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Investmentfonds.de 01.06.2015:
Henderson: Europäische Aktien nach dem Kursrutsch bei Anleihen

Köln, den 01.06.2015 (Investmentfonds.de) - 



Tim Stevenson, Director of European Equities, Henderson Global Investors


Tim Stevenson, Director of European Equities bei Henderson Global Investors, 
und Fondsmanager des Henderson Horizon Pan European Equity Fund 
(ISIN: LU0138821268, WKN: 982670) schreibt in einer aktuellen Markteinschätzung:


"Der jüngste Kurseinbruch bei Anleihen, mit dem die Renditen deutscher 
Bundesanleihen am 13. Mai 2015 mit 0,72% den höchsten Stand seit sechs 
Monaten markierten, löste die lang erwartete Konsolidierung an den 
europäischen Aktienmärkten aus. Zugleich verhalf er dem Euro zu einem 
Anstieg und brachte trotz anhaltender Unsicherheiten mit Blick auf 
Griechenland den US-Dollar-Höhenflug zum Erliegen.


Parallel dazu stiegen die Ölpreise, und viele Aktien, die sich seit 
Jahresbeginn überdurchschnittlich gut entwickelt hatten, traten den 
Rückzug an. Warnungen vor einem möglichen Ende der Aktienrally machten 
daraufhin die Runde. Diesen Warnungen schließe ich mich jedoch nicht 
an. Nach meiner Einschätzung haben wir es mit einer längst überfälligen 
Verschnaufpause zu tun, bevor in den nächsten Monaten mit weiteren 
positiven Nachrichten zur Konjunktur und den Unternehmensgewinnen zu 
rechnen ist.


Die Rückkehr der Preissetzungsmacht


Inzwischen gibt es erste Anzeichen dafür, dass die Inflation wieder 
steigt. Mario Draghi, Präsident der Europäischen Zentralbank, legte 
bei der Sitzung des EZB-Rates am 15. April dar, dass seine Experten 
„ein Anziehen der Inflation im Spätjahr sowie eine weitere Be-
schleunigung des Preisauftriebs in 2016 und 2017“ erwarten. Das ist 
eine gute Nachricht für Aktien, lässt sie doch auf eine Rückkehr der 
Preissetzungsmacht hoffen. Zugleich verheißt sie Gutes für die Volks-
wirtschaften, denn eine moderate Inflation ist für die Länder in 
Europa wohl die bequemste Möglichkeit, einen Teil ihrer in den 
letzten 25 Jahren aufgebauten riesigen Schuldenberge abzutragen."


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"Keine gute Nachricht ist der Inflationsanstieg für Anleger, die sich, 
getrieben von Deflationsangst, eine der zahlreichen Anleihen mit 
mittlerweile negativer Rendite ins Depot gelegt haben. Diese über-
laufenen Positionen, auch „Crowded Trades“ genannt, bei denen eine 
Short- oder Long-Position von einer sehr großen Anzahl von Anlegern 
gehalten wird, sind solange kein Problem, bis die Flucht aus ihnen 
einsetzt. Vielleicht waren die jüngsten Bewegungen unter anderem 
darauf zurückzuführen.


Wirtschaftsindikatoren bleiben eine Stütze


Für Anleger mit mittel- und langfristigem Horizont könnte es indes 
wichtiger sein, sich jenseits kurzfristiger Entwicklungen mit der 
Frage zu beschäftigen, ob die allmähliche Konjunkturerholung in 
Europa weitergeht. Jüngste Daten lassen auf eine, wenn auch langsame 
Besserung der Lage in den europäischen Volkswirtschaften hoffen. 
Wegen des schwachen Jahresauftakts in den USA, verschärft durch 
Hafenarbeiterstreiks und das schlechte Wetter, könnte zudem die 
erwartete Zinswende erneut verschoben werden. Dies dürfte verun-
sicherte Anleger beruhigen, dass die Zinspolitik der US-Notenbank 
weiterhin expansiv ausgerichtet bleibt.


Klar ist aber auch, dass die Bewertungen europäischer Aktien 
kräftig gestiegen sind. So liegt das durchschnittliche Kurs-Gewinn-
Verhältnis (KGV) auf Basis der Gewinne der nächsten zwölf Monate im 
MSCI Europe Index mit fast 16 über dem langjährigen Durchschnitt 
– was kein Grund zur Besorgnis ist, solange die KGVs in den USA weiter 
darüber liegen. Zudem hat die Erholung der Unternehmensgewinne in 
Europa gerade erst begonnen. Selbst wenn die Inflation in den kommenden 
Jahren bis auf 2% steigt und die „20er-Regel“ Bestand haben sollte, 
haben die europäischen Aktienmärkte in punkto KGV noch Luft nach oben. 
Nach dieser Regel ist ein Aktienmarkt angemessen bewertet, wenn sich 
das durchschnittliche KGV plus Inflationsrate auf einen Wert von 20 
summiert. Auch was die Dividendenrendite angeht, lassen europäische 
Aktien 10-jährige deutsche Bundesanleihen weit hinter sich. So beläuft 
sich die Dividendenrendite im MSCI Europe Index auf durchschnittlich 
3,1% (Stand: 30. April 2015) gegenüber einer Rendite von 0,6% bei 
Bundesanleihen (Stand: 15. Mai 2015).


Politik in Europa: Sicherheit und Unsicherheit


Mit der Wahl einer konservativen Regierung wurde in Großbritannien 
der Status quo beibehalten. Nun besteht die Gefahr, dass die neue 
Regierung von einigen ihrer Mitglieder, die im Wahlkampf auf einen 
Anti-Europa- und Anti-Wohlfahrtskurs gesetzt hatten, nach rechts 
gezogen wird. Ich vermute jedoch, dass David Cameron und seine Ver-
bündeten genau wissen, dass die Wahlen in Großbritannien in der 
Mitte und nicht an den Rändern der politischen Landschaft gewonnen 
bzw. verloren werden. Sicher besteht die Möglichkeit, dass das für 
2017 geplante Referendum über den Verbleib des Landes in der Euro-
päischen Union für die Märkte schlecht ausgeht, d.h. die Wähler für 
einen Ausstieg votieren. Ich glaube aber weiterhin, dass Großbritannien 
in einer gut funktionierenden Europäischen Union besser aufgehoben 
ist. Gleichzeitig bin ich wie viele führende europäische Politiker 
der Meinung, dass Europa weitere ernsthafte Reformen in Angriff 
nehmen und erfolgreich umsetzen muss.


Griechenland bleibt wie gehabt das Sorgenkind. Aus der Sackgasse, 
in die sich der griechische Ministerpräsident Alexis Tsipras in den
Verhandlungen mit dem Internationalen Währungsfonds und der EZB 
hinein manövriert hat, scheint es derzeit keinen Ausweg zu geben. 
Ersterer lehnt grundlegende Reformen weiter ab, während die Geld-
geber zusätzliche finanzielle Hilfen von Reformen abhängig machen. 
Wenn Griechenland den Euro behalten will, muss es weitere Reformen 
durchführen und zeigen, dass es sich mit Blick auf die Konsoli-
dierung seines Staatshaushalts in die richtige Richtung bewegt. 
Unglücklicherweise hat die neue Führung einen Teil der von der 
Vorgängerregierung erreichten Fortschritte rückgängig gemacht und 
die Lage für die seit Jahren unter der Rezession leidende griechische 
Bevölkerung noch verschlimmert.


Die europäische Geschichte geht weiter


Unter dem Strich haben die jüngsten Anzeichen einer Erholung in den 
europäischen Volkswirtschaften sowie das überraschend schwache Wachstum
in China und den USA die Stimmung zugunsten Europas umschlagen lassen. 
Für weitere gute Nachrichten dürften europäische Aktiengesellschaften 
nicht zuletzt mit steigenden Fusionen und Übernahmen sorgen, während 
die EZB entschlossen ihr Anleihekaufprogramm vorantreibt. Darüber hinaus 
wird wohl auch der aktuelle Trend einer Umschichtung von Kapital aus 
Anleihen in Aktien anhalten. Angesichts der unterschiedlichen Erwar-
tungen für die beiden Anlageklassen für die kommenden 12 bis 18 Monate 
ist das nicht weiter verwunderlich.


Nach meiner Einschätzung müssen wir uns jetzt aber noch keine Sorgen 
wegen einer Rückkehr zu einem normaleren Wirtschaftsumfeld machen. Den 
„Crowded Trade“-Effekt behalten wir allerdings genau im Auge, denn er 
könnte immer wieder heftige Marktschwankungen auslösen."