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Investmentfonds.de 10.06.2015:
La Francaise/JK Capital: "Chinas Zentralregierung setzt mit Höchstgeschwindigkeit Reformen um, während Südostasien schwächelt

Köln, den 10.06.2015 (Investmentfonds.de) - 


Der Mai war ein sehr interessanter Monat in Asien, vor allem in China, 
wo Reformen in einer beispiellosen Geschwindigkeit voran schreiten und 
Ankündigungen zu neuen Maßnahmen oder Fortschritten fast täglich statt-
finden, dies schreiben die Investmentexperten von JK Capital Management, 
einer Tochtergesellschaft von La Française, in ihrem Monatsbericht. 
„Während Südostasien einige Zeichen der Schwäche zeigt, behauptet China 
mit klaren Zielen für dieses Jahr seinen Willen, sowohl ein regionaler 
als auch ein globaler Führer zu sein“, so die Experten weiter.

 
China 


A- und H-Aktienperformance im Mai


Die außerordentliche Wertentwicklung, die im April auf dem Aktien-
markt Hongkongs zu beobachteten war, führte zu mancher Gewinnmitnahme, 
insbesondere bei Large Caps, einschließlich bei solchen mit doppelter 
A/H Börsennotierung. Allerdings stoppte dies nicht die große Anzahl an 
Kaufaufträgen für die Mid-Cap A-Aktien vom Festland Chinas, welche 
tendenziell eher einzelhandelsorientiert sind. 


Dies erklärt, nach Ansicht der Experten von JK Capital,


- die Diskrepanz zwischen der Marktperformance von Shanghai A-Aktien 
im Mai (+3,8%) und dem Hang Seng China Enterprise Index/MSCI China Index,
die die H-Aktien bewerten (-2,3% bzw. -3,9%), 

- den Rückgang der A/H Prämie von 31% Ende April auf 25% Ende Mai trotz 
der starken Performance des Markts für A-Aktien (da die meisten Mid-Caps 
keine doppelte Börsennotierung haben), 

- die Intervention durch Chinas Staatsfonds, der Spekulationen seitens 
des Einzelhandels entschärfen wollte, indem er China Commercial Bank-
Aktien im Wert von 6,8 Milliarden Renminbi und ICBC- Aktien im Wert von 
5,4 Milliarden Renminbi verkaufte, was am 28. Mai zu einem Rückgang des 
Shanghai-Index um 6,5% führte. 

- wenn überhaupt, bestätigt es, dass die chinesischen Behörden wachsam 
bleiben und bereit sind, wann immer sie wollen, einzugreifen. Die Botschaft 
aus Peking war in den vergangenen Monaten sehr klar: die Zentralregierung 
möchte zu einer Zeit, zu der Finanzreformen mit Höchstgeschwindigkeit 
voranschreiten, den Aktienmarkt als steten Performer ohne Booms sehen. 


Der Markt für A-Aktien


Eine starke Divergenz tat sich zwischen den chinesischen Märkten auf, 
welche die unterschiedlichen Investorentypen auf dem Hongkonger Markt 
für H-Aktien und dem Shanghai- und Shenzhen-Markt für A-Aktien hervorhebt. 
 

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Der von Institutionen angetriebene Hongkonger Markt drückte den MSCI 
China im Mai um 3,9%, während der einzelhandelsorientierte Shanghai-
Markt seinen Composite-Index um 3,8% steigen sah. Noch spektakulärer 
war der technologiedominierte Shenzhen-Markt, dessen Composite-Index 
um atemberaubende 23,3% zulegte. Dies geschah kurz vor Einführung des 
Shenzhen-Hongkong Stock Connect-Programms, welches ausländischem 
Kapital freien Zugang zu gewissen an der Shenzhen-Börse notierten 
Aktien verschaffen wird, so wie Ende letzten Jahres der Shanghai-
Hongkong Stock Connect. Auch wenn die Shenzhen Stock Exchange als 
hochspekulativ bezeichnet werden kann, so wurde sie stets als 
beispielhafte mehrstufige Struktur für den chinesischen Kapitalmarkt 
angesehen, sie spielt eine wesentliche Rolle bei der Finanzierung von 
Small- und Mid Cap-Unternehmen. Sie besteht aus: 

- einem Hauptsegment (480 Unternehmen mit einer gesamten Marktkapitalisierung 
von Renminbi 9,1 Bn.), 

- einem SME-Segment (749 Unternehmen mit einer gesamten Marktkapitalisierung 
von Renminbi 11, 1 Bn.),

- einem GEM-Segment (458 Unternehmen mit einer gesamten Marktkapitalisierung 
von Renminbi 5,9 Bn.)

 
Die Shenzhen-Börse konzentriert sich stärker auf IT, Industriewerte 
und den Konsumsektor, während Shanghai sich stärker auf Finanzwerte, 
Industriewerte und Energieunternehmen konzentriert. 

 
Shenzhen ist eher auf kleinere Privatunternehmen ausgerichtet als auf 
große staatseigene Unternehmen, was die sehr hohen Multiples erklärt, 
zu denen manche Unternehmen gehandelt werden. Da die wirtschaftlichen 
Daten schwach sind, ziehen Investoren tendenziell Unternehmen mit gutem 
Wachstumspotenzial in der IT, dem Gesundheitswesen und im Industriesektor 
vor. Sie stellen die „neue Wirtschaft“ Chinas dar, die einen wirt-
schaftlichen Wandel erlebt. Die Tatsache, dass das SME-Segment und das 
GEM-Segment (ChiNext) der Shenzhen Stock Exchane im Dezember 2012 einen 
Tiefpunkt erreichten - etwa 18 Monate vor dem Hauptsegment der Shanghai 
Stock Exchange -, ist möglicherweise ein Indiz dieses Trends.

 
Finanzreformen


Der IWF kündigte durch seinen „Deputy Director and Head of China Mission“ 
an, dass der Renminbi nicht mehr unterbewertet sei und dass der IWF Chinas 
Anstrengungen unterstütze, um den Renminbi in den Korb der Reservewährungen 
aufzunehmen. Das ist eine große Umkehr, die das US-Finanzministerium 
verärgert haben dürfte. 

 
Ab dem 01. Juli wird es erlaubt sein, dass in Hongkong zugelassene Fonds 
mit einem Gesamtvolumen von 600 Milliarden Renminbi in China verkauft 
werden, und in China zugelassene Fonds in Hongkong verkauft werden können. 
Es wurde ebenfalls berichtet, dass Investoren aus sechs großen chinesischen 
Städten mit einem Vermögen von über 1 Million Renminbi in Kürze ohne Be-
schränkungen über ein neues Programm namens QDII2 im Ausland investieren 
können. An dieser Stelle sei daran erinnert, dass ein ähnliches Konzept 
im Jahre 2007 in Tianjin getestet wurde und aufgrund der starken Kapital-
ausflüsse schnell gestoppt wurde. Dieses Mal scheint die chinesische 
Regierung für die Konsequenzen einer solchen Aktion gerüstet zu sein. 

 
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Hinsichtlich der Öffnung der chinesischen Kapitalmärkte sagen die 
aktuellsten Gerüchte, dass der Shenzhen-Hongkong Stock Connect in den 
kommenden Wochen verkündet wird und vermutlich 1.000 Shenzhen-notierte 
Aktien enthalten wird. Zur gleichen Zeit erfuhren wir, dass das Gesamt-
kontingent im Shanghai-Hongkong Stock Connect abgeschafft werden könnte 
und dass der Stock Connect möglicherweise auf 194 in Hongkong notierte 
Small- und Mid-Cap Unternehmen ausgeweitet werden könnte. 
 

Im Mai legte FTSE Russell zwei Indizes auf, die A-Aktien enthalten, und 
kündigte an, dass sein FTSE Emerging Market-Index, heute bestehend aus 
26% der chinesischen Unternehmen (ohne A-Aktien) schrittweise auf 50% 
anwachsen wird (wenn die A-Aktien vollständig integriert sind). Dies könnte 
erhebliche Auswirkungen für manche ETFs haben. Unsere Leser erinnern sich 
sicherlich, dass Vanguard, der weltgrößte ETF-Emittent, im Jahre 2013 vom 
Tracking des MSCI auf den FTSE (heute FTSE Russell) Emerging Markets 
wechselte. Der Schritt von FTSE Russell könnte auch die Entscheidungen 
beim MSCI beschleunigen, der in dieser Hinsicht am 09. Juni eine An-
kündigung machen wird. 

 
Im Mai erfuhren wir auch, dass die Deutsche Börse und der Shanghai Stock 
Exchange dabei sind, ein Joint-Venture einzugehen, um 10 chinesischen 
Benchmark-Produkten den Verkauf über deutsche Börsenhandelsplattformen 
zu ermöglichen. 

 
China/Indien


Auf politischer Ebene war der Besuch des indischen Premierministers Modi 
in Peking ein großer Erfolg – mit Vertragsabschlüssen in Milliardenhöhe 
und dem guten Willen, der von beiden Seiten hinsichtlich sensibler Themen
wie den Grenzstreitigkeiten in Kaschmir gezeigt wurde. 

 
Es war interessant zu beobachten, dass einige Tage nachdem Herr Modi 
China verlassen hatte, die Kapitalbeteiligung Chinas am Grundkapital 
der neuen Asian Infrastructure Investment Bank von den zuvor ange-
kündigten 50% auf 30,85% zurückgegangen war und dass Indien als 
zweitgrößter Anteilseigner mit einer Kapitalbeteiligung von 10,4% 
auftauchte.

 
ADRs


Eine der zahlreichen Reformen, die bis Ende des Jahres angekündigt 
werden, wird die VIE-Reform sein (Variable Interest Entities). Sie 
befasst sich mit allen Internet-, Bildungs- und Medienunternehmen, 
die außerhalb Chinas notiert sind (einschließlich Tencent, Baidu, 
Alibaba und den meisten in den USA notierten ADRs). 

 
Im Mai wurde bestätigt, dass ein Reformentwurf vorliegt, der gegenwärtig 
von Anwälten und den größten ADR- Emittenten geprüft wird. Die Reform 
könnte starke Auswirkungen auf das potenzielle Re-Listing von ADRs in 
den A- und H-Aktienmärkten haben. Dies ist umso wahrscheinlicher als 
wir wissen, dass die Hongkonger Börse momentan das Verbot für die mehr-
fache Stimmabgabe neu bewertet, was eine Notierung von Alibaba in Hongkong 
im vergangenen Jahr verhinderte. 

 
Makroökonomische Daten


Die chinesische Wirtschaft schwächt sich weiter ab. Im April sind 
Exporte um 6,4% im Jahresvergleich zurückgegangen, während Importe 
um 16,2% im Jahresvergleich fielen – beide Daten blieben hinter den 
Konsenserwartungen zurück. Die PMI-Daten waren lauwarm, der HSBC/Markit 
PMI erzielte eine geringe Erholung von 48,9 im April auf 49,2 im Mai. 
Die Industrietätigkeit erholte sich geringfügig von 5,6% im März auf 
5,9% im April. Das Anlagevermögen stieg im April um 9,4% im Jahresver-
gleich an, runter von 13,5% im ersten Quartal des Jahres. Diese Daten 
haben manche Händler dazu veranlasst, ihre Prognosen für das diesjährige 
Wirtschaftswachstum nach unten zu korrigieren, einschließlich CLSA, 
welches seine Wachstumsvorhersagen für 2015 von 6,9% auf 6,65% redu-
zierte und das BIP-Wachstum für Q2 2015-auf 6,25%. 
 

PPP Projekte


Um die Wirtschaft anzukurbeln, gab die mächtige National Development 
and Reform Commission 1.043 Public-Private Partnership (PPP) Projekte
frei, die dieses Jahr aufgelegt werden sollen – mit einem Gesamtin-
vestitionsvolumen seitens des NDRC von 2 Billionen Renminbi. Diese 
Projekte befassen sich mit dem Transportwesen, Energie, Wasser und 
Umweltschutz. Ein Pilotprogramm von 80 PPP Projekten, das 2014 frei-
gegeben wurde, war nicht sehr erfolgreich darin, private Investoren 
anzuziehen, da die Erträge niedrig waren und Garantien seitens der 
Regierung auffälliger Weise fehlten. Dieses Mal ist der State Council 
eingesprungen und genehmigte neue Auflagen, um die Attraktivität 
dieser Projekte zu verbessern, indem er den Zugang zu attraktiven 
Bankkrediten mit Laufzeiten bis zu 30 Jahren einbezog.