Investmentfonds.de
04.02.2021:
La Française: High Yield 2021
Köln, den 04.02.2021 (Investmentfonds.de) -
Akram Gharbi, Head of High Yield Investment
bei La Française AM
High Yield 2021 - positive Entwicklung sollte sich fortsetzen
US High Yield und EM High Yield sollten sich besser
entwickeln als europäisches High Yield; allerdings sollten
Unsicherheiten bei EM High Yield berücksichtigt werden
Fallen Angels, starke "BB+"-Emittenten in Sektoren,
die von Corona betroffen sind und "B"-Emittenten in Sektoren,
die nicht von Corona betroffen sind, könnten Chancen bieten
High Yield war 2020 weniger stark als andere Anlageklassen
von den Corona-Auswirkungen betroffen. Auch wenn sich die
positive Entwicklung 2021 global betrachtet fortsetzen könnte,
sollten Anleger geografische Unterschiede berücksichtigen.
"Wir bevorzugen US High Yield gegenüber europäischen High Yield,
weil wir eine deutliche Konjunkturerholung in den USA, geringere
politische Risiken, einen größeren Rückgang der Ausfallraten im
Vergleich zu 2020 und ein geringeres Nettoangebot erwarten. Bei
EM High Yield erwarten wir die höchste Gesamtrendite mit
besonders attraktiv bewerteten asiatischen High Yield. Es
bestehen jedoch Unsicherheiten hinsichtlich des Nettoangebots
von asiatischen Unternehmen aufgrund des erheblichen
Refinanzierungsbedarfs und der Ausfallraten insbesondere bei
chinesischen Unternehmen", erklärt Akram Gharbi, Head of High
Yield Investment bei La Française AM.
Ausblick für High Yield-Märkte positiv,
technische Signale günstig
Nur 5 % des globalen Fixed-Income-Marktes bietet eine Rendite
von 4 % oder mehr (abgesichert in Euro). Dazu gehören der
High-Yield-Markt und der AT1-Markt. "Der Haupttreiber für die
Zuflüsse im High-Yield-Markt werden Investment-Grade-Fonds
bleiben, insbesondere in Europa", so Gharbi. Ein Anstieg der
Investment-Grade-Fonds in Euro um 1 % impliziert Nettozuflüsse
in Höhe von 28 Mrd. Euro in High Yield, was 7 % dieser
Anlageklasse in Europa entspricht. "Dieser Trend dürfte sich
fortsetzen, da es in einem Umfeld, in dem der durchschnittliche
Zinssatz für Staatsanleihen in Europa bei etwa null Prozent
liegt, einen Nachholbedarf an Rendite-chancen gibt", so Gharbi.
Die Fundamentaldaten sollten sich in den USA besonders gut
entwickeln und in Europa sowie in den Schwellenländern stabil
bleiben. "Wir erwarten ein starkes Momentum für den
US-High-Yield-Markt mit einem Rückgang der Ausfallrate um fast
50 % im Vergleich zu 2020", erklärt Gharbi. Der Hauptgrund dafür
liegt in einer deutlichen Erholung der US-Wirtschaft, was in
Europa aufgrund des langsamen Anlaufens der Impfungen höchstwahr-
scheinlich nicht der Fall sein wird. Die massive staatliche
Unterstützung von in Schwierigkeiten geratenen europäischen
Unternehmen, könnte ebenfalls ein ausschlaggebender Faktor für
die stabil bleibenden Ausfallraten in Europa sein. Für EM stellt
sich die Situation etwas anders dar. Die Ausfallrate sollte sich
nicht verändern, aber es gibt eine Menge Unsicherheiten.
"Asiatische Emittenten, insbesondere chinesische Unternehmen, die
den Großteil des asiatischen High-Yield-Index ausmachen, sind
außerordentlich verschuldet. Das Gleiche gilt für einige
argentinische Unternehmen, die 8 % des latein-amerikanischen
High-Yield-Index ausmachen. Die Frage ist, ob genügend Liquidität
vorhanden ist, um die Schulden zu tilgen."
Marktpositionierung könnte ein Pulverfass sein
Die Bewertungen für die High-Yield-Märkte sind recht gemischt.
Beim Vergleich von "BB"-, "B"- und "CCC"-Emittenten sehen die
Bewertungen für die EM recht solide aus. "Aber wenn man die
größten Emittenten im asiatischen und lateinamerikanischen
High-Yield-Index ausklammert, korrigiert sich die Renditeerwartung
deutlich nach unten", so Gharbi. Insgesamt sieht der Experte keine
günstigen Gelegenheiten bei "BB"-Emittenten. "Mehr als 70 % der
Unternehmensanleihen mit 'BB'-Rating werden mit negativer
Konvexität gehandelt. Im Jahr 2021 sehen wir nur wenige
Gelegenheiten bei europäischen, lateinamerikanischen und
US-amerikanischen 'BB'-High-Yield-Emittenten."
Was den Experten am meisten beunruhigt, ist die aktuelle
Marktpositionierung von Investment Grade in den USA und Europa:
"Investment-Grade-Investoren sind einer möglichen Kurven-
versteilerung ausgesetzt. Mit 1,8 % in den USA und 0,5 % in
Europa ist das Niveau der Rendite auf Investment Grade so niedrig
wie nie zuvor. Gleichzeitig ist die Haltedauer von
Investment-Grade-Fonds mit rund neun Jahren so hoch wie nie.
Der Break-Even-Punkt liegt bei nur etwa 20 Basispunkten."
Wenn die gesamtwirtschaftliche Erholung im Jahr 2021 stark
ausfällt, dürfte es zu einer Ausweitung der risikofreien Kurve
in den USA und Europa kommen. "Wenn die globale wirtschaftliche
Erholung die Markterwartungen übertrifft, könnte das Bear
Steepening signifikanter ausfallen und sich negativ auf die
Positionierung im Investment-Grade-Bereich auswirken und somit
Abflüsse aus Investment-Grade- und allgemeiner aus Kreditfonds
bewirken", so Gharbi.
Das Jahr des Rosinenpickens
Nicht alle Unternehmen werden von einer Konjunkturerholung
gleichermaßen profitieren. Laut Gharbi könnten vor allem Fallen
Angels und ausgewählte "BB+"-Emittenten gestärkt hervorgehen,
allerdings nur in Sektoren, die von Corona betroffen sind, mit
Ausnahme von Gewerbeimmobilien und Freizeitangeboten, die weiter
Verluste hinnehmen könnten. "Fallen Angels waren im Jahr 2020
ein großer 'Call'. Sie bieten einen Spread von 100 Basispunkten
im Vergleich zu 'Legacy BB'-Emittenten. Viele Fallen Angels haben
2020 von staatlicher Unterstützung profitiert, die wir auch für
2021 erwarten", so Gharbi. Da sich die Weltwirtschaft 2021
voraussichtlich erholen wird, sollte auch der Compression Trade
funktionieren. "Wir bevorzugen 'Single B' gegenüber 'Double BB'
in den USA und Europa, aber nur in Sektoren, die nicht von Corona
betroffen sind. Dazu gehören Unternehmen aus Sektoren wie TMT
(Technologie, Medien und Telekommunikation), Unternehmen mit
non-performing-loans und Lebensmitteleinzelhandel", fasst
Gharbi zusammen. Asiatische High Yield bieten eine attraktive
Bewertung gegenüber den OECD-Märkten. "Wir erwarten Chancen in
einigen Sektoren des asiatischen High Yield-Marktes, die einen
Mehrwert bieten, aber ein sorgfältiger Selektionsansatz ist
entscheidend", so Gharbi.
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Quelle: Investmentfonds.de
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