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Investmentfonds.de 24.03.2015:
SafraSarasin: Keine Angst vor Anleihenknappheit

Köln, den 24.03.2015 (Investmentfonds.de) - 


 
Karsten Junius, Chefvolkswirt bei der Bank J. Safra Sarasin


Karsten Junius, Chefvolkswirt bei der Bank J. Safra Sarasin, schreibt 
in seiner aktuellen Markteinschätzung:


Seit die Europäische Zentralbank begonnen hat, Staatsanleihen zu 
kaufen, bewegt die Rentenmärkte ein Thema: Ist der Markt ausreichend 
liquide, dass die EZB ihre Bilanzsumme wie geplant um 60 Mrd Euro pro 
Monat ausweiten kann? Und was passiert, wenn das Angebot austrocknet, 
da beispielsweise Pensionskassen sich von ihren Beständen nicht 
trennen? Werden dann die Kriterien aufgeweicht und andere Wertpapiere 
gekauft? Wer ein gutes Gedächtnis hat, der kennt die Thematik bereits. 
Als die Clinton-Administration in den USA mehrere Jahre Haushaltsüber-
schüsse erwirtschaftet hat, wurde spekuliert, dass eine Knappheit an 
US-Staatsanleihen zu Verwerfungen an den Rentenmärkten führen könnte. 
Dazu war es dann nie gekommen, da steigende Staatsdefizite schon bald 
wieder zu höherer Emissionstätigkeit geführt hatten.  
 

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Der gleiche Ausgang wäre für Euroland nicht zu hoffen. Die Sorge vor 
sich verknappendem Angebot an Obligation ist dennoch übertrieben. Dies 
liegt vor allem daran, dass das primäre Ziel der EZB die Inflationsrate 
ist und nicht die Bilanzsumme. Die Ausweitung der Bilanzsumme ist 
lediglich ein Mittel, mit dem die EZB versucht Finanzmarktentwicklungen 
anzustossen, die zu mehr Wachstum und höherer Inflationsentwicklung 
führen sollen. EZB-Präsident Draghi hatte bereits im November explizit 
dargestellt, welche Effekte er von quantitativer Lockerung erwartet,
nämlich niedrigere Zinsen, höhere Vermögenspreise und einen schwächeren 
Wechselkurs. Führen soll dies dann zu einem höheren Angebot und Nachfrage 
nach Krediten, mehr Investitionen, einem stärkerem privaten Konsum und 
höheren Exporten und so zu mehr Wachstum und Inflation. Den Zwischen-
schritt auf den Finanzmärkten hat die EZB bereits sehr früh erreicht. 
Fortsetzen muss sie ihr Programm dennoch, sonst würden die Märkte wieder 
auspreisen, dass die EZB bis mindestens September 2016 am Markt aktiv 
bleibt. Allerdings liesse sich diskutieren, ob sich das Volumen der Käufe 
reduzieren liesse. Die EZB könnte damit die Vermögenspreise hoch und die 
Zinsen und den Euro niedrighalten, bräuchte aber weniger Risiken auf ihre 
Bilanz zu nehmen.  


Entscheidendes Kriterium dafür werden die Inflationsprojektionen im Juni 
sein. Sollte die EZB in ihren vierteljährlichen Wirtschaftsprojektionen 
zu dem Schluss kommen, dass die Inflation mittelfristig doch höher ist 
als bislang geschätzt, dann wäre es möglich auch weniger als monatlich 
60 Mrd Euro zu kaufen. Gesagt hat die EZB dies bislang so nicht. Aber da 
das Ende der quantitativen Lockerung von der Erreichung der Inflationsnorm 
abhängig gemacht wurde, sollte auch ein kürzeres und kleineres Programm 
möglich sein. Der schwache Euro spricht dafür, dass die Inflationsprognosen 
im Juni angehoben werden. Vielleicht wäre das bereits eine gute Gelegenheit, 
die monatlichen Käufe etwas zu drosseln. Die Knappheitsdiskussion wird sich 
dann von selbst erübrigen.