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Investmentfonds.de 17.03.2015:
Allianz Global Investors: Ende des Geduldsspiels

Köln, den 17.03.2015 (Investmentfonds.de) - 



Franck Dixmier, Chefanlagestratege für europäische Anleihen bei Allianz GI


Franck Dixmier, Chefanlagestratege für europäische Anleihen bei 
Allianz Global Investors, äußert sich im Vorfeld der Sitzung des 
Offenmarktausschusses (FOMC) der Federal Reserve (Fed):


„Wir gehen davon aus, dass die Federal Reserve am Mittwoch die 
„Geduld" verlieren wird und das aus gutem Grund. Aber Anleger 
brauchen sich nicht zu sorgen, denn wir sprechen hier über die 
Semantik von Zentralbanken beim Erwartungsmanagement im Hinblick 
auf die zukünftige Geldpolitik und noch nicht über die konkreten 
Maßnahmen, die den US-Leitzins später in diesem Jahr anheben werden. 


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Mit einer Arbeitslosenquote von 5,5%, einem boomenden US-Arbeitsmarkt 
und einer Wirtschaft, die mit rund 3% wächst, hat die Federal Reserve 
keinen Grund mehr, die Nullzinspolitik fortzuführen. Daher wird Fed-
Gouverneurin Janet Yellen in ihrer Rede am Mittwoch aller Wahrschein-
lichkeit nach nicht mehr das Wort „geduldig” gebrauchen, wenn es um 
den Zeitpunkt für die Anhebung des Leitzinses geht, den wir für Juni 
erwarten. 


Wir gehen davon aus, dass die Reaktionen der Anleger in der Summe 
zu größeren Arbitrage-Effekten und substanziellen Umschichtungen 
führen dürften. Die Zinsaufschläge für Bundesanleihen und US-Treasuries 
dürften sich in der Folge ausweiten, der Effekt in der Eurozone dürfte 
aber nur von kurzer Dauer sein. Das hängt mit den unmittelbaren und 
deutlichen Auswirkungen des Anleihekaufprogramms der Europäischen 
Zentralbank (EZB) zusammen, die zu schneller fallenden Renditen, einer 
weiteren Schwächung des Euro und einem weiteren Abflachen der Zins-
strukturkurve führen. Es ist schwer, gegen den Strom zu schwimmen, 
wenn ein strukturell so starker Investor wie die EZB am Markt ist. 
Aus diesem Grund rechnen wir nicht damit, dass sich der erste Zins-
schritt in den USA nachhaltig auf die Eurozone auswirkt. 


Wichtiger für die Marktteilnehmer sind vielmehr die Geschwindigkeit 
und der Grad der Zinsnormalisierung nach dem ersten Zinsschritt und, 
ob die Fed Fehler in der Geldpolitik vermeiden kann. 


Wenn man die Bedeutung der Zinsanhebung für die USA und die Volks-
wirtschaften weltweit in Betracht zieht, kann man sich schwer vor-
stellen, dass die Fed einen ersten Zinsschritt im Juni macht und 
keinen weiteren im gleichen Jahr folgen lässt. Aus unserer Sicht 
ist es am wahrscheinlichsten, dass der Zinsschritt im Juni graduell, 
d.h. um 25 Basispunkte herum, erfolgt und die weitere Gangart stark 
von Daten, insbesondere der Inflationsentwicklung abhängt. 


Der größte Fehler, den die Fed unserer Ansicht nach begehen könnte, 
wäre eine Anhebung der Zinsen, obwohl es keinen Lohndruck gibt. Das 
Szenario ist aber recht unwahrscheinlich, weil sich seit 1990 
typischerweise bei einer Arbeitslosenquote von 5,5% der Inflations-
druck durch Lohnsteigerungen beschleunigt. Daher sind wir der Meinung, 
dass die Fed nun den richtigen Zeitpunkt für den Zinsschritt wählt, 
um Inflationstendenzen durch steigende Löhne entgegenzuwirken.


Die Marktteilnehmer dürfte es beruhigen, dass die Fed in der Ver-
gangenheit mit ihrer Geldpolitik richtig gelegen hat. So hat sie 
die Anleiheankäufe ohne Marktverwerfungen zurückgeführt („Tapering“). 
Als Organisation ist sie sehr auf die Stabilität des Marktes bedacht, 
sodass man davon ausgehen darf, dass sie mit ähnlicher Sorgfalt die 
zweite Phase ihres geldpolitischen Mandats – Normalisierung – beginnen 
wird. Kurz vor dem Start ist nicht mit Turbulenzen während der Reise 
zu rechnen.“