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Investmentfonds.de 16.09.2015:
DanskeInvest: Ist den Chinesen die Vernunft abhanden gekommen?

Köln, den 16.09.2015 (Investmentfonds.de) - 


 
Bo Bejstrup Christensen, Chefanalytiker bei Danske Invest


In einem aktuellen Marktkommentar schreibt Bo Bejstrup Christensen, 
Chefanalytiker bei Danske Invest:


"Das Thema China war zuletzt stark in den Medien vertreten: Das Wachstum 
scheint sich weiter abzuschwächen, der Aktienmarkt kollabiert und vor 
kurzem haben die Chinesen einen neuen Modus zur Wechselkursfestlegung 
eingeführt. Die Verwirrung ist komplett. Der Mangel an Vertrauen in die 
chinesische Regierung und deren Fähigkeit, die Wirtschaft und die chine-
sischen Finanzmärkte zu lenken, hat einen neuen Höhepunkt erreicht. Die 
Titelseite des Economist machte auf mit „The Great Fall of China” 
während viele andere Medien wie die Financial Times von der verspielten 
Glaubwürdigkeit der chinesischen Regierung schrieben. Eine Frage steht 
im Raum. Haben die Chinesen die Kontrolle verloren? Ist ihnen die 
Vernunft abhanden gekommen? Die kurze Antwort lautet: nein. 
 
  
Ganz im Gegenteil. Wir glauben, dass es für die chinesischen Maßnahmen 
ganz rationale Gründe gibt. Rückblickend lässt sich erkennen, dass es 
dem chinesischen Präsidenten Xi Jinping sehr viel schneller und umfassender 
gelungen ist, seine Macht zu konsolidieren, als viele es 2012 vermutet 
hätten. Xi Jinping hat bereits zahlreiche Reformen ins Leben gerufen. 
Auf politischer Ebene ist eine umfassende Anti-Korruptionskampagne die 
bisher eindrucksvollste Manifestation seiner Kontrolle über den 
politischen Apparat.


2015 ist ein besonderes Jahr


Blicken wir auf den Finanzsektor, erweist sich 2015 als ein ganz be-
sonderes Jahr sowohl für Xi Jinping als auch für China insgesamt. 2015 
hat die chinesische Währung die Chance, ein Teil des Währungskorbs an 
globalen Weltreservewährungen des Internationalen Währungsfonds (IWF) 
zu werden. Eine solche Gelegenheit bietet sich nur alle fünf Jahre 
einmal, das nächste Mal also im Jahr 2020 – zu diesem Zeitpunkt wird 
Xi Jinping das Machtzentrum verlassen."


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"Neben der politischen Bedeutung einer Anerkennung der chinesischen Währung 
auf gleicher Ebene mit dem US-Dollar und dem Euro gibt es natürlich auch 
wichtige Aspekte im Hinblick auf die Entwicklung des globalen Finanzsystems 
und die Integration Chinas (der größten Handelsnation der Welt). Am 
26. Mai dieses Jahres bewegte sich der IWF einen großen Schritt nach 
vorne, indem er offiziell erklärte, dass die chinesische Währung nicht
 mehr unterbewertet sei. Dies geschah vor dem Hintergrund langjähriger 
Vorwürfe – nicht zuletzt seitens der USA –, dass China seine Währung 
manipuliere und bewusst eine Unterbewertung anstrebe. Vorgeworfen wurde, 
dass dies u.a. erfolge, um das Exportwachstum Chinas zu fördern und 
somit Arbeitsplätze, insbesondere aus den USA, abzuziehen. Mehrfach 
kam es zu kritischen Fragen und Diskussionen, in welchem Umfang das 
amerikanische Finanzministerium offiziell Sanktionen gegen China als 
Strafe für die manipulierte Währung einführen solle.


Daher hatte die Mitteilung des IWF im Mai einerseits eine große symbolische 
Bedeutung für ein Entgegenkommen. Anderseits erfolgte sie jedoch aus zu-
nehmendem Druck. Denn die chinesische Währung war in den letzten zehn Jahren
mehr als 50 Prozent im Wert gestiegen. Für die Handelspartner des Landes 
führte dies zu Problemen. Kurzum: Xi Jinping machte den ersten Schritt und 
war im Mai auf dem Weg in Richtung einer Aufnahme der Währung in den 
Währungskorb des IWF.


Die Abwertung der chinesischen Währung ist kein Zufall


Am 4. August gab es für die Chinesen jedoch einen Rückschlag: Der IWF 
teilte offiziell mit, dass er es begrüßen würde, wenn der Wert der 
chinesischen Währung in stärkerem Umfang durch den Markt bestimmt würde. 
Wir können natürlich nur spekulieren, dass das Timing der chinesischen 
Abwertung, die genau eine Woche später erfolgte, nicht reiner Zufall war.


Wenn man davon absieht, dass der Yuan an zwei Tagen um 5 Prozent fiel 
und damit massive Unsicherheit auf den globalen Finanzmärkten schaffte, 
war die wichtigste Botschaft der chinesischen Zentralbank, dass man den 
Marktkräften in Zukunft eine größere Rolle bei der Bewertung der 
chinesischen Währung einräumen würde.


Aus heutiger Sicht ist es interessant zu sehen, dass die chinesische 
Währung innerhalb der letzten Handelstage de facto gegenüber dem US-Dollar 
gestärkt wurde. Hierbei ist es von größter Bedeutung, nicht nur auf die 
grundlegende Situation der chinesischen Wirtschaft zu blicken, sondern 
auch die künftigen politischen Aspekte im Auge zu behalten.


China weist nach wie vor einen beträchtlichen Handelsüberschuss aus. 
Und solange die Rohstoffpreise fallen, wird dieser Überschuss weiter 
ansteigen. Rechnet man die Direktinvestitionen ausländischer Unternehmen 
in China hinzu, profitiert das Land zurzeit von dem damit verbundenen 
Valutazufluss, der rund 5 Prozent des chinesischen BIP entspricht.


Dies ist der wichtigste Grund, warum die Währung in den vergangenen Jahren 
im Wert gestiegen ist und warum wir der Ansicht sind, dass sie dies in den 
kommenden Jahren gegenüber den primären Handelspartnern Chinas auch weiterhin 
tun wird.


Die Behörden wollen Spekulanten abschrecken


Kurzfristig können diese Kapitalbewegungen jedoch durch stärker spekulativ 
begründete Bewegungen überlagert werden. In diesem Zusammenhang erinnern 
wir daran, dass China, insbesondere in den letzten fünf Jahren, einen 
harten Kampf gegen Spekulanten geführt hat, die im Grunde Profiteure waren 
von einer Kombination aus Nullzinsen in den USA, erheblich höheren Zinsen 
in China und einer chinesischen Währung, die gegenüber dem Dollar und den 
meisten anderen Währungen gestiegen ist. Oberflächlich gesehen stellt dies 
einen nahezu risikolosen Gewinn dar – einen sogenannten Carry-Trade.


Zwei Tage nachdem die chinesische Zentralbank die Änderung ihrer Wechsel-
kurspolitik auf der eigens einberufenen Pressekonferenz angekündigt hatte, 
äußerte diese, die Änderung sei teilweise darauf zurückzuführen, dass man 
„unnormale Kapitalbewegungen bekämpfen wolle und im Übrigen Untersuchungen 
eingeleitet habe“.


Unsere Einschätzung ist, dass die Behörden durch die Schaffung von mehr 
Unsicherheit und größeren Bewegungen im Wechselkurs, einige der stärker 
spekulativ agierenden Investoren abschrecken wollen.


Mit Blick auf die Zukunft wird die chinesische Währung aufgrund dieser 
spekulativen Bewegungen kurzfristig unter Druck geraten, insbesondere 
jetzt, wo eine Zinserhöhung in greifbarer Nähe liegt. Dies ändert jedoch 
nichts an dem grundlegenden Eindruck, dass China nach wie vor außerge-
wöhnlich wettbewerbsfähig ist. Der kontinuierliche Überschuss mit den 
Handelspartnern bedeutet, dass die chinesische Währung, auch dann wenn 
die Unruhe sich gelegt hat, weiter im Wert steigen wird.


Sehr kurzfristig gesehen glauben wir jedoch, dass die Zentralbank eine 
erhebliche Schwächung der chinesischen Währung gegenüber dem Dollar nicht 
zulassen möchte. 


Mit dem IWF an einem Tisch


Ende November soll die endgültige Entscheidung fallen, ob die chinesische 
Währung in den Währungskorb der globalen Weltreservewährungen des IWF auf-
genommen wird. Dann wird der IWF zusammen mit den Chinesen auf der einen 
und den Amerikanern auf der anderen Seite an einem Tisch sitzen. Die 
kürzlich erlebten erheblichen Bewegungen in der chinesischen Währung 
erschweren den amerikanischen Unterhändlern die Argumentation für eine 
Unterbewertung.


Umgekehrt haben die Chinesen keinen Grund, die Situation für die Amerikaner 
schwieriger zu machen, als sie bereits ist. Wir bezweifeln daher, dass die 
Chinesen mit einer Währung in die Verhandlungen gehen wollen, die weitere 
10 Prozent gegenüber dem US-Dollar gefallen ist.


Wir glauben deshalb, dass die chinesische Währung auf kürzere Sicht 
gegenüber dem Dollar weitgehend stabil bleiben wird. Auf längere Sicht er-
warten wir, dass sie gegenüber den Währungen der Handelspartner des Landes 
generell an Wert gewinnen wird. Noch langfristiger gesehen muss sich zeigen, 
inwieweit die chinesischen Behörden bereit sind, die Marktkräfte entscheiden 
zu lassen.


Aber unsere wichtigste Botschaft lautet: Die Bedenken im Hinblick auf die 
chinesische Währung sind ein Sturm im Wasserglas und den Chinesen ist in 
keinster Weise die Vernunft abhanden gekommen. Aus unserer Sicht ist deren 
Wahl ebenso wohlüberlegt wie wohlbegründet – wenn wir uns auch, wie immer, 
mehr Klarheit und Offenheit von China wünschen würden!"