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Investmentfonds.de 21.09.2015:
Metzler: Erste Stabilisierungstendenzen in China

Köln, den 21.09.2015 (Investmentfonds.de) - 



Edgar Walk, Chefvolkswirt Metzler Asset Management


In einem aktuellen Kapitalmarktausblick schreibt Edgar Walk, 
Chefvolkswirt bei Metzler Asset Management:


China im Fokus


Die chinesische Zentralbank ist trotz aller wirtschaftlichen 
Schwierigkeiten für die kurzfristigen Wachstumsperspektiven 
zuversichtlich. Ein Vertreter der chinesischen Zentralbank 
vertrat die These, dass der Wirtschaftsabschwung im ersten 
Halbjahr hauptsächlich auf den Wohnimmobilienmarkt und auf 
einen reformbedingten Stopp bei den Staatsausgaben zurückzu-
führen sein. So verlangsamte sich die Wachstumsrate der 
Ausgaben für Wohnimmobilien von 14 % im Juni 2014 auf nur 
noch 4,6 % im Juni 2015. Aktuelle Umfragen bei Bauunternehmen 
zeigen jedoch eine wieder steigende Zuversicht, einen Rück-
gang der unverkauften Wohneinheiten und seit März wieder 
einen Anstieg der Nachfrage. Darüber hinaus beschloss die 
Regierung im August eine Erhöhung der Staatsausgaben um 28%. 
Auch entwickelte sich der Dienstleistungssektor zunehmend 
zu einem Wachstumsmotor und dürfte somit zum Strukturwandel 
der chinesischen Wirtschaft beitragen. Allein im ersten 
Halbjahr wurden in China 7,5 Millionen neue Jobs geschaffen 
– davon eine große Mehrheit im Dienstleistungssektor. China 
braucht laut der chinesischen Zentralbank derzeit jedes Jahr 
etwa 10 Millionen neue Jobs, um die Arbeitslosenquote stabil 
zu halten.       


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Auch versucht die chinesische Zentralbank, mittels zahl-
reicher Maßnahmen wie Leitzinssenkungen, Mindestreserve-
politik und Anpassungen bei der Bankenregulierung die 
chinesische Wirtschaft aktiv zu stimulieren. Das hohe 
Aktivitätsniveau der chinesischen Zentralbank lässt sich 
daran ablesen, dass deutlich mehr Maßnahmen beschlossen 
wurden, als Zentralbanksitzungen stattfanden – folglich 
agierte die Bank auch zwischen den Sitzungen.   


Bisher ist es der chinesischen Zentralbank jedoch noch 
nicht gelungen, die Finanzierungskosten für die Unternehmen 
nennenswert zu senken. Die Renditen von Unternehmens- und 
Bankanleihen sind trotz aller geldpolitischen Anstrengungen 
noch nicht gefallen. Offensichtlich funktioniert der monetäre 
Transmissionsmechanismus nur eingeschränkt. Bestätigt wird 
das Bild auch von einer kürzlich durchgeführten Unternehmens-
umfrage: Viele Unternehmen berichteten, dass es derzeit 
äußerst schwierig sei, überhaupt an Kredite zu kommen. 
Darüber hinaus klagten die Unternehmen über höhere Kosten 
für Umweltschutz und über einen Verlust der Wettbewerbs-
fähigkeit aufgrund der deutlichen Abwertungen vieler 
Währungen in den Nachbarländern. Viele Branchen sind von 
Überkapazitäten geplagt, was die Unternehmensgewinne 
erheblich unter Druck brachte, wie auch ein Rückgang 
der Erzeugerpreise um 5,9 % im August zeigt. 


China befindet sich in einer äußerst schwierigen Übergangs-
phase vom alten Wachstumsmodell zum neuen – diese Phase 
bedeutet laut dem chinesischen Zentralbankpräsidenten beim 
G20-Gipfel über mehrere Jahre ein nur niedriges und schleppendes 
Wachstum. Grundsätzlich habe sich jedoch an der Reformpolitik 
nichts geändert. Der Reformprozess ist allerdings schwierig und 
mit Fehlschlägen behaftet. So trug die Lockerung der Beschränkungen 
für den Kauf von Aktien im vergangenen Jahr zur Bildung der Aktien-
marktblase bei. Zunächst wurde der kreditfinanzierte Kauf von 
Aktien merklich erleichtert. Als die Beschränkungen im Sommer 
wieder eingeführt wurden, kam es zu einer Trendwende am Aktien-
markt. Plötzlich mussten viele Anleger ihre Titelbestände ver-
kaufen – sie konnten es aber nicht, da der Aktienmarkt völlig 
austrocknete und es keine Käufer mehr gab. Um ein Mindestmaß 
an Liquidität zu gewährleisten, sah sich die Regierung gezwungen, 
am Aktienmarkt zu intervenieren. Insgesamt waren die Maßnah-
men der Regierungsbehörden jedoch oft unkoordiniert und 
fehlerhaft ausgestaltet. 


Selbstkritisch wird hier noch erheblicher Lern- und Reformbedarf 
gesehen, um in Zukunft einen liquiden Aktienmarkt zu gewährleisten.  
Auch war die chinesische Regierung anscheinend überrascht über 
die große internationale Aufmerksamkeit, die die Aktienmarktent-
wicklung und die Änderung des Wechselkursmechanismus auf sich zog. 
In Zukunft wird die chinesische Regierung wohl das internationale 
Umfeld stärker bei ihren Entscheidungen berücksichtigen. 
Darüber hinaus scheint es auch eine Politik der chinesischen 
Regierung zu sein, den Wechselkurs in vielen kleinen Schritten 
abzuwerten.  


Eurozone: Ansteckungseffekte der Schwellenländerkrise? 


Die Angst ist derzeit groß, dass die Wachstumsschwäche in den 
Schwellenländern das Wachstum in Europa – vor allem in Deutschland 
– nachhaltig beschädigen könnte. Immerhin haben die deutschen 
Exporte in die Schwellenländer einen Anteil von 16 % am deutschen 
BIP. Bisher gab es jedoch keine Anzeichen für nennenswerte An-
steckungseffekte. Die deutschen Exporte erreichten im Juli sogar 
ein neues Rekordhoch von 103,4 Mrd. EUR, obwohl die Exporte nach 
China im ersten Halbjahr 2005 gegenüber dem ersten Halbjahr 2014 
nahezu stagnierten. Vor diesem Hintergrund wird sich der Fokus 
sehr stark auf den ifo-Index (Donnerstag) und dessen Komponente 
der Exportaufträge richten. 


Einen Tag zuvor wird schon die erste Schätzung der Einkaufsmanager-
indizes (Mittwoch) im September zeigen, inwieweit die Ereignisse 
der vergangenen Wochen die Wachstumsperspektiven in der Eurozone 
verändert haben. Überraschend schwache Einkaufsmanagerindizes 
würden eine erneute Lockerung der Geldpolitik der EZB (QE2) deutlich 
wahrscheinlicher machen. 


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Derzeit spricht vieles dafür, dass sich der Einkaufsmanagerindex 
für die Industrie abschwächt, während der Einkaufsmanagerindex 
für den Dienstleistungssektor stabil bleiben oder sogar steigen 
könnte. Der Aufschwung der europäischen Wirtschaft basiert insbe-
sondere auf einem wieder funktionierenden monetären Transmissions-
mechanismus und ist aufgrund der dadurch erfolgreichen Stimu-
lierung der Binnenwirtschaft einigermaßen robust. 


Vor allem die merkliche Beschleunigung des Geldmengenwachstums 
(Freitag) und die sich erholende Kreditvergabe (Freitag) sind ein 
Beleg dafür. Zudem wird EZB-Präsident Draghi vor dem Europäischen 
Parlament (Mittwoch) sprechen und hoffentlich die Bedingungen für 
eine erneute Lockerung der Geldpolitik klarstellen.   


US-Wirtschaft: Keine Anzeichen für Wachstumsabschwächung 


In den USA gibt es bisher keine Anzeichen für eine stärkere 
Abschwächung der Wachstumsdynamik. Daher ist es wichtig, auf 
Frühindikatoren wie die Verkäufe bestehender Wohneinheiten 
(Montag) und die Neubauverkäufe (Donnerstag) zu schauen. 
Darüber hinaus werden noch die Auftragseingänge (Donnerstag) 
veröffentlicht, die zuletzt eher durch Schwäche enttäusch-
ten. Schließlich dürfte sich ein Blick auf die erste Schät-
zung der US-Einkaufsmanagerindizes (Mittwoch) im September 
lohnen.