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Investmentfonds.de 04.03.2015:
Vontobel: Negativzinsen - die neuen Rahmenbedingungen für Investoren

Köln, den 04.03.2015 (Investmentfonds.de) - 



Christophe Bernard, Vontobel-Chefstratege 


In einer aktuellen Markteinschätzung schreibt Christophe Bernard, 
Chefstratege bei der Fondsgesellschaft Vontobel:


In Anlehnung an Carl von Clausewitz, Militärtheoretiker im 
19. Jahrhundert, können wir uns fragen, ob Negativzinsen nicht 
eine bloße Fortsetzung der Geldpolitik mit anderen Mitteln sind. 
Wird der Schritt der Zentralbanken, Negativzinsen einzuführen, 
zur Bekämpfung der Deflation beitragen? Oder wird er zur Entstehung 
von Preisblasen führen? Eines ist jedenfalls sicher: Geld anzulegen 
ist viel anspruchsvoller geworden.  

 
Zweijährige Staatsanleihen der Schweiz, Dänemarks, Deutschlands, 
Schwedens, Österreichs, der Niederlande, Frankreichs und Belgiens 
weisen derzeit eine negative Verfallrendite auf. Die Europäische 
Zentralbank (EZB) sowie die Notenbanken in der Schweiz, Schweden 
und Dänemark haben Negativzinsen auf Einlagen eingeführt. Als 
Gründe nannten sie die Konjunkturschwäche, die sehr niedrige 
Teuerung – und im Falle von Dänemark und der Schweiz die Kapital-
flucht in «sichere Häfen». Diese Situation ist ein Novum. Sowohl 
für die Anleger als auch die Sparer bedeutet die «Ausradierung» 
positiver Nominalrenditen für Barmittel und erstklassige Staats-
anleihen eine neue, gewaltige Herausforderung. 


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Wir wollen nun die Gründe für diese unkonventionelle Geldpolitik 
untersuchen. Zentralbanken haben die Aufgabe, zu einem angemessenen 
Wachstum beizutragen und die Preisstabilität zu bewahren. Zur 
Erfüllung ihres Auftrags greifen sie dann auf Negativzinsen 
zurück, wenn sie mithilfe konventioneller und anderer unkon-
ventioneller Maßnahmen nicht die gewünschte Wirkung erzielen. 
Zweck der Negativzinsen ist es, die Kreditvergabe zu stimulieren, 
die Wirtschaftstätigkeit anzukurbeln und die Anleger dazu zu 
bringen, höhere Risiken einzugehen. Auch soll damit eine 
Schwächung der Währung und folglich eine Förderung der Exporte 
erreicht werden.  
 
 
Wird sich die Wirtschaft für Negativzinsen erwärmen? 


Derzeit ist noch unklar, ob es letztlich gelingen wird, die 
Wirtschaft durch negative Zinsen «aufzutauen». Die ersten Anzeichen 
sind jedoch erfreulich. So haben sich etwa die Währungen derjenigen 
Länder, die Negativzinsen auf Einlagen eingeführt haben, ohne 
Ausnahme abgeschwächt. Das gilt sogar für den Schweizer Franken: 
Dieser beliebte «sichere Hafen» hat seit dem 22. Januar 2015, als 
auf Einlagen in Schweizer Franken Negativzinsen (-0,75 Prozent) 
eingeführt wurden, auf handelsgewichteter Basis nachgegeben. Das 
Wachstum der Geldmenge M3, einer Kennzahl für die weit gefasste 
Liquidität, hat sich in der Eurozone auf 4,1 Prozent (gegenüber dem 
Vorjahr) beschleunigt. Das ist der höchste Wert seit der Finanzkrise 
und entspricht dem Ziel der EZB. 


Die schwierige Suche nach attraktiven Alternativen  


Was bedeutet dies für die Anleger? Der Erwerb von Staatsanleihen 
mit negativen Renditen scheint eine schlechte Idee zu sein – außer 
man erwartet eine Deflation und eine Depression. In jenem Fall ist
beispielsweise das Halten zehnjähriger Schweizer «Eidgenossen», die 
eine Nullrendite erzielen, durchaus sinnvoll. Welche Alternativen 
gibt es? Solange eine Rezession ausgeschlossen wird – und das ist  
unsere derzeitige Sichtweise –, bieten Unternehmensanleihen insbe-
sondere im hochverzinslichen Bereich sowie Schwellenländeranleihen 
angemessene Renditen. Die Negativzinsen sind bei sonst gleichen 
Bedingungen auch vorteilhaft für Goldanlagen, denn es fallen keine 
Opportunitätskosten an. Ebenso sind gegenwärtig Aktien von Unter-
nehmen attraktiv, die einen robusten, nachhaltigen Cashflow auf-
weisen und eine aktionärsfreundliche Dividendenpolitik verfolgen. 
Ferner werden Portfoliomanager, die mit ihren Strategien unabhängig 
vom Marktumfeld absolute Renditen erzielen, von einer starken 
Anlegernachfrage profitieren. Allerdings werden vorsichtige 
Anleger die mögliche Bildung von Preisblasen, verursacht durch 
die Maßnahmen der Zentralbanken, genau beobachten. Sie dürften
Zeiten niedriger Volatilität dazu nutzen, sich mithilfe von 
sogenannten Put-Optionen kostengünstig gegen Abwärtsrisiken 
zu schützen. 
 

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Im Devisenbereich wird der US-Dollar, gestützt durch die 
besseren Aussichten für die weltweit größte Wirtschaft, seinen 
Aufwärtstrend wohl fortsetzen. So wie die Dinge jetzt stehen, 
scheint Amerika das einzige wichtige Industrieland zu sein, 
für das eine restriktivere Geldpolitik in nächster Zeit angezeigt 
ist. Möglicherweise fällt auch Großbritannien in dieses Lager. 


Noch keine groß angelegte Umschichtung in Aktien 


Der entscheidende Faktor für die Portfoliopositionierung sind 
die Perspektiven für das globale Wirtschaftswachstum und die 
Inflation. Was die künftige Entwicklung des globalen Brutto-
inlandprodukts betrifft, erwarten wir, dass der seit Langem 
bestehende Trend, die Wachstumserwartungen nach unten zu 
korrigieren, allmählich endet. Dazu beitragen dürften Aufwärts-
korrekturen in der Eurozone und in Japan. Eine solche Stabili-
sierung ist eine Voraussetzung für eine allfällige Umschichtung 
von Anleihen in Aktien. Im Hinblick auf die Inflation dominieren 
nach wie vor die globalen disinflationären Kräfte. Gründe 
hierfür sind der Arbeitnehmerüberschuss, ein Überangebot im 
Rohstoffsektor, der Schuldenabbau sowie eine ungünstige demo-
graphische Entwicklung. Allerdings werden die Preise die 
Talsohle irgendwann durchschritten haben. In der Folge werden 
sich neben der amerikanischen auch andere Zentralbanken all-
mählich überlegen, die extremen Maßnahmen zur Stimulierung der 
Wirtschaft zu beenden – Schritte, die auf Anleihen fokussierten 
Anlegern zumindest vorübergehend Verluste verursachen würden. 
Doch an diesem Punkt sind wir noch lange nicht angekommen. 

 
Gegenwärtig sind die Aktienbewertungen nicht besonders attraktiv, 
wobei die Geldpolitik insgesamt sehr unterstützend wirkt. In 
diesem Umfeld haben wir risikoreiche Anlagen auf «leicht übergewichtet» 
aufgestockt.