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Investmentfonds.de 19.10.2015:
J.P. Morgan AM: Folgt nach dem volatilen Sommer ein stürmischer Herbst?

Köln, den 19.10.2015 (Investmentfonds.de) - 


 
Tilmann Galler, Kapitalmarktstratege bei J.P. Morgan Asset Management in Frankfurt


Die Experten von J.P. Morgan Asset Management sind überzeugt, 
dass der globale Wachstumstrend nach wie vor intakt ist, auch 
wenn die Zinserhöhung durch die US-Notenbank noch auf sich warten 
lässt: „Die Fed-Vorsitzende Janet Yellen hat sich sehr klar ge-
äußert, dass die Besorgnis um die Schwellenländer – und insbe-
sondere China – den Hauptgrund für die Verzögerung bei der 
Zinswende in den USA darstellt. Wir sind jedoch überzeugt, dass 
aktuell eine 'harte Landung' in China trotz ausgeprägter Schwäche 
im Industriesektor eher unwahrscheinlich ist", unterstreicht 
Tilmann Galler, Kapitalmarktstratege bei J.P. Morgan Asset 
Management in Frankfurt. 


US-Zinswende in Sichtweite


Im September entschloss sich die US-Notenbank ungeachtet des weiter-
hin soliden Wachstums der US-Wirtschaft erneut zur Zurückhaltung – die 
erste Zinserhöhung seit 10 Jahren steht also immer noch aus. „Doch auch 
wenn Ungewissheit über den Zeitpunkt der Zinsanhebung besteht: Das 
Tempo der Zinsschritte ist für langfristige Anleger ohnehin wichtiger
als der genaue Termin“, betont der Experte. Bei anhaltendem Aufschwung 
in den Industrieländern und einem steigenden Lohnniveau sollten die 
Anleger laut dem Experten davon ausgehen können, dass sowohl in den 
USA als auch in Großbritannien die Leitzinsen in naher Zukunft steigen 
werden. Dabei sei jedoch zu beachten, dass sowohl die lang- als auch 
die kurzfristigen Zinsen noch lange Zeit auf historisch niedrigen 
Niveaus verharren werden.


Galler betont, dass steigende kurzfristige Zinsen letztendlich ein 
Anzeichen für wirtschaftliche Stärke sind und ein positives Umfeld für 
Aktien bieten sollten: So haben sich diese historisch betrachtet in den 
ersten Phasen eines Zinserhöhungszyklus der US-Fed zumeist positiv 
entwickelt.


Chinas Kraftakt vom Produktions- zum Dienstleistungsstandort


In China dagegen lässt sich die Abkühlung der Wirtschaft sowohl auf 
strukturelle als auch zyklische Faktoren zurückführen: „Nachdem der 
Aktienmarkt einer Achterbahn glich und die Devisenreserven des Landes 
deutlich zurückgingen, griff die Besorgnis im August auf die globalen 
Finanzmärkte über. Doch auch wenn das bevölkerungsreichste Land der 
Erde vor bedeutenden wirtschaftlichen und finanziellen Herausfor-
derungen steht – die Stabilisierung des Immobilienmarktes, der 
wachsende Konsum der Mittelklasse und der Aufschwung des Dienst-
leistungssektors sollten künftig eine Stütze für die Wirtschaft 
darstellen“, so Gallers Einschätzung. 


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Die Sorge um China stieg nicht zuletzt deshalb, weil die Maßnahmen 
zur Ankurbelung des Wachstums – wie die Senkung der Mindestreserve 
und des Bankendiskontsatzes – weniger wirksam als in der Vergangenheit 
schienen. Als Begründung hierfür wurde die hohe Verschuldung sowohl 
von Unternehmen als auch von Kommunalregierungen angeführt. Die Ver-
schuldung des Privatsektors wird im Allgemeinen als eines der größten 
Risiken für die globalen Kapitalmärkte gesehen. „Nachdem der chinesische 
Kapitalmarkt jedoch nach wie vor ziemlich geschlossen ist, gilt es sich 
in Erinnerung zu rufen, dass eine direkte Verstrickung der restlichen 
Welt mit der Verschuldungsproblematik chinesischer Unternehmen relativ 
unbedeutend ausfällt“, unterstreicht der Stratege.


Darüber hinaus konnte der verbraucherorientierte Dienstleistungssektor, 
dessen Bedeutung laut Galler oft vernachlässigt wird, einen Aufschwung 
verzeichnen – und das obwohl die Einzelhändelsumsätze in jüngster Zeit 
zurückgegangen sind. Im Jahr 2014 machten Dienstleistungen rund 48 Prozent 
des chinesischen BIP aus, 2000 waren es noch weni­ger als 40 Prozent. In 
den letzten Monaten verliefen die Trends des chinesischen Ein­kaufs-
managerindex für das verarbeitende Gewerbe und den Dienstleistungssektor 
sehr unterschiedlich. So gewinnen diese Dienstleistungen im­mer stärker 
an Be­deutung und machen zudem einen robuste­ren Eindruck als das verar-
beitende Gewerbe. „Die Verlagerung der chinesischen Wirtschaft von 
einem investitions- zu einem konsumorientierten System führt unweiger-
lich zur Veröffentlichung einer Reihe von schwachen Daten in den tradi-
tionellen Industriesektoren wie Stahl, Zement und Bau, doch sollten die 
Anleger auch die Kennzahlen aus Konsum, Service und IT heranziehen, um 
sich ein vollständiges Bild zu machen“, erläutert der Experte.


Die Volatilität auf dem chinesischen Aktienmarkt 
hat nicht nur negative Effekte


Die massive Rallye, gefolgt vom drastischen Absturz des chinesischen 
Aktienmarkts, hat gezeigt, wie volatil und sprunghaft eine Börse rea-
gieren kann, an der vor allem Privatanleger mit Fremdkapital investieren. 
Trotz der deutlichen Verluste in diesem Sommer ist es unwahrscheinlich, 
dass diese starke wirtschaftliche Auswirkungen haben werden, nachdem 
nur ein geringer Teil des Vermögens chinesischer Haushalte in Aktien 
angelegt ist.


Die kurzfristige Volatilität sollte, vor allem auf dem Binnenmarkt 
für A-Aktien, jedoch weiter anhalten. In den international zugänglichen 
Marktsegmenten bieten die Preisrückgänge der letzten drei Monate lang-
fristigen aktiven Anlegern aber gute Chancen, von den langfristigen 
Wachstumsopportunitäten bei Dienstleistern und Internetunternehmen zu 
profitieren.


Aufschwung in Europa: Aus Gegenwind wird Rückenwind


Trotz der volatilen Sommermonate rissen die positiven Nachrichten 
aus der Eurozone in diesem Jahr nicht ab. Ungeachtet der Sorgen um 
Griechenland und China konnte der Wirtschaftsaufschwung im Sommer 
weiter Fuß fassen und vor allem Peripherieländern wie Spanien zu 
großen Fortschritten verhelfen. „Wir denken, dass anhaltende Gewinn-
steigerungen von Unternehmen, in Kombination mit der weiterhin 
unterstützenden Geldpolitik ein großes Aufwärtspotenzial für 
Aktienkurse bieten. Dies trifft vor allem auf Sektoren zu, die 
auf den Binnenmarkt ausgerichtet sind und nun endlich vom Auf-
schwung profitieren können. Die hemmende Wirkung des starken 
Euro und der höheren Kreditkosten der letzten Jahre hat sich 
umgekehrt. Die günstigere Währung und niedrigere Fremdkapital-
kosten stützen nun die Wirtschaft“, erläutert Galler.


Kreditwachstum überrascht positiv


Die Kreditnachfrage stellt historisch gesehen einen starken Vorlauf-
indikator für das BIP-Wachstum dar: Steigt diese, lässt sich darauf 
schließen, dass die Kreditnehmer größeres Vertrauen in einen Aufschwung 
setzen. Bislang wurde die überraschend stark steigende Kreditnachfrage
vor allem von den Privathaushalten angetrieben. In nächster Zeit ist 
zudem auch auf verstärkte Kreditaufnahmen durch Unternehmen zur 
Finanzierung von weiteren Investitionen zu hoffen, die nach wie vor 
unterdurchschnittlich ausfallen. Doch nachdem die meisten Unternehmen
noch immer freie Kapazitäten aufweisen, überrascht ihre abwartende 
Haltung nicht.


Peripherieländer auf der Überholspur


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In den letzten Jahren wurde das Wachstum in der Eurozone vor allem 
von den Kernländern – insbesondere Deutschland – angetrieben. Weiteres 
Wachstum war den Exporten zu verdanken. Die Binnennachfrage entwickelte 
sich jedoch unzureichend und Peripherieländer wie Italien und Spanien 
standen unter Druck. In diesem Jahr ist die Binnennachfrage jedoch 
weitaus schneller gewachsen als die Exporte, und aus Konjunktur­umfragen 
geht hervor, dass sich die Peripherieländer nun besser ent­wickeln als 
die Kernländer. Das Engagement einiger Peripherieländer zur Durchsetzung 
von Reformen hat zusammen mit der verbesserten Stimmung – die dazu bei-
tragen könnte, den beträchtlichen Nachfragerückstau freizusetzen – das 
Interesse der Anleger an den peripheren Anlagemärkten gestärkt. Ein 
Beispiel dafür ist der italienische Aktienmarkt, der die anderen Märkte 
der Eurozone seit Jahresbeginn übertroffen hat.


Unternehmensgewinne ziehen an


Mit dem Wirtschaftsaufschwung verbessern sich nach Jahren der Ent-
täuschung endlich auch wieder die Unternehmensgewinne in der Eurozone. 
So wuchsen mit Ausnahme des Energiesektors die europäischen Unternehmens-
gewinne im zweiten Quartal um fast 20 Prozent zum Vorjahr. „Wir denken, 
dass dieses Wachstum anhalten kann, da die Zuwächse der breiter gefassten 
Wirtschaft nicht nur höhere Umsätze sondern auch höhere Gewinnmargen 
indizieren. In den letzten Jahren waren diese stets hinter den US-Margen 
zurückgeblieben. Der schwache Euro, günstigere Rohstoffkosten und 
niedrigere Zinssätze sollten sich allmählich in höheren Gewinnen 
niederschlagen, sobald Währungs- und Rohstoffabsicherungen abgewickelt 
wurden und die Unternehmen sich neu finanziert haben. Die mit diesem 
Prozess verbundenen Verzögerungseffekte lassen darauf schließen, dass 
sich die Vorteile der niedrigeren Rohstoffpreise, günstigeren Fremdka-
pitalkosten und der Euroabschwächung noch nicht zur Gänze in den aus-
gewiesenen Gewinnen Eingang gefunden haben“, erläutert Galler. 


Laut dem Experten ist ein weiteres Argument für Europa, dass sich die 
EZB gewillt zeigt, bei Bedarf noch mehr Geld zu drucken, um so Schutz 
vor Abwärtsrisiken zu bieten, falls die europäischen Märkte noch stärker 
unter den Turbulenzen in den Schwellenländern leiden sollten.