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Investmentfonds.de 04.06.2018:
T. Rowe Price: Wie weit können sich US-Anleihen noch von ihren europäischen Pendants abkoppeln?

Köln, den 04.06.2018 (Investmentfonds.de) - 



Quentin Fitzsimmons, Portfoliomanager bei T. Rowe Price


Die Renditedifferenz zwischen zehnjährigen US-Staatsanleihen und ihren 
deutschen Pendants ist auf dem höchsten Stand seit fast drei Jahrzehnten 
angelangt. Quentin Fitzsimmons, Portfoliomanager und Mitglied des Global 
Fixed Income Investment Teams, geht der Frage nach, ob diese Entwicklung 
an einem Wendepunkt angelangt oder eine weitere Abkopplung des US-
Anleihemarktes von den europäischen Märkten zu erwarten sei.
 

Für 2018 gingen die Märkte von mindestens zwei zusätzlichen Leitzinser-
höhungen der Federal Reserve aus. Zudem indizierten die US-Zins-Futures, 
dass die Märkte bereits einen weiteren Zinsanstieg für 2019, aber keine 
Zinsanstiege im darauffolgenden Jahr eingepreist hätten. "Vor dem Hinter-
grund dieser Erwartungen ist der Treasury-Markt deutlich abgeflacht. 
Während am kurzen Marktende ein aggressiver Abverkauf stattfindet, wird 
das lange Ende noch von Erwartungen gehalten, dass der Leitzins der Fed 
in diesem Zyklus niedriger sein wird", sagt Fitzsimmons. Allerdings sei 
es für die Märkte zu früh, ein Ende des Straffungszykluses einzukal-
kulieren. Es bestehe weiterhin das Risiko, dass die Zinsen ansteigen 
werden. "Auf US-Treasuries wird wahrscheinlich weiterhin Druck lasten, 
insbesondere im mittleren Teil der Zinskurve", sagt Fitzsimmons. "Aber 
angesichts der Größenordnung der Marktbewegungen, die wir bereits erlebt 
haben, ist es ratsam, die Duration-Positionierung taktisch zu wählen. 
Ein linearer Zinseinstieg ist eher unwahrscheinlich."

 
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Von zentraler Bedeutung werde die gesamtwirtschaftliche Entwicklung sein, 
unterstreicht der Portfoliomanager. Seit Jahresbeginn lasse die US-Wirtschaft 
die Volkswirtschaften der anderen Industrieländer hinter sich, da sich dort 
die wirtschaftliche Dynamik zuletzt abgeschwächt habe. Das gelte vor allem 
für Großbritannien, wo eine Reihe schwacher Wirtschaftsdaten die Märkte dazu 
veranlasst habe, Zinserhöhungen auszupreisen. "Das hat lokalen Anleihen einen 
zusätzlichen Schub gegeben", kommentiert Fitzsimmons. In der Eurozone wirkten 
der langsame Anstieg der Inflation und die Abschwächung des Wirtschaftswachs-
tums unterstützend für Staatsanleihen im Vergleich zu ihren US-Pendants. 
"Anleger sollten jedoch im Blick haben, dass die Wirtschaft der Eurozone 
weiterhin oberhalb ihres Potentials wächst und die Europäische Zentralbank 
(EZB) eher früher als später ihr Anleihekaufprogramm beenden könnte", gibt 
Fitzsimmons zu bedenken. Die Märkte müssten diese Entwicklung einkalkulieren. 
"Irgendwann werden europäische Staatsanleihen in die Aufholjagd mit US-
Treasuries gehen müssen", sagt Fitzsimmons. "Ich bin mir nicht sicher, wie 
lange die realen Renditen in Europa noch im negativen Bereich bleiben, wenn 
das Binnenwachstum in den nächsten zwei Jahren konstant über zwei Prozent 
liegt."
 

Hinzu kämen technische Faktoren wie der enorm schnelle Anstieg des US-Libor, 
der Gegenwind für US-Treasuries sei. Internationale Investoren hätten mehr 
europäische Anleihen gekauft und ihre Bestände an US-Staatsanleihen aufgrund 
der hohen Kosten für Währungssicherungen in Dollar reduziert. Und angesichts 
von Steuerkürzungen und einem Anstieg der Regierungsausgaben sei davon auszu-
gehen, dass das Haushaltsdefizit der USA weiter wachsen werde. "Um das zu 
finanzieren, müssen weitere Staatsanleihen ausgegeben werden, was ein zusätz-
liches Fragezeichen hinter deren tatsächlichen Wert setzt", betont Fitzsimmons. 
Hinsichtlich der Frage, ob sich die Abkopplung auf die Devisenmärkte auswirke, 
habe der Zinsunterschied noch nicht zu einer spezifischen Aufwertung des US-
Dollars geführt. "Die jüngste Trendwende betrachten wir mit einer gewissen 
Portion Skepsis – aus unserer Sicht fokussieren sich die Märkte zu sehr auf 
kurzfristige Daten. Der Rahmen aus kontinuierlichem Wirtschaftswachstum und 
großen Leistungsbilanzüberschüssen sollte sich förderlich für den Euro aus-
wirken. Der Zeitpunkt könnte kommen, an dem der Markt dem Euro etwas mehr 
Zuneigung zeigen sollte", sagt Fitzsimmons.

 
Nach Ansicht Fitzsimmons könnte die Abkopplungsbewegung im Unternehmenssektor 
zu einem Ende kommen. "US-Unternehmensanleihen mit einem Investment Grade-Rating 
schwächeln seit Jahresbeginn, während ihre europäischen Pendants sich bislang 
besser behaupteten. Da die Höhe des Kaufprogramms für Unternehmensanleihen der 
EZB in den vergangenen vier Wochen signifikant gefallen ist, könnte diese Di-
vergenz jedoch bald enden. Europäische Unternehmensanleihen mit einer Investment 
Grade-Bewertung könnten anfällig für eine Korrektur sein, da sich die EZB zu 
einem Zeitpunkt starker Anleiheemissionen von den Märkten abzuwenden scheint", 
resümiert Fitzsimmons.