Investmentfonds - News

Investmentfonds.de 05.06.2015:
GECAM: Steigende Anleiherenditen sind gut für den Aktienmarkt

Köln, den 05.06.2015 (Investmentfonds.de) - 


In ihrer aktuellen Marktanalyse untersuchen die Analysten von GECAM 
die Auswirkungen der Entwicklungen an den Anleihemärkten:


Früher galt die Regel, dass wenn der Aktienmarkt aufgrund der 
verbesserten Konjunktur steigt, auf der anderen Seite die Anleihen-
kurse fallen und umgekehrt. In jüngerer Vergangenheit galt diese 
negative Korrelation jedoch nicht mehr. So stieg der Bund-Future, 
das deutsche Staatsanleihen-Barometer, von 110 im Jahr 2008 auf über 
160 im April. Auch der deutsche Aktienindex kletterte unter 
Schwankungen von 3.666 im Frühjahr 2009 auf über 12.000 im April 
dieses Jahres. Normalerweise fallen die Kurse (= steigende Renditen) 
von Bundesanleihen mit langer Laufzeit, wenn sich die konjunkturellen 
Aussichten verbessern. Die Begründung dafür lautet, dass in einem 
günstigeren Konjunkturumfeld, riskantere Anlageklassen wie Aktien 
attraktiver werden. Darüber hinaus fordern Anleger eine höhere 
Kompensation für eine wahrscheinlicher gewordene höhere Inflation. 
Nun haben sich die wirtschaftlichen Aussichten in Europa und 
Deutschland verbessert. Mit einem Wirtschaftswachstum von 
0,4 Prozent im ersten Quartal in Euroland, wäre es das stärkste 
Quartalswachstum seit zwei Jahren. Der jüngste Renditeanstieg 
wäre also eine Anpassung an die Realitäten.


Rentenmarkt passt sich Realität an


Die Begründung für den Rendite-Sinkflug zu Beginn des Jahres war 
für Rentenanleger einfach: Die EZB kauft für 60 Milliarden Euro 
pro Monat Anleihen und deshalb müssen die Renditen weiter sinken. 
An Negativrenditen bei kurzen Laufzeiten hatte man sich schon 
gewöhnt, aber plötzlich schienen selbst bei 10-jährigen Laufzeiten
Minuszinsen eine ausgemachte Sache zu sein. Die Blase endete 
zunächst bei 0,05 Prozent im 10-jährigen Bereich. Plötzlich drehte 
der Markt und die Rendite schoss innerhalb von nur 16 Handelstagen 
auf knapp 0,80 Prozent hoch – manche sprachen von einem „kleinen 
Rentencrash“. Im Umkehrschluss bedeutete das für „sicherheitsorientierte“ 
Anleihen-Investoren einen Kursverlust von fast sechs Prozent in kürzester
Zeit.


--- Anzeige ---
 >>Jetzt Fonds mit 100% Rabatt kaufen 
--- Ende Anzeige ---
 

Offenbar nehmen die Anleger nach einer Euphorie-Phase aufgrund des 
Anleihen-Kaufprogrammes der EZB, nun verstärkt die konjunkturellen 
Realitäten wahr. Das Wachstum in Deutschland und Europa dürfte in 
der Tat dieses und nächstes Jahr wieder besser ausfallen als in den 
Jahren der Dauerkrise um Europa, Griechenland und der Ukraine. Auch 
die Inflation wird sich zum Jahresende - schon allein aufgrund der 
Basiseffekte - deutlich nach oben bewegen, wozu kein langfristiges 
Renditeniveau von Null passt.


Steilere Zinsstrukturkurve ist in der Regel gut für Aktien


Im Kulminationspunkt der Renten-Hausse waren alle Laufzeiten bis 
zu 8 Jahren im negativen Bereich und die Zinsstruktur (Differenz 
zwischen 2- und 10-jährigen Laufzeiten) war ziemlich flach 
(0,32 Prozent). Die Steilheit dehnte sich jedoch mit dem Rentenkurs-
Verfall abrupt aus und erreichte in der Spitze 0,91 Prozent. Aktuell 
beträgt sie rund 0,78 Prozent (Differenz 10-Jahreszins 0,56 und 
2-Jahreszins -0,22 Prozent). Wie sind nun der Renditeanstieg sowie 
der größere Zinsabstand zwischen kurzen und langlaufenden Anleihen 
zu interpretieren?


Oft ist zu hören, dass steigende Renditen Gift für den Aktienmarkt 
wären. So pauschal lässt sich das jedoch nicht sagen, denn es hängt 
vom Renditeniveau ab, von dem aus die Rendite ansteigt. In früheren 
Phasen eines Renditeanstiegs (1978-1981, 1986-1990 und 1994), war 
dies tatsächlich negativ für Aktien. Damals waren jedoch die Aus-
gangsniveaus deutlich höher als aktuell (5,62, 5,23 und 5,70 Prozent). 
Nach Anstiegen von solchen Niveaus aus deckten sich langfristig 
orientierte Investoren wie Versicherer und Pensionskassen mit An-
leihen ein und sicherten sich die attraktive Rendite auf Endfällig-
keit, die darüber hinaus - im Verhältnis zu Aktien - klar kalkulier-
bar war. In späteren Renditeanstiegs-Phasen (1999, 2005, 2010, 2013) 
war der Aktienmarkt zwar zunächst verunsichert, konnte jedoch danach 
weiter zulegen. Der Grund dafür ist einfach: Die Renditeperspektiven 
für klassische Rentenanleger waren bedeutend geringer, da das Aus-
gangsniveau des Renditeanstiegs absolut betrachtet niedriger war 
(3,64 / 3,02 / 2,09 / 1,16 Prozent). Erstens erfüllen solch niedrige 
absolute Niveaus für viele Deckungsstockanleger nicht mehr die Ziel-
rendite, beziehungsweise sie sind nicht mehr kostendeckend. Darüber 
hinaus hat das Risiko, bei Neukäufen im Anleihemarkt über Kurs-
schwankungen gleich einen ganzen Jahreskupon zu verlieren, bei 
solch geringen absoluten Renditen deutlich zugenommen. Langfristig 
zu erwartende Aktienrenditen sind jedoch seit Jahren relativ stabil, 
weshalb es nicht mehr ausgemachte Sache war, bei Renditeanstiegen 
dem Aktienmarkt sofort den Rücken zu kehren.


Was die steilere Zinsstrukturkurve betrifft, so ist diese einmal 
Folge und einmal Ursache der besseren Wirtschaftsaussichten. Lang-
fristanleger kaufen lieber Aktien, da diese sich in Wachstumsphasen 
besser entwickeln und verkaufen oder meiden langlaufende Anleihen. 
Als Folge steigen die Renditen am langen Ende der Kurve und diese 
wird steiler.


Niedrige Kurzfristzinsen (weitgehend von der Notenbank bestimmt) 
und höhere Langfristrenditen (von Marktprozessen bestimmt) führen 
zu einer höheren Gewinnmarge bei Banken. Das Kerngeschäft klassischer 
Banken ist die sogenannte Fristentransformation, was nichts anderes 
bedeutet, als dass Finanzinstitute kurzfristige Anlagegelder (Sparbuch) 
geringverzinst hereinnehmen und langfristig höherverzinst ausleihen. 
Die Marge die daraus entsteht, ist das Entgelt für das eingegangene 
Zinsänderungsrisiko, das die Bank trägt. Wird nun die Zinsstruktur 
steiler, steigt der Hauptparameter für den Bankertrag an. Dies ist 
ein wichtiger Grund für eine gesunde Finanzbranche, für die es wiederum
attraktiver wird Kredite auszugeben - was der Realwirtschaft in ganz 
Europa zugutekommt und die Konjunktur weiter positiv beeinflusst. 
Erstmals seit Anfang 2012 schrumpft in Europa die Kreditvergabe an 
den privaten Sektor nicht mehr – ein positives Zeichen!


Statistisch war vor allem auch der Aktienmarkt ein Profiteur einer 
steilen Zinsstruktur. Die Durchschnittsperformance des Dax verbesserte 
sich stets für die nächsten zwölf Monate mit zunehmender Steilheit der 
Zinsstrukturkurve.


Ölpreisrückgang kommt nur langsam der Konjunktur zugute


Wir diskutierten an dieser Stelle bereits des Öfteren die Treiber 
der positiveren Konjunkturaussichten sowie des Aktienmarktes – 
günstige Finanzierungsniveaus, niedrige Energie- und Rohstoffpreise 
sowie den schwächeren Euro. Wieso sind jedoch die Konjunkturindikatoren 
vor allem in den USA, Deutschland aber auch generell global betrachtet 
in den letzten Wochen so schwach, enttäuschend oder im Falle 
Deutschlands nicht weiter steigend? Vor allem im Rohölpreis liegen 
hier mehrere Gründe versteckt:


Erstens sind die Verbraucher skeptisch, ob die Ölpreise nicht bald 
wieder zulegen und schreiben deshalb freiwerdende Mittel aus geringeren 
Einkaufspreisen nicht in die Zukunft fort (gilt vor allem in der Kal-
kulation für Unternehmen). In Deutschland und den USA gehen zum Beispiel 
über 90 Prozent der Autobesitzer nicht von weiter fallenden Rohölpreisen 
aus.


Zweitens wird freiwerdendes Geld aus günstigeren Rohstoffpreisen lieber 
gespart bzw. als Schuldentilgung verwendet. Vor allem gilt dies für Länder, 
die in der Vergangenheit Schuldenblasen im Privatsektor erlebt haben, wie 
etwa die USA und Großbritannien. Geringer ist dieser Aspekt in Deutschland,
abzulesen am weiter steigenden Konsumklima.


Drittens werden bei so drastisch fallenden Ölpreisen die Investitionen 
in neue Förderprojekte massiv gestrichen (USA: - 48 Prozent im ersten 
Quartal 2015). Allein diese geringeren Investitionsausgaben belasten 
das amerikanische Bruttoinlandsprodukt mit 0,52 Prozentpunkten.


Viertens hat der starke Fall der Energiepreise seit Mitte vergangenen 
Jahres, die ohnehin schon geringen Inflationserwartungen für die Zukunft 
weiter gedrückt. Dadurch stiegen vor allem in Amerika die Realzinsen an 
(Nominalzinsen minus Inflationsrate), was den positiven Einflüssen 
geringerer Preise auf die Konjunktur zuwiderläuft.


Fünftens kommen gesunkene Energiepreise nicht in voller Form bei Unter-
nehmen und Konsumenten an. Dazwischen sorgt der Staat durch Steuern und 
Abgaben auf Energie für eine massive Dämpfung dieses positiven Effektes. 
Der IWF geht davon aus, dass rund die Hälfte der positiven Wirkung 
günstigerer Ölpreise für das Weltwirtschaftswachstum dadurch verloren 
geht.


Sechstens sorgte ein extrem kalter Winter im Nordosten der USA dafür, 
dass die überdurchschnittlichen Ausgaben für Heizung rund 20 Prozent 
der Ersparnis der günstigeren Öl- und Gaspreise zunichtemachten. Geld, 
das nicht mehr für Konsum zur Verfügung steht.


--- Anzeige ---
 >>Jetzt am Aktienmarkt ein- oder aussteigen? Investmaxx Markteinschätzung lesen! 
--- Ende Anzeige ---
 

Vor allem in Europa sorgte der schwache Euro dafür, dass Unternehmen 
und Verbraucher auf rund 20 Prozent des günstigeren Ölpreises ver-
zichten mussten. Öl wird in US-Dollar abgerechnet. Wenn der Ölpreis 
nun um 50 Prozent fällt, gleichzeitig aber der Dollar zum Euro um 
20 Prozent teurer wird, kommen eben bei europäischen Einkäufern nur 
30 Prozent Ersparnis an (vor Kosten und Steuern).


Fazit


Am Rentenmarkt herrscht wieder Angebot und Nachfrage und nicht die 
von der Zentralbank quasi planwirtschaftlich verordnete Einbahnstraße 
zu Nullzinsen. Die daraus resultierende steilere Zinsstruktur ist 
gesund und der Konjunktur und den Aktienmärkten zuträglich. Wir 
erwarten in diesem Jahr noch einen zweiten Schub in der Renditeent-
wicklung für europäische und deutsche Staatsanleihen.


Es wird deshalb jedoch nicht zu einer Hochzinsphase früherer Jahre 
kommen. Nach wie vor wird das Kaufprogramm der EZB sowie die mit 
Sicherheit längere Zeit niedrigen Leitzinsen das Potenzial für massiv 
steigende Renditen deckeln.


Die positiven Effekte günstigerer Ölpreise werden weltweit durch 
diverse Parameter verhindert, gedämpft beziehungsweise verzögert. 
Die meisten der aufgeführten Gründe sind jedoch temporär, so dass 
wir weiterhin von positiven Effekten in der Zukunft ausgehen. 
Darüber hinaus stehen wir einem weiteren Anstieg der Rohölpreise 
skeptisch gegenüber und sind somit in der Minderheitenmeinung. Es 
sprechen jedoch viele Gründe für eher fallende, mindestens jedoch 
gleichbleibende Preise auf niedrigem Niveau.


Aktien bleiben in einem entsprechenden Umfeld erste Wahl, was die 
Renditeperspektiven betrifft. Auch wenn der Sommer – nach einem 
solch starken Jahresauftakt - vielleicht keine signifikanten Kurs-
gewinne bringt. Die Perspektiven bleiben für exportorientierte 
Länder mit hohem Rohstoffimport-Anteil gut.