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Investmentfonds.de 24.07.2015:
DanskeInvest: Was beeinflusst die Wirtschaftsentwicklung nach monatelangem Fokus auf Griechenland?

Köln, den 24.07.2015 (Investmentfonds.de) - 



Bo Bejstrup Christensen, Chefanalytiker von Danske Invest


Chefanalytiker Bo Bejstrup Christensen von Danske Invest wirft einen 
Blick auf die Wirtschaftsentwicklung außerhalb der Griechenland-Krise 
und erwartet Positives für die zweite Jahreshälfte:

  
"Wenn wir auf die letzten Monate zurückblicken, stellen wir fest, 
dass sich praktisch alle Schlagzeilen der Medien auf Griechenland 
bezogen. Nach den Sitzungsmarathons am Wochenende einigten sich die 
Regierungschefs vorerst auf einen Verbleib Griechenlands im Euro 
und sichern somit vorerst das Überleben des Landes. Somit ist es 
langsam an der Zeit, sich auch wieder anderen Dingen zu widmen, 
die die wirtschaftliche Entwicklung im Jahresverlauf beeinflussen. 


Nach unserer Einschätzung wird die zweite Jahreshälfte vor allem 
von drei wichtigen Themen geprägt. Unsere Hauptbotschaft ist, dass 
wir weiterhin mit Wachstum in der Weltwirtschaft rechnen und damit 
auch mit positiven Erträgen der meisten globalen Aktienindizes. 
Doch auf dem Weg müssen wir mit einigen Auf und Abs rechnen und 
es wird unserer Meinung nach erhebliche regionale Unterschiede 
geben.


Wir werfen zunächst einen Blick auf die größte Wirtschaftsmacht, 
die USA. Hier ist das Wachstum Ende des zweiten Quartals wieder auf 
drei Prozent gestiegen. Diese positive Entwicklung ist angesichts 
der Griechenland-Schlagzeilen in der öffentlichen Wahrnehmung mehr 
oder weniger untergegangen.


Entscheidend für uns ist, dass diese Wachstumsrate wahrscheinlich 
aufrechterhalten wird, also auch im zweiten Halbjahr mit einem Wachstum 
von ungefähr drei Prozent zu rechnen ist. Die beiden Hauptgründe hierfür 
sind ein weiterhin gesundes Bankensystem, das den privaten Sektor unter-
stützt und eine weitere Normalisierung des derzeit noch untertourig 
laufenden Wohnungsmarktes. 


Wenn wir mit dieser Erwartung Recht haben, so ergibt sich ein wesent-
lich positiveres Wachstumsszenario als es die US-Notenbank in der 
letzten offiziellen Prognoseanpassung noch vor Augen hatte. Leitende 
Mitglieder der Federal Reserve haben zuletzt geäußert, dass ein 
Wachstum von etwa 2,5 Prozent doch wieder realistisch sei und das 
langfristige Potenzial des Wirtschaftswachstum, also des Trend-
wachstums, in der Nähe von zwei Prozent liegen könne. 


Dies bedeutet, dass die Wirtschaft gegenwärtig die freien Ressourcen 
absorbiert und die Arbeitslosigkeit abnimmt. Damit nähert sich die 
US-Notenbank einem ihrer Ziele- der Vollbeschäftigung.


Zinserhöhung im September


Schon der Umstand, dass eine Straffung der Geldpolitik immer erst 
mit einer gewissen Verzögerung Wirkung zeigt, spricht dafür, dass 
die Zentralbank nun damit beginnen muss, die Zinsen zu erhöhen. 
Denn wenn wir mit unserer Erwartung von drei Prozent Wachstum Recht 
haben, so entwickelt sich der Arbeitsmarkt stärker als von der 
Notenbank erwartet. Somit ist er auch stark genug dafür, dass 
wir in überschaubarer Zukunft eine erste Zinserhöhung sehen 
werden. Wir rechnen damit im September. 


Eine Zinserhöhung ist im Augenblick noch nicht in den Rentenmarkt 
eingepreist, was bedeutet, dass wir mit erheblichen Schwankungen an 
den amerikanischen Rentenmärkten rechnen können. Dies allein wäre 
schon ein gutes Argument dafür, dass die US-Notenbank noch etwas 
warten sollte, um den Markt nicht zu sehr zu überraschen. Doch 
unseres Erachtens hat die Notenbank deutlich signalisiert, dass 
sie sich stark an den Wirtschaftsdaten orientiert. Unserer Ein-
schätzung nach entwickeln sich diese Daten positiv; somit wird 
der Markt bis September die erste Zinserhöhung eingepreist haben." 


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"Im zweiten Halbjahr werden wir also steigende amerikanische Zinsen 
erleben. Der Aktienmarkt wird zunächst etwas mit den steigenden Zinsen 
zu kämpfen haben, aber letztendlich wird das gesunde Wachstum den 
Umfang von Kursverlusten begrenzen und später für ein weiteres An-
steigen der Kurse sorgen. Dies wird schließlich auch dazu führen, 
dass der Kurs des US-Dollars weiter gegenüber den meisten anderen 
Währungen steigt. Dieses Szenario sollte ein positiver Cocktail für 
Japan sein, dessen Export von dem hohen amerikanischen Wachstum und 
einem schwächeren Yen profitiert. Gleichzeitig wird dort der Ren-
tabilität der Unternehmen mehr Augenmerk geschenkt.


Wachstum in Europa wird auf zwei Prozent zurückgehen


Wenn wir den Blick nach Europa wenden, so ist unsere Hauptbotschaft 
für die zweite Jahreshälfte, dass das Wirtschaftswachstum abnehmen 
wird. Während Griechenland alle Schlagzeilen beherrschte, ist das 
europäische Wirtschaftswachstum auf derzeit etwa 2,5 Prozent gestiegen. 
Einige der nur zeitweilig wirksamen Gründe für die Zunahme des Wachstums 
waren z. B. der fallende Ölpreis und ein stark geschwächter Euro. Die 
positiven Effekte hiervon haben unserer Meinung nach ihren Gipfel 
erreicht. Auch wenn wir damit rechnen können, dass eine Lösung für 
Griechenland zunächst zu einer positiven Stimmung beitragen wird, 
glauben wir doch, dass das Wachstum von etwa 2,5 Prozent im Jahres-
verlauf auf zwei Prozent sinken wird. 


Warum wird das Wachstum bei zwei Prozent liegen? Der Grund hierfür 
ist einfach, dass sich das europäische Bankensystem in einer ver-
nünftigen Verfassung befindet und somit in der Lage ist, dem privaten 
Sektor Kredite zu geben. Dies ist etwas, was wir in der Region 
– besonders in den Krisenländern – seit fast fünf Jahren vermisst 
haben.


Somit können wir damit rechnen, dass die Investitionen zunehmen 
und auch die Bereitschaft steigt, neue Arbeitskräfte einzustellen. 
Zwei Prozent Wachstum in Europa sind gut. Doch dies geschieht in 
einem Kontext einer sehr langwierigen Krise mit entsprechend hoher 
Arbeitslosigkeit. Daher meinen wir, dass es noch lange dauern kann, 
bis die Inflation sich in Europa wirklich zurückmeldet. Dies bedeutet 
zugleich, dass es der Europäischen Zentralbank schwerfallen wird, 
ihr Ziel einer Inflationsrate von zwei Prozent in den nächsten 
Jahren zu erreichen. Obgleich also das Wachstum gut sein wird und 
zusammen mit der abnehmenden Unsicherheit zu Griechenland dazu 
führen muss, dass die europäischen Aktien steigen, meinen wir 
anders als hinsichtlich der USA jedoch nicht, dass die euro-
päischen Zinsen kurzfristig nennenswert steigen werden. Wir 
erwarten eher, dass sie stabil bis leicht steigend sein werden. 


Die Fortsetzung der außergewöhnlich lockeren Geldpolitik in Europa 
wird besonders im Verhältnis zu den USA Folgen haben. Wir rechnen 
damit, dass der Euro im Verhältnis zum Dollar schwächer wird.


Werden die Behörden in China niedrigeres Wachstum akzeptieren?


Der jetzige deutliche Rückgang der chinesischen Aktienmärkte sorgte 
für Schlagzeilen – was unserer Meinung nach von anderen wichtigen 
Fragen ablenkt. Der Fall der Landestitel wird die finanzielle 
Stabilität nicht beeinträchtigen, weil die Behörden für Stabilität 
im Bankensystem sorgen werden. 


Wir konzentrieren uns hingegen auf die Frage, wie sich das tat-
sächliche Wirtschaftswachstum in China  entwickeln wird. Unsere 
Beurteilung ist derzeit, dass das Wachstum im zweiten Quartal 
gegenüber dem äußerst geringen Niveau des ersten Quartals gewonnen 
hat. Es befindet sich jetzt auf einem Niveau von 6 bis 6,5 Prozent. 


Die unserer Meinung nach entscheidende Frage für die künftige 
Entwicklung ist, ob die Behörden akzeptieren können und werden, 
dass es auf diesem niedrigen Niveau liegt. Oder ob sie – wie früher 
– versuchen werden, das Wachstum anzuregen, damit es auf höhere 
Touren kommt. Wir meinen, sie werden sich für die erste Alternative 
entscheiden. 


Warum? Dies mag etwas unverständlich wirken, da die Regierung noch 
davon spricht, ein Wachstum von über sieben Prozent sicherstellen 
zu wollen. Die Antwort auf die Frage ergibt sich unserer Ansicht 
nach aus dem Umstand, dass es selbst den chinesischen Behörden 
schwerfällt zu verstehen, was gerade in der chinesischen Wirtschaft 
geschieht. 


Für 2014 wurde ein Wachstum von über sieben Prozent und die Schaffung 
von 10 Millionen neuen Arbeitsplätzen angestrebt. Das Wachstum war 
ungefähr wie erwartet, aber die Wirtschaft schaffte tatsächlich 
13 Millionen Arbeitsplätze. Bei gleicher Wachstumsrate wurden also 
mehr Arbeitsplätze geschaffen. Dies liegt unserer Meinung nach an 
bedeutenden Veränderungen in der Grundstruktur der chinesischen 
Wirtschaft, in der der Dienstleistungsbereich einen immer größeren 
Anteil gewinnt. Der Dienstleistungsbereich schafft mehr Arbeits-
plätze als die Bereiche der herkömmlichen Industrie und des Bauwesens. 
Obwohl also die Wirtschaft um „nur“ sechs Prozent wächst, sollte dies 
mehr als ausreichend  sein, um genügend Arbeitsplätze zu schaffen und 
so für soziale Stabilität zu sorgen. Die Behörden wollen zudem gewiss 
nicht den früher gemachten Fehler wiederholen, den Bau- und Wohnungs-
bereich zu sehr zu stimulieren. 


Giftiger Cocktail für Emerging Markets


Die gute Nachricht ist also, dass China weiter wachsen wird. Die 
schlechte Nachricht ist allerdings, dass dies eine andere Art des 
Wirtschaftswachstums ist, als wir gewohnt waren. Es beruht diesmal 
weit weniger auf den Rohstoffpreisen. Dies wiederum bereitet vielen 
Emerging Markets Probleme, da diese vom Rohstoffexport abhängig sind. 
Behalten wir Recht mit diesem Szenario und erhöht die US-Notenbank 
außerdem noch die Zinsen, so ergibt dies für aufstrebende Länder 
einen giftigen Cocktail. In Emerging Market-Ländern werden die Zinsen 
von den steigenden amerikanischen Zinsen nach oben getrieben, was 
Kursverluste der Anleihen zur Folge haben wird. Die Währungskurse 
werden unter Druck kommen, besonders in denjenigen Ländern, die von 
externer Finanzierung abhängig sind. Und schließlich werden auch die 
Aktien unter Druck geraten, weil sie bereits mit einem relativ 
geringen Umsatzwachstum kämpfen und dies zu einer Zeit, da die 
Finanzierungskosten möglicherweise steigen. 


Daher unterstreichen wir hier nochmals, was wir bereits im Laufe der 
letzten Jahre wiederholt betont haben: Man sollte vorsichtig mit 
Investitionen in die Emerging Markets sein. Außerdem gilt: Wir können 
die Wachstumsländer nicht mehr als eine einzige homogene Region be-
trachten, sondern müssen sie als eine Anzahl sehr unterschiedlicher 
Länder ansehen, von denen es viele, wie sich abzeichnet, schwer haben 
werden. Daher muss man auch selektiv investieren.


Wie sieht also die Welt nach der Zeit der intensiven Griechenland-
Debatte aus? Im Grunde genommen sieht sie gut aus. Die Weltwirtschaft 
wächst weiterhin, angeführt insbesondere von den USA und Europa. Die 
Geldpolitik wird weiterhin locker sein, auch wenn die USA erste Schritte 
hin zu einer normalen Geldpolitik machen. Insgesamt positive Voraus-
setzungen sehen wir für globale Aktien, jedoch vor allem für Aktien 
aus Europa und Japan."