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Investmentfonds.de 09.04.2015:
Mark Phelps (AB): Durchblick im Währungsdickicht

Köln, den 09.04.2015 (Investmentfonds.de) - 


 
Mark Phelps, Chief Investment Officer der Concentrated Global Growth-Strategie bei AB


Im letzten Monat verlor der Euro gegenüber dem US-Dollar erneut an Wert. 
Die Folge: Aktienanleger wurden allmählich nervös. Mark Phelps, Chief 
Investment Officer der Concentrated Global Growth-Strategie bei AB, 
stellt sich die Frage: Warum ist jeder dermaßen überrascht, wenn absehbare 
Währungsschwankungen den Gewinnprognosen einen Strich durch die Rechnung 
machen? Seines Erachtens nach kann eine stärkere Fokussierung auf Engagements 
in ausgewählte Unternehmen dabei helfen, eine „natürliche“ Währungsabsicherung 
in globalen Aktienportfolios zu schaffen.


Weiter schreibt er: 


"Da der Euro gegenüber dem US-Dollar im letzten Monat erneut an Wert verlor 
hat, wurden die Aktienanleger allmählich nervös. Warum ist aber jeder dermaßen 
überrascht, wenn absehbare Währungsschwankungen den Gewinnprognosen einen 
Strich durch die Rechnung machen? Unseres Erachtens kann eine stärkere 
Fokussierung auf unternehmensspezifische Exposures dabei helfen, eine 
„natürliche“ Währungsabsicherung in globalen Aktienportfolios zu schaffen.


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Das Geschehen an den Währungsmärkten steht dieses Jahr stark im Vordergrund. 
In den letzten sechs Monaten konnte der US-Dollar gegenüber einem Korb der 
wichtigsten Währungen dank der erstarkenden US-Wirtschaft 12% hinzugewinnen. 
Der Euro hat seit Jahresbeginn mehr als 11% eingebüßt, und weitere Verluste 
sind nach dem Beginn der quantitativen Lockerung wahrscheinlich. Zusammen-
genommen gestaltet sich die Bewertungsverlagerung zwischen Euro und Dollar 
dramatisch.


Eine Umsetzung dieser Trends in unternehmensspezifische Gewinnprognosen 
erscheint häufig schwierig. Das hat unserer Meinung nach teilweise auch mit 
einer allzu großen Abhängigkeit von Unternehmensberichten zu tun. Gewöhnlich 
halten Unternehmen die Marktteilnehmer nicht darüber auf dem Laufenden, wie 
sich Währungsschwankungen auf ihre Gewinne auswirken. Sell-Side-Analysten 
verlassen sich in der Regel wiederum auf statische Wechselkursprognosen, 
die sich nicht in Echtzeit auf die Schwankungen von Währungskursen anpassen 
lassen.


Durchblick an den Währungsmärkten


Europäischen Anlegern dürfte dies besonders bekannt vorkommen. Da euro-
päische Unternehmen mehr Umsätze außerhalb ihrer Heimatmärkte erzielen als 
ihre US-Konkurrenz, wirken sich Währungsschwankungen stärker auf die Wert-
entwicklung aus, was der Gewinnsaison einen beständigen Unsicherheitsfaktor 
beschert. Wir glauben in der Tat, dass das größere Währungsexposure teilweise 
erklärt, weshalb die Gewinnschätzungen für europäische Unternehmen sämtlicher 
Größen eine höhere Streuung aufweisen als diejenigen für ihre US-Pendants.


Währungsbedingte Unsicherheiten lassen sich allerdings vermindern. Ein Blick 
auf Japans jüngste Erfahrungen bietet globalen Anlegern einen ersten Anhalts-
punkt. Das vor 18 Monaten verabschiedete Konjunkturpaket namens „Abenomics“ 
zielte auf eine Abwertung des Yen ab, was die Gewinne in die Höhe trieb und 
am breiten Aktienmarkt zu dramatischen Kurssprüngen führte.


Lektionen aus Japan


Das Vorgehen war für die Anleger klar: Es galt eine Short-Position gegenüber 
der Währung und eine Long-Position bezüglich der Gewinne einzugehen. Solange 
die Märkte von den künstlichen Anreizen angetrieben wurden, handelte es sich 
dabei um eine gewinnträchtige Kombination. Mit der nachlassenden Wirkung der 
Anreize müssen Japans Unternehmen jedoch unter Beweis stellen, dass sie aus 
eigener Kraft ihre Gewinne steigern können. Unserer Ansicht nach müssen Anleger 
diejenigen Unternehmen identifizieren, die über ein nachhaltiges Wachstums-
potenzial verfügen, um zuverlässige langfristige Renditen zu erzielen – ob 
nun mit oder ohne geldpolitische Anreize.


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Dieses Jahr dürfte Europa in die Fußstapfen Japans treten. Die schwächere 
Währung wird Unternehmen mit hohen Verkäufen außerhalb Europas einen wünschens-
werten Aufwind verleihen. Hiervon dürfte das Gewinnwachstum profitieren, ins-
besondere da die Ertragsmargen in Europa viel niedriger sind als in den USA, 
wo die Rentabilität unseres Erachtens scheinbar einen Höchststand erreicht hat. 
Allerdings wird es wohl länger dauern, bis sich die Anreize in Europa auf das 
Wirtschaftswachstum auswirken, während die US-Wirtschaft dieses Jahr eindeutig 
anzieht.


Schaffung einer „natürlichen“ Absicherung


All dies sind komplexe Kräfte, denen sich die globalen Aktienanleger ausgesetzt 
sehen. Viele befolgen bereits die gleiche Vorgehensweise wie unlängst im Falle 
Japans geschehen, indem sie über passive Fonds willkürlich in europäische Aktien 
investieren. Wir halten das für eine kurzsichtige Vorgehensweise.


Stattdessen ziehen wir es vor, eine „natürliche“ Absicherung im gegenwärtigen 
Währungsumfeld zu schaffen, ohne dabei Derivate oder Short-Positionen einzusetzen. 
Vielmehr geht es darum, das Engagement in dem schwächeren Euro zu erhöhen und über 
einen aktienspezifischen Ansatz zugleich stärker auf das US-Wirtschaftswachstum 
zu setzen.


Der Schwerpunkt sollte Unternehmen aus dem Euroraum mit beträchtlichen Geschäfts-
aktivitäten in den USA gelten. Diese Unternehmen dürften in zweifacher Hinsicht 
profitieren: von einem schwächeren Euro und der robusteren US-Konjunktur. Wir 
halten nach Unternehmen Ausschau, die auch im Rahmen einer längerfristigen Kon-
junkturerholung in Europa, und nicht nur wegen der geldpolitischen Anreize, ein 
starkes und nachhaltiges Wachstumspotenzial erzielen können. Zugleich sollten 
US-Unternehmen mit überdurchschnittlich hohem Umsatzanteil im internationalen 
Geschäft auf ihre Anfälligkeit für einen starken Dollar hin stärker unter die 
Lupe genommen werden, selbst wenn ihre zugrunde liegenden Fundamentaldaten 
robust erscheinen.


Eine selektive Vorgehensweise kann vor Problemen an den Währungsmärkten 
schützen. Außerdem müssen die Auswirkungen von Wechselkursen für einzelne 
Unternehmen keine unbekannte Größe darstellen. Dieses Jahr ist es besonders 
wichtig sicherzustellen, dass Ihr Portfoliomanager die währungsbedingten 
Auswirkungen auf Portfoliobestände aktiv bewertet und das Aktienengagement 
entsprechend anpasst."