Investmentfonds.de
20.11.2020:
LGIM: Die Qualität von Hochzinsanleihen steigt in der Rezession
Köln, den 20.11.2020 (Investmentfonds.de) -
Volker Kurr, Head of Europe, Institutional, und
Martin Reeves, Head of Global High Yield, bei
Legal & General Investment Management (LGIM)
Einstiegschancen für Investoren
Die enormen geld- und fiskalpolitischen Anreize
unmittelbar im Anschluss an die Marktturbulenzen
im März konnten das Anlegervertrauen wiederherstellen.
Ein sich selbst verstärkender Kreislauf aus erneuten
Kapitalzuflüssen, Neuemissionen in beispiellosem
Umfang, verringerten Rating-Herabstufungen und
rückläufigen Ausfallprognosen war die Folge.
Volker Kurr, Head of Europe, Institutional, und
Martin Reeves, Head of Global High Yield, bei
Legal & General Investment Management (LGIM)
erläutern, warum sie die derzeitigen Bewertungen
am Markt für Hochzinsanleihen für attraktiv halten:
Am Markt sind mittlerweile in so großem Umfang
Refinanzierungen erfolgt, dass nur wenige Unternehmen
noch zusätzliche Liquidität benötigen. Neuemissionen
dienen jetzt eher dazu, die laufende Verzinsung zu
reduzieren und ohnehin schon günstige Fälligkeits-
strukturen weiter zu strecken. Da die Renditen von
Staatsanleihen eingebrochen sind, können sich selbst
die so genannten "Fallen Angels" - also Unternehmen
mit gesunkener Bonität, deren Anleihe-Rating von
Investment Grade auf Hochzinsniveau herabgestuft
wurde - zu niedrigeren Kupons refinanzieren, als
sie derzeit zahlen.
Dies deutet aus unserer Sicht darauf hin, dass die
Ausfallwahrscheinlichkeiten in den Rating-Segmenten
BB und B eher den Verhältnissen des Jahres 2016 als
2008 ähneln. Zwar dürfte sich im Bereich CCC eine
Entwicklung wie 2008 ergeben, da Schuldner aus den
Branchen Energie und Einzelhandel erneut stark unter
Druck stehen, doch handelt es sich dabei heute um ein
kleineres Marktsegment als in der Vergangenheit.
BB-Anleihen dominieren Hochzinsmarkt
In den letzten Jahren war zu beobachten, dass die
Zahlungsausfälle über den Marktzyklus hinweg insgesamt
geringer ausfielen, weil sich die durchschnittliche
Qualität von Hochzinsanleihen verbessert hat. Die
Bonität von Hochzinsemissionen ist stetig gestiegen -
und Fallen Angels haben dazu beigetragen. Nach dem
Jahr 2008 wurden bei fremdfinanzierten Übernahmen
Anleihen durch Loans verdrängt, da diese ohne
Verpflichtung zur Einhaltung festgelegter finanzieller
Anforderungen (Covenants) auskommen, leichter verfügbar
sind und niedrigere Finanzierungskosten beinhalten.
Nun könnten sich erstmals vom Loan-Markt ausgehend die
Ausfallraten erhöhen.
Ähnlich wie nach 2008 wird das Volumen des Hochzinsmarkts
unseres Erachtens deutlich zunehmen. Gründe dafür sind
zum einen die gewachsene Bedeutung von Fallen Angels und
zum anderen die Tatsache, dass einige notleidende Loans
und direkte Kredite wahrscheinlich über Anleihen
refinanziert werden dürften.
Erholung der Kurse muss noch nicht vorbei sein
Bisweilen wird die Ansicht vertreten, dass die Erholung
der Kurse von Hochzinsanleihen vorbei sei, aber unserer
Ansicht nach widerspräche dies den Erfahrungen aus der
Vergangenheit. So gehen nach jedem starken Anstieg der
Zahlungsausfälle die Insolvenzen deutlich zurück, und es
kommt zu einem "Survivorship Bias", insbesondere da
Fallen Angels dann am Markt für Hochzinsanleihen ein
höheres Gewicht haben.
Die Politik reagiert auf gravierende wirtschaftliche
Verwerfungen stets auf dieselbe Weise: mit niedrigeren
Zinsen und Anreizprogrammen. Berücksichtigt man diese
positiven Faktoren in einem Umfeld, in dem die schwächsten
Unternehmen bereits aussortiert worden sind, so erscheint
eine deutliche Verbesserung der Ausfallraten nicht mehr
überraschend. Das erklärt, warum sich der Hochzinsmarkt
nach ausgeprägten Rückschlägen nicht nur recht schnell
erholt, sondern weshalb diese Erholung auch über einige
Jahre angehalten hat.
Im derzeitigen Umfeld mit den niedrigsten Zinsen aller
Zeiten können die absoluten Erträge zwangsläufig nicht so
hoch sein wie in früheren Phasen. Wir meinen jedoch, dass
die Spread-Einengung immer noch ähnlichen Mustern wie in
der Vergangenheit folgen dürfte, weshalb das Hochzins-
segment auf risikobereinigter Basis attraktiv erscheint.
Besonders interessant an den jüngsten Marktentwicklungen war,
dass die raschen Herabstufungen seitens der Rating-Agenturen
bei Anleihen mit dem Status von Fallen Angels nur relativ
begrenzte Auswirkungen hatten. Dies ist weitgehend auf das
beispiellose Ausmaß der direkten staatlichen Unterstützung
für die Unternehmen zurückzuführen. Infolgedessen haben
sich absolut betrachtet die Renditechancen bei Fallen Angels
verringert, da das im Kurs berücksichtigte Verlustrisiko
begrenzt blieb. Jedoch hat sich dadurch möglicherweise ein
attraktives risikobereinigtes Renditepotenzial in relativer
Hinsicht ergeben.
Blick nach vorn
Mitte des Jahres 2021, wenn wahrscheinlich weitere
Anreizprogramme auf den Weg gebracht werden, dürfte die
Qualität am Markt für Hochzinsanleihen unserer Meinung nach
zugenommen haben. Die Zahlungsausfälle sollten dann auf
historisch niedrigem Niveau liegen, und die meisten
Unternehmen dürften sich um eine Verbesserung ihrer Bonität
und ihres Ratings bemühen.
Auch die Anleiherenditen werden wahrscheinlich historisch
niedrig sein, wodurch sich aus fundamentaler Sicht die Bonität
der Emittenten wesentlich verbessern sollte, weil die Belastung
durch laufende Zinskosten sinkt. Der allgemeine Renditerückgang
wird in Verbindung mit möglicherweise zunehmenden Sorgen
hinsichtlich der Stabilität von Dividenden und Mieteinnahmen
wahrscheinlich eine zunehmend verzweifelte Suche nach laufenden
Erträgen auslösen. Damit einhergehen dürfte der dringende Wunsch,
Zahlungsausfälle zu vermeiden, da die erzielten Erträge Verluste
nicht mehr decken würden.
Disclaimer:Die Ergebnisse der Vergangenheit sind
keine Garantie für künftige Ergebnisse.
Die Aussagen einer bestimmten Person geben deren
persönliche Einschätzung wieder. Sie entspricht
möglicherweise nicht der Meinung anderer Mitarbeiter
der LGIM oder ihrer Tochtergesellschaften.
Die zur Verfügung gestellten Informationen erheben
keinen Anspruch auf Vollständigkeit und stellen
keine Beratung dar.
Wichtiger Hinweis: Alle Angaben und Links in diesem
Dienst wurden sorgfältig nach bestem Wissen und Gewissen
zusammengestellt. Für die Richtigkeit der Informationen und
Inhalte der Links wird jedoch keine Gewähr übernommen. Keine
der Informationsangaben ist als Werbung oder Angebot zu verstehen.
Bitte fordern Sie für jede (Geld-) Anlageentscheidung den jeweils
gültigen Verkaufsprospekt und Geschäftsbericht an und vereinbaren
einen Beratungstermin mit einem professionellen Anlageberater.
------------- Anzeige -----------------
------------- Anzeige ------------------
Quelle: Investmentfonds.de
|