Investmentfonds - News

Investmentfonds.de 13.12.2018:
Kommentar von Franck Dixmier im Vorfeld der EZB-Sitzung vom 13. Dezember 2018

Köln, den 13.12.2018 (Investmentfonds.de) - 




Franck Dixmier, Global Head of Fixed Income bei AllianzGI

Es besteht kein Zweifel daran, dass die Europäische Zentralbank (EZB) während 
der nächsten Sitzung am 13. Dezember den Abschluss ihres Anleihen-Kaufprogramms 
ankündigen wird, auch wenn die jüngsten Wirtschaftsdaten den Zeitpunkt dieser 
Ankündigung ungünstig erscheinen lassen. Das Wirtschaftswachstum in der Eurozone 
hat sich im dritten Quartal auf lediglich 0,2 Prozent verlangsamt - die 
niedrigste Rate seit vier Jahren. Auch die Teuerungsrate hat sich abgeschwächt: 
Die Inflation betrug im November 2 Prozent und die Kerninflation lag bei
1 Prozent (nach 2,2 Prozent bzw. 1,1 Prozent im Oktober).


Trotz der schwächeren Daten gehen wir davon aus, dass die EZB ihren Kurs 
beibehalten und an der Beendigung der Anleihen-Käufe festhalten wird. Hierauf 
deuten sowohl die jüngsten Äußerungen von EZB-Präsident Mario Draghi vor dem 
Europäischen Parlament als auch das Protokoll der letzten EZB-Sitzung hin. Die 
Zentralbank betrachtet die jüngste Datenabschwächung eher als temporären 
Gegenwind denn als Trendwende. Darüber hinaus lässt das hohe Wachstum der 
Eurozone im Jahr 2017 die jüngsten Daten optisch schlechter erscheinen als sie 
sind.


Auch wenn wir keine überraschende Ankündigung am 13. Dezember erwarten, dürften
die aktualisierten Wirtschaftsprognosen der EZB, die erstmals das Jahr 2021 
umfassen werden, eine interessante Lektüre sein. Wir gehen davon aus, dass die 
offizielle Wachstumsprojektion trotz des jüngsten Ölpreisverfalls nur leicht 
nach unten korrigiert wird. Denn letztlich sollte billigeres Öl die Kaufkraft 
und damit die Kerninflation ankurbeln.


Dies alles spricht aus unserer Sicht für die Normalisierung der Geldpolitik in 
kleinen Schritten. Es wäre falsch zu glauben, dass das Ende des 
Anleihen-Kaufprogramms das Ende einer akkommodierenden Geldpolitik bedeutet. 


Drei Themen werden dabei im Jahr 2019 im Mittelpunkt stehen:


-	Die Bedingungen der Reinvestitionspolitik der EZB. Während für 2019 mit 
	einer Reinvestition von 212 Mrd. EUR an fälligen Schuldtiteln gerechnet 
	wird, bleiben viele Unbekannte bestehen. Bisher hat sich die EZB weder 
	zum Wiederanlagehorizont noch zur Laufzeit der neu erworbenen Anleihen 
	oder zur Aufteilung der Käufe auf öffentliche und private Schulden 
	geäußert. 
-	Der Zeitpunkt der ersten Zinserhöhung. Während frühere EZB-Prognosen die
	Märkte veranlasst haben könnten, eine Zinserhöhung im Herbst nächsten 
	Jahres zu erwarten, gehen die jüngsten Erwartungen davon aus, dass eine 
	Zinserhöhung erst im Frühjahr 2020 stattfinden wird.
-	Die Fähigkeit, neue langfristige Kredite anzubieten, um den Bedürfnissen 
	der Banken gerecht zu werden. Die EZB würde dieses Instrument im Falle 
	von Liquiditätsengpässen nutzen. Diese könnten etwa darauf zurückzuführen
	sein, dass viele Banken bestehende billige Kredite zurückzahlen müssen, 
	die als Targeted Longer-Term Refinancing Operations (TLTROs) bekannt 
	wurden.


Auch wenn dies zentrale Fragen sind, erwarten wir nicht, dass die EZB während 
ihrer nächsten Sitzung zu allen Punkten ausführlich - wenn überhaupt - Stellung 
nehmen wird. Denn der Bank wird daran gelegen sein, weiterhin flexibel auf 
Veränderungen in der Wirtschaft reagieren zu können.


Die Fortsetzung der akkommodierenden Geldpolitik der EZB dürfte jedoch eine gute 
Nachricht für die Anleger sein, die eine vorzeitige Straffung der Geldpolitik 
befürchtet haben. Die Sitzung am 13. Dezember sollte daher auch die Stimmung an 
den Anleihemärkten in der Eurozone nicht  groß ändern, die derzeit mehr von 
einer starken Risikoaversion als von Fundamentaldaten getrieben werden.