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Investmentfonds.de 26.10.2015:
Robeco Marktkommentar Fixed Income: US-Zinsen: Vorsicht vor zu früher Anhebung!

Köln, den 26.10.2015 (Investmentfonds.de) - 


 
Kommer van Trigt, Leiter des Global Fixed Income Macro Teams bei Robeco


Der Zeitpunkt des ersten Zinsschritts der US-amerikanischen Notenbank 
Federal Reserve (Fed) beschäftigt schon das ganze Jahr die Finanzmärkte. 
„Die US-Wirtschaft hat sich erholt, aber dennoch bestehen große Risiken. 
Eine Zinsanhebung erscheint daher verfrüht und könnte sich als Fehler 
erweisen. Schon in der Vergangenheit sind Notenbanken in diese Falle 
getappt“, sagt Kommer van Trigt, Leiter des Global Fixed Income Macro 
Teams bei der Fondsgesellschaft Robeco.



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Weiter schreibt er in seiner Analyse:


"Ist die amerikanische Notenbank kurz davor einen Fehler zu begehen, 
indem sie die Zinsen zu früh anhebt? Es ist sieben Jahre her, dass die 
Fed die Zinsrate auf 0 bis 0,25 Prozent reduziert hat. Es folgten mehrere 
Quantitative-Easing-Programme. In diesem Jahr ist das allbeherrschende 
Thema an den Finanzmärkten, ob die Fed beginnt, die kurzfristigen Zins-
raten zu normalisieren. Einige Mitglieder des Offenmarktausschusses der
Notenbank haben verlauten lassen, dies tatsächlich zu tun. So haben sie 
die Diskussion selbst angefacht.


Sicherlich, sieben Jahre nach dem Beginn der „Großen Rezession“ ist die 
US-Wirtschaft in einer viel besseren Verfassung. Nichtsdestotrotz lauern 
Risiken. Die konjunkturelle Abschwächung in China lässt die globale Nach-
frage schwächeln. Der Produktionssektor in den USA leidet unter dem 
starken Dollar und dem Rückgang des weltweiten Handels. Deflationäre 
Kräfte gewinnen an Stärke. Bislang gibt es kaum Belege für einen deut-
lichen Aufwärtsdruck auf die Löhne, die globalen Entwicklungen drücken 
sogar die Preisentwicklung und die Inflationserwartungen in den USA 
und in anderen Teilen der Welt. Die Fünf-Jahres-Break-Even-Inflations-
rate in den USA, ein Maß für die erwartete Preisentwicklung, hat 
Anfang Oktober ihren tiefsten Wert in diesem Jahrzehnt erreicht. 
Der nahezu spektakuläre Preisverfall bei den Rohstoffen in den 
vergangenen Jahren ist prägnant, und die globalen Überschusska-
pazitäten erscheinen reichlich.


Zu frühe Zinsanhebungen gab es schon häufiger


In der Vergangenheit gab es bereits mehrere Beispiele für zu frühe 
Zinsanhebungen. In Japan etwa war dies in den vergangenen 25 Jahren 
häufiger zu beobachten. Im Jahr 2000 hat die Bank of Japan einen 
leichten Anstieg der Inflation fehlgedeutet und sah deflationäre 
Gefahren gebannt. Ein Jahr später musste sie die Zinsen zurück auf 
null Prozent senken. Die Geschichte wiederholte sich. 2008 musste 
die Notenbank die Zinsen wiederum auf nahe Null senken, nachdem sie 
diese zwei Jahre zuvor erhöht hatte.


Wir müssen aber gar nicht in die Ferne und zu weit in die Vergangen-
heit schweifen: Im Jahr 2011 erhöhte die Europäische Zentralbank (EZB) 
die Zinsrate. Damals befürchtete sie, dass die gestiegenen Energie-
preise anhaltende Auswirkungen auf die langfristigen Inflationser-
wartungen haben würden. Aber innerhalb von sechs Monaten musste der 
damalige EZB-Präsident Jean-Claude Trichet die Zinsen wieder senken, 
da die Eurozone erneut in die Rezession schlitterte.


Auch die Entscheidung der Schwedischen Reichsbank zugunsten einer 
Normalisierung des Zinsniveaus hat sich als klassisches Beispiel 
für eine verfehlte geldpolitische Maßnahme erwiesen. Der amerika-
nische Wirtschaftsprofessor Paul Krugman bezeichnete sie als 
„sadomonetaristisch“. Nachdem die schwedische Notenbank die Zinsen 
bis auf zwei Prozent angehoben hatte, haben Deflationsgefahren sie 
innerhalb eines Jahres gezwungen, den Kurs drastisch zu ändern. Die 
Zinsen wurden auf null Prozent gesenkt und weitere geldpolitische 
Lockerungsmaßnahmen folgten.


US-Papiere der klassische sichere Hafen


Es erscheint zwar durchaus vernünftig damit zu beginnen, die Zinsen 
in den USA auf ein Normalmaß zurückzuführen. Die Verantwortlichen bei 
der Fed müssen jedoch eine sehr heikle Entscheidung treffen vor dem 
Hintergrund eines unsicheren globalen Wirtschaftsumfeldes. Unserer 
Einschätzung nach werden sie daher die Zinsen für den Rest des Jahres 
auf dem aktuellen Niveau belassen. Damit erhöhen sie den Druck auf die 
Notenbanken in Japan und der Eurozone, ihre stimulierenden Maßnahmen 
zu verstärken. Diese Aussichten sollten unserer Meinung nach als 
Stimulus auf die Anleihemärkte wirken.


Wir bevorzugen US-Staatsanleihen. Ihr Renditeaufschlag gegenüber euro-
päischen Anleihen ist groß im historischen Vergleich. Sollten die Finanz-
märkte weiter unter Druck geraten, sind die US-Papiere der klassische 
sichere Hafen. In der europäischen Peripherie gefallen uns spanische 
Anleihen besser als italienische. Die Wachstumsdynamik in Spanien ist 
höher, die Verschuldung niedriger, und die Rating-Aussichten sind besser. 
Bei den Unternehmensanleihen sind wir vorsichtiger geworden und sehr 
selektiv. Nachrangige Finanzanleihen bleiben hier unser Favorit."