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Investmentfonds.de 19.05.2015:
J.P. Morgan AM: Neubewertung der langlaufenden Renditen

Köln, den 19.05.2015 (Investmentfonds.de) - 



David Tan, Experte für europäische Staatsanleihen 
bei J.P. Morgan Asset Management


Seit Anfang Mai stehen die Anleihenmärkte Kopf: David Tan, Experte 
für europäische Staatsanleihen bei J.P. Morgan Asset Management, 
sieht die aktuelle Entwicklung allerdings nicht als falsche, sondern 
als richtige Reaktion der Märkte auf die vielfältigen Aktivitäten 
der Notenbanken an:


„Deutsche Bundesanleihen erlebten Anfang Mai einen dramatischen 
Ausverkauf im 10-jährigen Bereich bis auf aktuell 0,65 Prozent, 
nachdem die Rally in diesem Segment Mitte April 0,05 Prozent 
erreicht hatte. Dieser Ausverkauf steckte global auch andere 
langlaufende Staatsanleihenmärkte bis hin zu US-Treasuries und 
Britischen Gilts an. Noch Mitte April hatte die Kombination aus 
Anleihenkäufen der Europäischen Zentralbank (EZB) im Rahmen des 
quantitativen Lockerungsprogramms (QE) und dem unterproportionalen 
Nachschub neuer Emissionen aus Deutschland, wo dieses Jahr be-
kanntermaßen gar ein kleiner Budgetüberschuss geplant ist, die 
Frage aufgeworfen, wann die Rendite 10-jähriger Bundesanleihen 
negativ wird – man war also denkbar weit vom aktuellen Szenario 
entfernt. Auch zu diesem Zeitpunkt war Griechenland schon ein 
potenzieller Gefahrenherd, aber es war auch noch weniger deutlich, 
dass die Wachstums- und Inflationsaussichten in Europa kurz darauf 
wieder steigen würden.


Aktivitäten der Zentralbanken zeigen Wirkung


Was ist also schief gelaufen? Oder, so sollte man besser fragen: 
Was ist richtig gelaufen? Schließlich sind der Verkauf der risiko-
losen Assets, das Ansteigen der Inflationserwartungen und der 
Wechsel hin zu risikoreicheren Anlageformen gewünschte Ergebnisse 
von QE, die sich nach ähnlichen Maßnahmen der amerikanischen und 
britischen Notenbank auch meist eingestellt hatten."


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"Die Staatsanleihenmärkte sind schon von den ersten Tagen der Finanz-
krise an durch die Zentralbanken getrieben worden. "Don't fight the Fed' 
wurde zum Leitspruch – auch für die Bank of England (BoE), die Bank 
of Japan (BoJ) und die EZB. Und dies sollte das Mantra bleiben, denn 
die EZB wird bis voraussichtlich September 2016 weiter Anleihen kaufen 
und die BoJ plant dies bis zu einem Inflationsniveau von 2 Prozent 
– wobei die Mai-Inflation in beiden Regionen nur wenig über der Null-
Linie liegt. 


„Der Markt“ beeinflusst das lange Ende der Zinskurve


Aber während die Zentralbanken das kurze Ende der Kurve kontrollieren, 
hat am langen Ende weitgehend „der Markt“ die Zügel in der Hand. Dieser 
zeigt nun deutlich, dass die stark geschrumpfte "Laufzeitenprämie”, 
die am langen Ende die Renditen niedrig gehalten hatte, zu weit aus-
gereizt wurde und dass diese nun neu gepreist wird.


Es gibt viele Faktoren, warum die Märkte dies jetzt tun: So scheint 
das Wachstum in der Eurozone 2015 eine Rate von rund 1,5 Prozent – 
und damit leicht über Trend – zu erreichen. Die globale Inflation 
hat sich ebenfalls gedreht, nicht zuletzt durch die Erholung der 
Ölpreise, aber auch dank der machtvollen Aktivitäten von mehr als 
zwei Dutzend Zentralbanken – einschließlich der People's Bank of 
China –, die gezeigt haben, dass sie auch das chinesische Wachstum 
wieder in Schwung bringen wollen. Globales Wachstum und Inflation 
gehen also allmählich in die richtige Richtung!  


Anleger hatten sich indes in populäre Positionen, sogenannten 
„crowded trades“ geflüchtet – entweder die Zinskurve hinauf oder 
die Bonitätskurve hinunter – angesichts der schieren Massen an 
Liquidität, die die Zentralbanken geschaffen haben und auf der 
Suche nach auskömmlichen Erträgen. Am kurzen Ende vieler Zinskurven 
in der Eurozone sind die Zinsen bereits negativ. So fließen Gelder 
weg von Deutschland (und Japan) hin zu höher rentierlichen Ländern 
wie den USA, Großbritannien oder Australien. Als nun die Verkaufs-
welle begann, verschärfte sich die Kombination aus konzentrierten 
Positionen und geringer Liquidität – und so haben Bunds derzeit 
wenige Freunde, mal abgesehen natürlich von der EZB. 


Für Neubewertung der langlaufenden Renditen positionieren


Was wird die schwächelnden Anleihenmärkte nun drehen? Selbst bei 
0,65 Prozent sehen die 10-jährigen Bundesanleihen noch nicht 
wirklich günstig aus. Wenn wir noch einmal die QE-Erfahrungen 
bemühen, sollten „Bunds“ noch unter Druck bleiben, bis wir letztlich
eine Kombination sehen von höheren Zinsen, die die Wachstumsindi-
katoren abschwächen, schwächelnden Risiko-Assets, einer verlang-
samten Kreditvergabe oder einem Euro, der wieder stärker wird und 
damit das Exportwachstum ins Stocken bringt. Bis dahin werden wir 
uns bei deutschen Bundesanleihen zurückhalten.  Stattdessen nutzen 
wir die Gelegenheit, uns für die Neubewertung der Laufzeitenprämie 
zu positionieren: So gewichten wir am langen Ende der Kurve 
Deutschland – wo das Epizentrum des Ausverkaufs gelegen hat – 
gegenüber anderen entwickelten Märkten unter. Wir haben uns auch 
auf eine Versteilerung der Kurve vorbereitet und gewichten Bonds 
vom langen Ende her gegenüber mittleren Laufzeiten unter. So 
sollten wir gut für die Neubewertung der langlaufenden Renditen 
positioniert sein.“