. knapp 1 Billion 
Dollar – ein Mega-Konjunkturprogramm für alle Verbraucher und Unter-
nehmen! Allein zum Wachstum in der Eurozone könnte das schwarze Gold 
0,9 Prozent beitragen. Überdurchschnittliche Profiteure sind natürlich 
Länder mit klassischer Industrie, wie etwa Deutschland, mit seiner 
Automobil-, Maschinenbau-, Elektro-, Chemie- und Pharmaindustrie.

 
Schwacher Euro


Der Euro hat zur wichtigsten Währung, dem US-Dollar, um rund 18 Prozent 
auf das niedrigste Niveau seit 2003 abgewertet. Gründe hierfür sind das 
schwache Wachstum in der Eurozone, die zurückgehende Inflation und die 
Zinsdifferenzen im Vergleich zu den Amerikanern. Aber auch die divergierende 
Notenbankpolitik diesseits und jenseits des Atlantiks trägt zu einem 
fallenden Euro/Dollar-Kurs bei.


Von einer schwächeren Währung profitieren vor allem die Exporteure. 
Deren Auslandsmargen verbessern sich bei der Rückrechnung in die Heimat-
währung. Umgekehrt verschafft dies in den Exportmärkten Preisspielräume, 
die zur Gewinnung von Marktanteilen und somit Umsatzanstiegen genutzt 
werden können.


Und wer ist die mit Abstand wichtigste Exportnation in Europa und 
sogar eine der größten der Welt – richtig, Deutschland! Unsere Export-
industrie profitiert überdurchschnittlich von der schwachen Währung. 
Während die Exportzuwächse dem Wachstum in Euroland um 0,6 Prozent pro 
Jahr nach oben helfen könnten, ist dieser Wert für Deutschland noch 
höher anzusetzen. Wenn man bedenkt, dass allein 20 Dax-Unternehmen 
einen Anteil am Auslandsgeschäft von rund 80 Prozent haben, erkennt 
man die Hebelwirkung, die in Währungseffekten steckt.
 

Niedrige Zinsen


Das Zinsniveau in Europa ist so niedrig wie nie zuvor. Nicht nur 
französische, spanische und selbst italienische Staatsanleihen 
notieren auf historischen Tiefstständen. Vor allem werden die sicheren 
Bundesanleihen gekauft. Nachdem die EZB angekündigt hat, über die nächsten 
eineinhalb Jahre monatlich 60 Mrd. Euro im Anleihenmarkt zu kaufen, steigt 
der Druck auf das ohnehin schon niedrige Niveau nochmals an und zementiert 
es langfristig.  Bis zu 5-jährigen Laufzeiten muss man als Investor sogar 
Zinsen bezahlen, um dem deutschen Staat Geld leihen zu dürfen. Für 
10-jährige Laufzeiten bekommt man bescheidene 0,36 Prozent Rendite 
nominal (vor Steuern, Inflation und Transaktionskosten) – eine 
wahrlich historische Phase, in der wir da leben.


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Was für Investoren einen Anlagenotstand darstellt, ist für Schuldner 
ein Paradies. Auch Unternehmen in unseren Gefilden kommt das Niedrig-
zinsumfeld zugute. Mussten Unternehmen für Kredite im Jahr 2008 noch 
rund 6 Prozent Zinsen zahlen, so liegt das Niveau für Unternehmensfi-
nanzierungen heute nur zwischen 1,5 und 2,5 Prozent. Bedenkt man, 
dass allein die Dividendenrendite im Dax 3 Prozent beträgt und die 
Eigenkapitalrentabilität des gesamten deutschen Aktienmarktes bei 
über 10 Prozent liegt, schaffen so historisch günstige Finanzierungs-
konditionen natürlich große unternehmerische Spielräume. Investitionen 
in neue Märkte oder Produkte, Übernahmen, Aktienrückkauf-Programme, 
etc. werden plötzlich attraktiv. Oder es wird eben nur die GuV durch 
die gesunkenen Zinskosten entlastet und die Gewinne steigen. Den 
Aktionär freut es in jedem Fall.

 
Weltwirtschaftliche Rahmenbedingungen


Die genannten Faktoren wirken alle direkt und unmittelbar, insbe-
sondere auf Unternehmen und Konsumenten in der Eurozone. Positive 
Effekte daraus wären aber nichts wert, wenn die wirtschaftlichen 
Rahmenbedingungen nicht stimmten. Aber auch hier hellen sich die 
Aussichten auf.


Was für die Unternehmen gilt, spüren natürlich auch die Staatshaus-
halte. Durch die niedrigen Zinskosten hat der Anteil der Zinszahlungen 
an den Staatsausgaben stark abgenommen (von 4 Prozent 2012 auf aktuell 
1 Prozent) - und das bei weiter steigender Verschuldung! Das bedeutet,
die Euro-Staaten erwirtschaften seit 2013 Primärüberschüsse (Haushalts-
saldo vor Zinszahlungen ist positiv) und sind somit zunehmend in der 
Lage weniger sparen zu müssen und mehr Ausgaben (hoffentlich für 
Investitionen) leisten zu können.


Gleichzeitig steigt die Dynamik der Weltwirtschaft 2015 an. Laut 
IWF steigert sich die Wachstumsrate von 3,3 Prozent 2014 auf 
3,5 Prozent 2015 und 3,7 Prozent 2016. Wichtig und ausschlaggebend 
für den deutschen Aktienmarkt ist das Wachstum der Weltwirtschaft 
und des Welthandels und nicht so sehr die Inlandskonjunktur. Die 
Exporteure können also auf solides Wachstum bauen, strukturell 
bedeutend ist aber in diesem Zusammenhang, dass das Wachstum vor 
allem in den Ländern stattfindet, in die der Großteil der Ausfuhren 
geht: USA, China und Großbritannien fungieren als Wachstumsloko-
motiven.

 
Fazit


Wichtige Faktoren für Wirtschaftswachstum - aber vor allem für 
Unternehmen - sind der gefallene Euro, der eingebrochene Ölpreis, 
die gesunkenen Zinsen, expansive Notenbanken und freigiebigere 
Staaten. Jeder Parameter für sich ergäbe schon ein positives 
Szenario, aber alle zusammen fügen sich zu einem nahezu idealen 
Umfeld für Aktien. Verstärkt wird dieser positive Umstand noch 
durch die mittlerweile fehlenden Alternativ-Anlagen (Nullzinsen), 
niedrige Aktien-Investitionsquoten gerade in Deutschland und 
Europa. Hinzu kommen ständige Ängste vor geopolitischen Risiken, 
die keine Euphorie für die Aktienanlage aufkommen lässt, selbst 
bei steigenden Kursen.


Wir können uns weit höhere Kursniveaus – und vor allem höhere 
Bewertungs-Niveaus -  für den europäischen Aktienmarkt und speziell 
für deutsche Exportwerte vorstellen. Aufgrund der beschriebenen 
Sinnfreiheit von Prognosen, verzichten wir an dieser Stelle jedoch 
auf eine solche. So viel sei jedoch gesagt, sie liegt auf jeden Fall 
über den obligatorischen und phantasielosen 10 Prozent!