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Investmentfonds.de 05.06.2019:
LFDE Macroscope: Verlorene Illusionen?

Köln, den 05.06.2019 (Investmentfonds.de) - 



Olivier de Berranger, Chief Investment Officer und Enguerrand Artaz,
Fondsmanager bei LFDE-La Financière de l`Echiquier


Seit Jahresbeginn haben wir regelmäßig auf die vorherrschende Zweiteilung an den 
Märkten hingewiesen. Auf der einen Seite haben sich wichtige Indizes aufgrund des
Schwenks der Zentralbanken zu einer lockereren Geldpolitik und der Korrektur 
einiger übertriebener Unterbewertungen deutlich erholt. Auf der anderen Seite 
stehen maue und sogar eindeutig schlechtere gesamtwirtschaftliche Daten überall 
auf der Welt. Mehr als vier Monate lang konnte der Kurswechsel der Zentralbanken 
diese durchwachsenen Daten an den Märkten übertünchen. Diese Zuversicht war jedoch 
schwach, wie der deutliche Performance-Abstand zwischen Stilen und Sektoren, 
defensiven Werten und Werten mit erkennbarem Wachstum, die bei weitem am beliebtesten 
waren, belegt.


Es handelte sich um eine Zuversicht, die durch die von den USA neu angefachten 
Handelsspannungen schwer angegriffen wurde. Die Risiken rücken wieder vermehrt ins 
Bewusstsein der Anleger, die die gesamtwirtschaftlichen Daten nun genauer betrachten 
und allmählich Angst bekommen. Die Entwicklung verläuft an den Aktienmärkten letztlich 
noch moderat (die großen Indizes gingen im Vergleich zu ihren Jahreshochs um rund 5 
bis 6 Prozent zurück), an den Zinsmärkten geht es jedoch heftiger zur Sache. Dies 
betrifft natürlich vor allem das Niveau der langfristigen Zinssätze. Zehnjährige
US-Staatsanleihen schlossen die Woche bei 2,124 Prozent, dem tiefsten Stand seit 
September 2017, während zehnjährige deutsche Bundesanleihen auf -0,213 Prozent und 
somit auf einen historischen Tiefststand absackten. Darüber hinaus hat dies Auswirkungen 
auf die Struktur der Zinskurven.


Insbesondere in den USA tendiert sie dazu, sich immer mehr umzukehren. 
Binnen Monatsfrist sank der dreimonatige Zinssatz von 2,418 Prozent auf 2,340 Prozent, 
während der zehnjährige Zinssatz von 2,503 Prozent auf 2,124 Prozent fiel!


Dieser Abstand zwischen der Laufzeit von drei Monaten und von zehn Jahren auf der 
US-Zinskurve ist ein viel beachteter Indikator, um künftige Rezessionen vorherzusagen. 
Mit -0,38 Prozent liegt er auf Niveaus (wie beispielsweise im Sommer 2006 und 
im Sommer 2007), denen in den vergangenen 20 Jahren bald Rezessionen folgten. Bald, 
jedoch nicht sofort. Denn in der Vergangenheit lagen zwischen dem Erreichen dieser 
Niveaus und der eigentlichen Rezession immer noch mehrere Quartale. Dies bleibt dennoch 
beunruhigend, zumal der Abstand bereinigt um die Effekte des Quantitative Easing und
des Quantitative Tightening der US-Notenbank noch größer erscheint.


Dieses seit einiger Zeit flüchtig zu beobachtende Phänomen beschleunigte sich in der 
vergangenen Woche offenkundig. Denn die Handelsspannungen lassen nicht nach. China 
soll einen Plan vorbereiten, um sein Monopol auf seltene Erden als Waffe gegen die USA 
einzusetzen, während auf US-Seite VizePräsident Mike Pence darauf hinwies, dass die 
Zölle auf chinesische Importgüter bei Bedarf "mehr als verdoppelt" werden könnten. 
Zudem kündigte US-Präsident Donald Trump Zölle in Höhe von 5 Prozent auf sämtliche 
mexikanische Produkte an und bezichtigte das südliche Nachbarland, zu wenig gegen
illegale Einwanderung zu unternehmen. Diese Zölle könnten zum 1. Juli auf 10 Prozent 
steigen und sich dann um weitere 5 Prozent pro Monat (bis zu 25 Prozent) erhöhen, bis 
das Problem geregelt ist.


Neben diesen geopolitischen Konflikten sorgen auch die Konjunkturdaten weiterhin für 
Beunruhigung. Der Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe in China 
verschlechterte sich erneut und sank von 50,1 auf 49,4. In den USA war der Index der 
Fed von Dallas für das verarbeitende Gewerbe stark rückläufig und lag deutlich unter 
den Schätzungen. In Europa enttäuschte das Wachstum des BIP in Italien im ersten Quartal 
mit +0,1 Prozent im Vergleich zu erwarteten +0,2 Prozent und vor allem mit einem Minus 
von 0,1 Prozent im Vergleich zum Vorjahr (und im Vergleich zu erwarteten +0,1 Prozent).


So viele Aspekte, die Wasser auf die Mühlen der Zinsmärkte sind, deren Entwicklung 
ein stark verschlechtertes Bild der Lage zeichnet. Zu diesem Zeitpunkt scheint ein 
weiteres Übergreifen auf die Märkte für Risikoanlagen unvermeidlich. Nur die Aussicht 
auf Maßnahmen der Zentralbanken und insbesondere der Fed verhindert vorerst eine echte 
Kapitulation. Es bleibt abzuwarten, wer zuerst nachgibt: die US-Notenbank oder die Anleger.