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Investmentfonds.de 20.11.2015:
HANSAINVEST Marktkommentar Fremdwährungsanleihen: Die Daten rechtfertigen höhere US-Leitzinsen

Köln, den 20.11.2015 (Investmentfonds.de) - 



Christian Bender, Portfoliomanager bei HANSAINVEST


„Die Notenbanken bestimmen nach wie vor den Trend an den internationalen 
Anleihemärkten“, so Christian Bender, Portfoliomanager für internationale 
Renten und Währungen. In den USA könnte die Federal Reserve am 16. Dezember 
erstmals seit Jahren höhere Leitzinsen beschließen. „Die Wirtschaftsdaten 
rechtfertigen eine Anhebung, die sich wohl auf 0,25 Prozentpunkte belaufen 
würde“, erklärt der Experte der Hamburger Kapitalverwaltungsgesellschaft 
HANSAINVEST Hanseatische Investment-GmbH. Der Euroraum steuere genau in 
die entgegengesetzte Richtung. Mario Draghi, Chef der Europäischen Zentral-
bank (EZB), hatte angekündigt, die expansive Geldpolitik möglicherweise 
noch auszuweiten.


„Der divergierende Kurs der beiden führenden Notenbanken hat Konsequenzen“, 
kommentiert Christian Bender. So habe sich das höhere Zinsniveau bei Dollar-
anlagen als Treibsatz für die US-Währung erwiesen. „Seitdem die Märkte eine 
Zinswende bereits im Dezember wieder für wahrscheinlicher halten, steigt der 
Greenback erneut.“ Der Portfoliomanager kann sich vorstellen, dass sich die
Dollar-Euro-Relation in den kommenden Wochen in Richtung 1,05 bewegen wird. 
Mittelfristig könne sogar die Parität zwischen den beiden Leitwährungen 
getestet werden.


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Bender warnt allerdings davor, den bereits seit geraumer Zeit anhaltenden 
Dollarauftrieb undifferenziert in die Zukunft fortzuschreiben. Denn zum einen 
haben die Märkte einen Teil der erwarteten Leitzinsanhebung schon vorweggenommen. 
„Zum anderen könnten die Notenbanken von Drittstaaten Teile ihrer Dollarreserven 
veräußern, was teilweise bereits zu beobachten war“, schränkt der Rentenfonds-
manager ein.


Fokus auf Hartwährungs-Anleihen


Gleichwohl bleibe der US-Dollar aufgrund des im Vergleich zu anderen west-
lichen Währungen attraktiveren Zinsniveaus ohne Alternative. Zwar weist auch 
Großbritannien ein höheres Zinsniveau auf, allerdings belastet die Aussicht 
auf einen möglichen Brexit, also einen Austritt des Vereinigten Königreichs 
aus der EU, den mittelfristigen Ausblick für das Pfund.


Die japanische Währung, der Yen, biete aufgrund der anhaltend expansiven 
Geldpolitik ihrer Notenbank nur sehr geringe Zinsen. „Und hinsichtlich der 
möglichen künftigen Währungsentwicklung lassen die volkswirtschaftlichen, 
insbesondere demographischen Perspektiven im Augenblick noch zu wünschen 
übrig“, ergänzt Bender.


Überhaupt hat sich die Rolle der japanischen Währung in den vergangenen Jahren 
deutlich verändert. In der Vergangenheit fungierte der Yen aufgrund seiner 
weltweit einzigartig niedrigen Zinsniveaus als sogenannte Carry-Trade-Währung. 
Institutionelle Investoren verschuldeten sich dabei preiswert in Japan und 
legten das aufgenommene Kapital in höherverzinslichen Regionen an. Da aber 
im Zuge der Finanzmarktkrise die anderen Notenbanken ihre Geldpolitik ebenfalls 
expansiv gestaltet haben, sind die Zinsdifferenzen zusammengeschmolzen. Im 
Ergebnis wären heute Carry-Trades sogar keine Domäne der japanischen Währung 
mehr: Die Staatsanleihen der beiden europäischen Kernländer Deutschland und 
Frankreich bieten mittlerweile noch niedrigere Zinsen.


Emerging Markets loten Tiefs aus


Bei Schwellenländer-Investments gelte es, Chancen und Risiken gegeneinander 
abzuwägen. „Anleihen in diesen lokalen Währungen bieten einerseits höchst 
attraktive Zinsen auch bei kurzen Laufzeiten.“ Andererseits könnten diese 
Erträge durch Abwertungen der Währungen wieder aufgezehrt werden. Aktuell 
beobachtet der Portfoliomanager eine Bodenbildung in den Schwellenländer-
märkten. Allerdings gibt er zu bedenken, dass einige stark in US-Dollar ver-
schuldete Volkswirtschaften vorerst anfällig für Rückschläge bleiben.


Gut erholt haben sich in den vergangenen Wochen russischer Rubel und türkische 
Lira – aufgrund des höheren Zinsniveaus bleiben diese auch interessant. „Dabei 
ist es nicht zwingend notwendig, die jeweiligen Staaten oder vor Ort ansässige 
Emittenten als Schuldner auszuwählen“, erläutert Bender. Vielmehr begeben auch 
international tätige Konzerne wie beispielsweise Nestlé oder General Electric 
regelmäßig Anleihen in fremden Währungen. Denn häufig haben diese Unternehmen 
in den betreffenden nationalen Märkten auch geschäftliche Interessen. „So 
können Anleger das attraktive Zinsniveau dieser Währungen mit der guten Bonität 
bekannter internationaler Emittenten kombinieren – und müssen sich um die 
Zahlungsfähigkeit der lokalen Schuldner bzw. Staaten weniger Gedanken machen“, 
nennt Bender ein wichtiges Motiv für den Erwerb solcher Papiere.


Aktives Rentenmanagement begrenzt Risiken


Ein weiterer Aspekt bei der Auswahl der Emittenten ist die Handelbarkeit der 
jeweiligen Papiere. „Unter Sicherheitsaspekten sollten Qualitätstitel bevorzugt 
werden, die am Sekundärmarkt intensiv gehandelt werden.“ Für besonders liquide 
Wertpapiere würden fairere Preise gestellt als für Exoten, gerade wenn es an 
den Märkten einmal wieder turbulenter zugehe.


Allgemeine Zinsänderungsrisiken sind in der jetzigen Marktphase ebenfalls nicht
wegzudiskutieren. „Wegen des Bekenntnisses der EZB zu möglichen weiteren Wert-
papierkäufen halten wir einen schnellen Renditeanstieg im Euroraum allerdings 
für unwahrscheinlich“, kommentiert Bender. Bei Bedarf könnte der Portfoliomanager 
aber mit einer flexiblen Strategie gegensteuern – zunächst mit dem Einsatz von 
Derivaten und später dann auch mit der Veräußerung liquider Staatsanleihen.


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In seinem eigenen Fonds, dem HANSAinternational, belief sich die Duration der 
Wertpapiere zuletzt auf 5,6 Jahre. „Das Portfolio war damit weniger zinsreagibel 
aufgestellt als eine vergleichbare Indexanlage“, weist Bender auf einen Aspekt 
hin, den Anleger bei der Beimischung internationaler Renten zu ihrem Portfolio 
im Blick haben sollten.