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Investmentfonds.de 11.12.2018:
Investments in Aktien aus Schwellenländern: Eine Krise sollte niemals ungenutzt bleiben

Köln, den 11.12.2018 (Investmentfonds.de) - 


Chetan Sehgal, CFA Senior Managing Director, Director of Portfolio Management
Franklin Templeton Emerging Markets Equity 



2018 bewegten sich die Weltwirtschaft und die globalen Beziehungen vor dem 
Hintergrund steigender geo- und wirtschaftspolitischer Risiken auf unbekanntem
Terrain. Wir sind Zeuge, wie die weltweiten Lieferketten und Handelsbeziehungen,
die für den wachsenden globalen Wohlstand eine zentrale Rolle gespielt haben,
zunehmend unter Druck kommen. Bislang scheinen die Schwellenländer die Hauptlast 
der Konsequenzen tragen müssen: eine asymmetrische - und in unseren Augen 
überzogene - Marktreaktion, die dazu geführt hat, dass sich die Bewertungen
im November 2018 nahezu auf einem Krisenniveau bewegen. Angesichts der weiterhin 
robusten Fundamentaldaten stellen diese Bewertungen aus unserer Sicht jedoch 
zunehmend attraktive Kaufgelegenheiten dar.


Was erwarten die Märkte?


2018 gab es eine erhebliche Lücke zwischen der Wertentwicklung von 
Schwellenländeraktien und ihren Pendants aus den USA. Und das in einem Ausmaß, 
das sich unserer Meinung nach nur schwerlich rechtfertigen lässt. Während die 
USA von den einmaligen, kurzfristigen Auswirkungen von Steuersenkungen und der 
Rückführung ausländischer Gewinne profitiert haben, dürften diese Effekte im 
Laufe der nächsten beiden Jahre sehr schnell abklingen. Prognosen gehen daher 
davon aus, dass sich die Schwellenländer im Hinblick auf das Wirtschafts- und 
Ertragswachstum sehr viel stärker entwickeln werden. Der Internationale 
Währungsfonds erwartet 2019 in den Schwellenländern ein konstantes 
Wirtschaftswachstum von 4,7 %. In den Industrieländern hingegen wird mit einer 
Abkühlung des Wachstums von 2,4 % im Jahr 2018 auf 2,1 % im Jahr 2019 gerechnet. 
Darüber hinaus wird 2019 in den Schwellenländern ein Gewinnwachstum von 10,5 % 
erwartet. Dies liegt zwar unter dem für 2018 prognostizierten Wachstum von 
15,4 %, ist im Vergleich zu dem in den USA erwarteten Gewinnwachstum von 9,5 % 
(ein Rückgang gegenüber 21,2 % im Jahr 2018) jedoch günstig.1 Unserer Ansicht 
nach lassen sich die 2018 bei Schwellenmarktwerten verzeichneten Kursrückgänge 
bei Berücksichtigung der aktuellen Fundamentaldaten auf zukunftsgerichteter 
Basis nicht rechtfertigen. 
Die Erwartungen der Anleger könnten sich zwar weiter verschlechtern, aus unserer 
Sicht bietet die Lücke zwischen den Fundamentaldaten und den Bewertungen in den 
Schwellenländern ausreichenden Spielraum für Performancepotenzial.


Die Schwäche bei Schwellenländeraktien ist vor allem auf Handelsspannungen 
zurückzuführen. Exporte stellen zwar nach wie vor einen wesentlichen 
Wachstumstreiber für diese Regionen dar, die Waren werden jedoch immer häufiger
in andere Schwellenländer geliefert. Sprich: Die relative Bedeutung der 
Industrieländer ist gesunken. Parallel dazu spielen Konsum und Technologie 
hinsichtlich des Wirtschaftswachstums eine immer wichtigere Rolle, so dass die
Schwellenländer inzwischen sehr viel stärker auf ihre eigene Binnenwirtschaft 
ausgerichtet sind. Die Handelszölle treffen China zwar zweifellos in einer 
schwierigen Phase, in der das Land gerade versucht, die Verschuldung seiner
Wirtschaft abzubauen, die Auswirkungen werden jedoch weltweit zu spüren sein, 
wie die jüngsten Ergebnismeldungen von US-Unternehmen und die damit einhergehende
Aktienmarktvolatilität belegen. Politiker könnten womöglich doch noch zu dem 
Schluss kommen, dass es vielleicht nicht ganz so einfach ist, Handelskriege zu 
gewinnen.


Gegenüber Ansteckungsrisiken und Finanzschocks resistent 


Die Stimmung in Bezug auf Aktien aus Schwellenländern und die Wertentwicklung 
dieser Anlagen wurde zudem verstärkt durch die Wahrnehmung einer Krisenlage 
beeinflusst, die vor allem auf die viel beachteten Strapazen kleinerer Nationen 
zurückzuführen war. Wir halten ein weitläufiges makroökonomisches Übergreifen 
der Schwäche in Märkten wie der Türkei und Argentinien für unwahrscheinlich, da 
diese Länder im Hinblick auf ihren Finanzierungsbedarf und ihre unorthodoxe 
Politik klar als Ausreißer einzustufen sind. Die Auswirkungen auf die Stimmung 
haben jedoch offensichtlich zu einer gewissen Übertragung auf die Aktienmärkte 
geführt. Hinzu kommt, dass diese Märkte nur einen kleinen Teil des Schwellen- 
und Grenzmarktuniversums ausmachen: Im Oktober 2018 enthielt der MSCI Emerging 
Markets Index rund 20 Unternehmen, die für sich alleine genommen schon stärker 
gewichtet waren als die Türkei insgesamt. Die Relevanz Argentiniens ist aus 
Sicht des Index sogar noch geringer.

 
Die Stärke des US-Dollars (USD) hat ebenfalls zur Schwäche der Schwellenländer 
während des Jahres 2018 beigetragen. Die durch Steuersenkungen erzielte 
kurzfristige Steigerung des BIP-Wachstums (Bruttoinlandsprodukt) in den USA übt 
Aufwärtsdruck auf die Zinsen aus, während die Kapitalrückführungen aufgrund 
regulatorischer Änderungen die Nachfrage nach USD-Anlagen erhöht haben. 
Dementsprechend ist das Gewinnwachstum in den Schwellenländern für Anleger aus 
den USA recht gering ausgefallen, auch wenn in Lokalwährung zweistellige Zuwächse
verbucht wurden.

  
Steigende Zinsen üben zwar - naturgemäß - Druck auf die Wachstums- und 
Inflationserwartungen aus, dies beschränkt sich jedoch nicht alleine auf die 
Schwellenländer. Zudem sind die Schuldenquoten der Industrieländer oft sehr viel
höher. Insgesamt zeichnen sich die Schwellenländer inzwischen durch 
Leistungsbilanzüberschüsse, freie Wechselkurse und eine geringere Abhängigkeit 
von einer Schuldenfinanzierung in USD aus. Diejenigen Schwellenländer 
(und Unternehmen), die jedoch eine weniger umsichtige Politik verfolgen, sind 
von den Finanzmärkten heftig abgestraft worden. Anleger scheinen zunehmend 
zwischen Gewinnern und Verlierern zu unterscheiden, was Chancen für ein aktives
 Management eröffnet.


Technologie und zunehmender Wohlstand


Die kurzfristigen Herausforderungen und die negative Stimmung in Bezug auf 
Anlagen aus Schwellenländern haben unserer Einschätzung nach das längerfristige 
Bild verschleiert. Dieses ist von Transformation geprägt, da sich die 
Volkswirtschaften zunehmend von ihrer Abhängigkeit von Exporten, Rohstoffen und 
staatlichen Unternehmen wegbewegen und verstärkt auf belastbarere 
Wachstumsquellen setzen. Technologie ist zu einem der wichtigsten treibenden 
Faktoren für die Renditen der Schwellenländer geworden, sei es im Rahmen der 
inzwischen weltweit erstklassigen Halbleiterfertigung oder in Bereichen wie 
Online-Gaming oder Internet-Banking. Gleichzeitig fördern E-Commerce-Plattformen 
den florierenden Konsumsektor. Trotz einiger scharfer Aktienkurskorrekturen 
während des Jahres 2018 sind wir bezüglich der nachhaltigen Ertragskraft 
zahlreicher technologieorientierter Unternehmen aus den Schwellenländern nach 
wie vor zuversichtlich.


Der Konsum in den Schwellenländern wird nicht alleine durch eine günstigere 
demografische Entwicklung und eine zunehmende Produktdurchdringung bestimmt. Die 
wachsende Mittelschicht und der zunehmende Wohlstand dürften auch die 
"Premiumisierung" weiter vorantreiben und die Nachfrage nach High-End-Produkten 
in den Schwellenländern ankurbeln. Wir sind davon überzeugt, dass stark 
positionierte Unternehmen mit Premiummarken und erstklassigen Produkten in den 
kommenden Jahren ein nachhaltiges und über dem Branchendurchschnitt liegendes 
Wachstum erzielen werden.

 
Eine Krise sollte niemals ungenutzt bleiben


Die Bewertungen in den Schwellenländern haben sich aufgrund des deutlich 
geschwächten Vertrauens (und der enttäuschenden Wertentwicklung) zuletzt ihren 
Krisenniveaus angenähert. Gleichzeitig haben sich die Cashflows und Gewinne 
jedoch allgemein als belastbar erwiesen. In Kombination mit einer besser 
werdenden Corporate Governance, die verstärkt Dividendenausschüttungen und 
Rückkäufe fördert, bieten uns diese Bedingungen eine zunehmend attraktive 
langfristige Kaufgelegenheit. Viele Währungen waren zuletzt günstig, und als 
substanzorientierte, langfristig ausgerichtete Anleger investieren wir auch 
weiterhin in Unternehmen, die eine nachhaltige Ertragskraft an den Tag legen und
im Vergleich zu ihrem inneren Wert und anderen am Markt verfügbaren Anlagen zu 
einem Abschlag gehandelt werden.