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Investmentfonds.de 23.02.2018:
J.P. Morgan AM: CIO Nicholas Gartside enttarnt fünf Anleihenmythen

Köln, den 23.02.2018 (Investmentfonds.de) - 



Nicholas Gartside, International Chief Investment Officer
der Fixed Income, Currency and Commodity Group von J.P. Morgan


Die Anleihenexperten von J.P. Morgan Asset Management beurteilen die Markt-
bewegungen von Anfang Februar als eine gesunde Korrektur, die eine gute 
Gelegenheit zur selektiven Erhöhung des Risikoengagements bot. So zeige 
sich das fundamentale Umfeld weiterhin sehr robust und rechtfertige daher 
den behutsamen Abbau der ultralockeren Geldpolitik der Notenbanken; anderer-
seits signalisiere die anhaltende Nachfrage nach bonitätsstarken Anleihen 
in Kombination mit einer allmählich steigenden, aber nicht außer Kontrolle 
geratenen Inflation, dass ein drastischer Anstieg der Rendite 10-jähriger 
US-Staatsanleihen auf über 3 Prozent nicht zu erwarten sei. Vor diesem 
Hintergrund nimmt Nicholas Gartside, International Chief Investment Officer 
der Fixed Income, Currency and Commodity Group von J.P. Morgan Asset Management 
und Manager des JPMorgan Funds – Global Bond Opportunities Fund, fünf rund um 
die Anleihenmärkte kursierende Mythen unter die Lupe, die seiner Meinung nach 
im Jahr 2018 auf die Probe gestellt werden könnten:


1. Mythos: "Die Inflation ist tot"


Anleiheninvestoren haben sich in einer Welt der verhaltenen Inflation sehr 
wohl gefühlt und werden möglicherweise in diesem Jahr eine Überraschung er-
leben. Kurzfristige Inflationskennziffern haben bereits begonnen anzusteigen, 
insbesondere in den USA. Unternehmensinvestitionen schnellten 2017 in die 
Höhe – diese gehen normalerweise mit einer höheren Produktivität einher,
die in der Vergangenheit das Lohnwachstum förderte.


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Die geldpolitischen Erwartungen haben sich allerdings noch nicht an das 
veränderte Umfeld angepasst. In Europa befinden sich die Leitzinsen weiter-
hin auf Krisenniveau und der Markt preist die erste Leitzinserhöhung nicht 
vor Ende 2019 ein. Doch befindet sich Europa unserer Überzeugung nach nicht 
mehr in der Krise – im Gegenteil: Europa ist eine große wirtschaftliche 
Erfolgsgeschichte. Da aber per Ende des letzten Jahres laut Bank of America 
Merrill Lynch immer noch ein Drittel der Renditen auf dem europäischen An-
leihenmarkt im negativen Bereich notierten, dürfte wohl eine schmerzhafte 
Zeit bevorstehen.


2. Mythos: Politische Ereignisse sorgen in diesem Jahr für Störfeuer 
an den Märkten


Investoren mögen in Sachen Inflation zu optimistisch sein, andererseits 
zeigen sie sich über politische Risiken  etwas zu besorgt. Weltweit stehen 
in diesem Jahr 84 Wahlen an – das ist etwa alle vier Tage eine Entscheidung. 
Im Gegensatz zu den eher dramatischen Wahlergebnissen der vergangenen zwei 
Jahre dürften diese politischen Ereignisse allerdings alles andere als auf-
sehenerregend ausfallen. Nichts spricht dafür, dass sie sich auf die 
Wachstums- bzw. Inflationsdynamik signifikant auswirken sollten.


Meinungsumfragen in Europa lassen eine zunehmende Unterstützung des Euro 
in der gesamten Region erkennen. Dieser Umschwung ist besonders in Italien 
bemerkenswert, wo nahezu 60 Prozent der Befragten nun die Gemeinschafts-
währung stützen. Die Wahlen im März dürften daher keine großen Unruhen 
verursachen. Auch die Parlamentswahlen in Russland und Mexiko und die 
eventuell vorgezogenen Neuwahlen in der Türkei dürften für die Finanz-
märkte auf breiter Ebene keine Folgen nach sich ziehen.


3. Mythos: Wir befinden uns in einer Kreditblase


Laut Konsenseinschätzungen neigen sich die guten Zeiten bei den Unter-
nehmensanleihen dem Ende zu, sodass die Erträge bald ins Taumeln geraten. 
Die operativen Kennzahlen der Unternehmen machen jedoch einen robusten 
Eindruck. Die Verschuldungsquoten europäischer Emittenten von Hochzins-
anleihen sind rückläufig und ihre Zinsdeckung verbessert sich. Auch die 
Gewinne und Umsätze in den USA und Europa verzeichnen ein solides Wachstum.


Worin bestehen die Risiken? Erstens könnte die Wirtschaft in die Rezession 
rutschen – wir denken allerdings nicht, dass dies unmittelbar zu befürchten 
ist. Zweitens könnte das Unternehmenskapital fehlallokiert werden. Wir legen 
deshalb unser Augenmerk auf die Nutzung der Erlöse aus Anleiheemissionen als
Frühindikator: Derzeit werden zwei Drittel der Mittel aus Neuemissionen für 
die Refinanzierung verwendet – eine konservative Kapitalnutzung. Wir halten 
nach Anzeichen für die Steigerung des Fremdkapitals in den Bilanzen Ausschau. 
Ein weiteres Warnzeichen wäre die Zunahme von Fusionen und Übernahmen.


Wenn wir mit unserer Annahme richtig liegen, dass die befürchteten Risiken 
derzeit noch in weiter Ferne sind, könnten sich die Risikoaufschläge (Spreads) 
weiter einengen. Die Spreads von globalen Unternehmensanleihen mit hoher 
Bonität (Investment Grade) könnten sich von 94 Basispunkten (Bp.) auf 80 Bp. 
verringern. Zwar erwarten wir bei den Risikoaufschlägen von US-Hochzinsan-
leihen keine Rückkehr zu dem historisch niedrigen Niveau von 225 Bp., doch 
die aktuellen Spreads von 363 Bp. könnten auf 300 Bp. zurückgehen. 


4. Mythos: Alle Schwellenländer sind gleich


Während die Industrieländer von Investoren als unterschiedliche Märkte 
wahrgenommen werden, betrachten diese die Schwellenländer häufig noch als 
homogene Gruppe. Dabei sind die Unterschiede zwischen den verschiedenen 
aufstrebenden Ländern noch nie so groß gewesen wie heute – was sich sowohl 
in Erträgen als auch in Renditen widerspiegelt. Die laufende Rendite des 
Index für Schwellenländeranleihen in Lokalwährung beträgt 6 Prozent – doch 
Argentinien notiert bei über 16 Prozent, während Ungarn gerade einmal ein 
Niveau von 1,2 Prozent verzeichnet.

 
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Deshalb ist es besonders wichtig, selektiv vorzugehen, um von den sich 
bietenden Chancen zu profitieren und Risiken zu vermeiden. Gegenwärtig 
favorisieren wir Länder mit hohen realen Renditen mit dem Potenzial für 
eine weitere Komprimierung – wie Indonesien und Russland. Länder, in denen 
die Notenbanken hinter der Kurve liegen, schätzen wir weniger positiv ein. 
Auch haben wir Vorbehalte gegenüber den Anleihenmärkten von Ländern, wie 
beispielweise der Tschechischen Republik, in denen das Risiko besteht, dass 
steigende Renditen der Industrieländer negative Auswirkungen nach sich ziehen 
könnten.


5. Mythos: Auf die Verzinsung kommt es an


Geht es bei Anleihen nicht nur um regelmäßige Erträge? Der englische 
Begriff „Fixed Income“ hat ja schon „Income“, also die regelmäßigen Aus-
schüttungen, im Namen. Bisher war dem auch so und Investoren erhielten 
beständige 5 bis 6 Prozent aus der Verzinsung ihrer festverzinslichen 
Wertpapiere. Doch präsentiert sich uns heute ein komplett anderes Bild. 
Um im diesjährigen Marktumfeld positive Erträge zu erwirtschaften müssen 
Investoren einerseits Kursgewinne generieren und andererseits Kursverluste 
vermeiden. Das spätzyklische Umfeld wird eher idiosynkratrischer Natur 
sein, das heißt einige Werte sind mit größerem Risiko behaftet als andere. 
So ist zu erwarten, dass Anleger selektiver vorgehen müssen, wenn sie er-
folgreich sein wollen.


Auf vielfältige Möglichkeiten der Anleihenmärkte setzen


Angesichts der Herausforderungen, die durch das Ende der lockeren Geld-
politik der globalen Notenbanken zu erwarten sind, sollten laut Nicholas 
Gartside alle Anleihenmarktsegmente in die Allokation einbezogen werden. 
Mittels eines benchmarkunabhängigen Ansatzes lässt sich dann von möglichst 
vielen Chancen aus dem gesamten Anlageuniversum profitieren. Seit nunmehr 
fünf Jahren nutzt der JPMorgan Funds – Global Bond Opportunities Fund, den 
Gartside gemeinsam mit Robert Michele und Iain Stealey managt, eine solche 
Strategie. Das breit diversifizierte Portfolio kombiniert dynamisch alle 
Anleihenmarktsegmente. Eine klassische Benchmark nutzt das Management nicht, 
sondern setzt auf aktives Durationsmanagement, um die Sensibilität des Port-
folios gegenüber Zinsänderungen anzupassen und auf Veränderungen im Wirt-
schaftsumfeld und in den Marktbedingungen einzustellen. Hinzu kommt ein 
mehrdimensionaler Ansatz für das Risikomanagement: Das Portfolio wird 
einerseits breit diversifiziert und gleichzeitig wird die Korrelation im 
Hinblick auf verschiedene Faktoren wie Veränderung der Marktzinsen, Wechsel-
kurse und Kreditspreads kontrolliert. Derzeit bevorzugt das Team weiterhin 
nach wie vor Risikoanlagen: Hochzins-Unternehmensanleihen, ausgewählte Lokal-
währungsanleihen aus den Schwellenländern und nachrangiges Bankkapital in 
Europa.